Volatilidad del stock de almacenamiento y trampas de productos homogéneos

Author: Wang Chuan

This article is a continuation of Wang Chuan: After the guy next door made 30x investing in storage stocks, how can you still not be anxious? (Part 5) – The Bullwhip Effect.

1/ Almacenar acciones de una empresa es algo que puede hacer que un joven inexperto alcance un rápido éxtasis. Hace más de treinta años, el medio principal para el almacenamiento móvil en la industria informática era el disquete de 3.5 pulgadas con una capacidad de 1.44 MB. A finales de 1994, una empresa llamada Iomega lanzó un disco duro portátil capaz de almacenar 100 MB, conocido como 磁碟机 (zip drive), con un precio de 199 dólares. El zip drive resolvió un gran problema para los consumidores que necesitaban realizar copias de seguridad y transferir grandes cantidades de archivos.

2/ The sales of Iomega rose from $140 million in 1994 to $1.21 billion in 1996. Iomega's stock price surged from approximately $2 per share at the end of 1994 to the equivalent of $330 per share in May 1996 (accounting for stock splits), delivering a return of more than 160 times in one and a half years. At the time, a netizen on a tech stock forum sincerely remarked, “This is better than sex!”

3/ Después de mayo de 1996, las acciones de Iomega continuaron cayendo, y a finales de 1999 habían descendido más del 85% respecto a su punto más alto en 1996. Finalmente, en 2008, EMC adquirió Iomega por 210 millones de dólares, lo que representa una caída del 97% respecto a su valor de mercado máximo de 7.000 millones de dólares en 1996.¿Qué significa una caída del 97%? Significa que ya había caído un 85%, y algunos especuladores creyeron que podían aprovechar una oportunidad barata para entrar, solo para que el precio cayera otro 80%.

4/ Los principales argumentos de los especuladores que mantuvieron posiciones largas en Iomega ese año fueron los siguientes: primero, hasta 1996, los competidores potenciales parecían débiles y caros. Segundo, era realmente posible que las unidades de disco se convirtieran en un estándar en las PC, como lo eran las unidades de disquete. Si esto atrajera a cientos de millones de usuarios, con ganancias de varios dólares por unidad de disco, el potencial sería ilimitado. Las acciones de Iomega se convirtieron en la primera meme stock de la era de Internet en atraer una gran cantidad de inversores minoristas, lo que provocó una gran entrada de capital, reforzando la tendencia y hundiendo a muchos operadores cortos.

5/ La caída de Iomega fue más compleja de lo que la gente imaginaba. En la segunda mitad de 1996, solo fue una simple corrección de precios, y los competidores aún no eran visibles. En 1997, los ingresos fueron de 1,740 millones de dólares, y la tasa de crecimiento ya se había desacelerado claramente; el CD-R, como posible competidor, ya era más barato que los discos magnéticos para usuarios de gama alta. Para 1998, los precios de las grabadoras de CD se habían acercado a los de las unidades magnéticas, pero un disco óptico costaba menos de un dólar, mucho más barato que los discos magnéticos, y el foso económico de Iomega se colapsó por completo. En 1998, sus ingresos solo disminuyeron un 3% en comparación con 1997, pero la margen bruta cayó del 31% al 25%, pasando de ganancias a pérdidas; la historia ya había terminado.

6/ Los productos del sector de almacenamiento, representados por la memoria de acceso aleatorio dinámico (DRAM), son algunos de los productos más homogéneos de la industria tecnológica. La homogeneidad significa que no existe prima de marca, y los precios cambian rápidamente según la oferta global. Históricamente, los precios de los chips DRAM han caído más del 80% en cortos períodos al menos seis veces: en 1985, 1998, 2001, 2009, 2012 y 2023, además de múltiples caídas intermedias del 30% al 50%. Los precios de las acciones del sector de almacenamiento caen aún más drásticamente, y caídas del 95% o incluso quiebras son comunes. La acción de Micron en mayo de 2025 estaba al mismo nivel que en junio de 2000, perdiendo exactamente 25 años. Los cuatro mayores casos de quiebra en el sector de almacenamiento en las últimas tres décadas han sido: uno, Mostek, en 1986. Dos, Qimonda, en 2009. Tres, Spansion, en 2009. Cuatro, Elpida, en 2012. Respecto a otras numerosas empresas pequeñas que también quebraron, son incontables.

7/La esencia de la industria del almacenamiento es la demanda elástica frente a una oferta rígida, intensiva en activos y de largo plazo. Cuando los precios de almacenamiento son demasiado altos, la demanda elástica retrocede naturalmente y busca formas de evadirla. Pero la oferta rígida llega después de 18 meses, es necesario operar a máxima capacidad, vender inmediatamente sin importar el precio, de lo contrario no se maximizarán los beneficios. Tan pronto como la oferta rígida exceda ligeramente la demanda elástica, caen los precios inmediatamente, a veces de forma muy brusca.

8/ Desde septiembre de 2025, el auge generalizado del sector de acciones de almacenamiento se reveló, en retrospectiva, como consecuencia directa de que la demanda de los proveedores de nube por chips de IA consumió una cantidad masiva de memoria, especialmente memoria de alta ancho de banda (HBM), superando un punto crítico. Los proveedores de nube, para asegurar capacidad de producción para 2026 y 2027, aceptaron aumentos significativos en los precios de la memoria. Basta con que uno o dos compradores actúen con locura para que los competidores se vean obligados a seguirles el ritmo. La escasez y el pánico se propagaron rápidamente a compradores más pequeños y al sector de electrónica de consumo. Los principales fabricantes de memoria aprendieron la lección de las caídas anteriores de precios y no aumentaron rápidamente la capacidad productiva; en cambio, optaron por permitir que los precios se dispararan y aprovecharon el tiempo que aún estaba de su lado para obtener ganancias considerables.

9/ El fabricante de memoria flash Sandisk (SanDisk) tuvo un costo de producción de $1,288 millones en el primer trimestre de 2026 (no fiscal), frente a $1,313 millones en el mismo período del año anterior, lo que representa una reducción aproximada del 2% en los costos de producción, mientras que la cantidad almacenada producida prácticamente no cambió. Sin embargo, los ingresos del primer trimestre de 2026 fueron de $5,950 millones, con un margen bruto del 78.3%, mientras que en el mismo período del año anterior los ingresos fueron de $1,695 millones y el margen bruto fue solo del 22.5%. Por lo tanto, el aumento del 251% en los ingresos se debe principalmente al aumento de precios de los productos de almacenamiento, y no a la venta de mayores volúmenes.

10/ ¿Por qué no se vendieron más unidades, pero el precio aumentó más del doble? Porque la demanda del mercado aumentó repentinamente, pero la oferta es rígida y, a corto plazo, solo hay una cantidad limitada; por lo tanto, todos compiten por la oferta limitada, impulsando el precio hacia arriba. Esto significa que en el futuro podría ocurrir un fenómeno contraintuitivo: cuando finalmente aumente la oferta rígida y se restablezca el equilibrio con la demanda, los precios de los flash y los márgenes brutos volverán necesariamente a sus niveles anteriores, en cuyo caso, aunque aumente la cantidad vendida, el ingreso total y la utilidad neta disminuirán. Cuanto más se venda, menos se ganará.

11/ De manera similar, Micron registró un costo operativo de 6.100 millones de dólares en el trimestre del 1 de noviembre de 2025 al final de febrero de 2026, un aumento de menos del 20% en comparación con los 5.090 millones de dólares del mismo período del año anterior; sin embargo, los ingresos por ventas alcanzaron 23.860 millones de dólares, casi el triple de los 8.050 millones de dólares del año anterior. La margen bruta fue del 74,4%, frente al 36,8% del año anterior. La línea de productos de Micron incluye memoria de alta ancho de banda (HBM), DRAM y memoria flash; sus restricciones de capacidad y variaciones de precios son algo más complejas que las de SanDisk, pero no escapan a la misma lógica subyacente.

12/Para productos homogéneos, los altos márgenes brutos en sí mismos eliminan los altos márgenes brutos, y los precios elevados también eliminan la demanda marginal. Los principales almacenes, al ver márgenes brutos superiores al 70%, ya no permanecen indiferentes; comenzarán a invertir cientos de miles de millones de dólares en aumentar la capacidad a partir de 2026, aunque se espera que la gran cantidad de nueva capacidad entre en funcionamiento hasta el segundo semestre de 2027.

13/ Los que están alcistas sobre las acciones de almacenamiento dirán: ¿No es cierto que las empresas de almacenamiento han comenzado a firmar acuerdos a largo plazo con sus clientes para fijar los precios de la capacidad? ¿No es esto una forma de protegerse contra el riesgo de un colapso de precios? La verdad es que cuanto más inestable es la relación, más se tiende a firmar acuerdos a largo plazo. La razón para firmar estos acuerdos es que, temporalmente, todos los participantes los necesitan desesperadamente para evitar el peor escenario, creando así una falsa pero extremadamente frágil sensación de seguridad para ambas partes. Pero cuando ocurre un cambio sustancial en la situación, los actores más fuertes en el nuevo entorno generalmente encuentran alguna excusa dentro del acuerdo para romperlo inmediatamente. Los llamados acuerdos a largo plazo en la industria del almacenamiento generalmente no superan los cinco años; una vez que la capacidad de almacenamiento futura aumente y el precio al contado caiga por debajo del precio del acuerdo a largo plazo, los compradores pueden aprovechar diversas lagunas en el contrato para obligar a las empresas de almacenamiento a compartir inmediatamente el dolor de la caída de precios. Incluso si el contrato es legalmente impecable, los compradores pueden amenazar con transferir más negocios a competidores más favorables tras la finalización del acuerdo, momento en el que las empresas de almacenamiento generalmente ceden inmediatamente por interés a largo plazo. Los acuerdos a largo plazo entre fabricantes de memoria y clientes son aproximadamente tan efectivos en su cumplimiento como el tratado de no agresión firmado entre la Unión Soviética y Alemania en 1939. Cuando todos perciben el riesgo y recurren a acuerdos formales para protegerse, no creas ingenuamente que el riesgo se ha mitigado; al contrario, esto es precisamente una señal de que el riesgo está aumentando.

14/ Aún existe una asimetría aquí: cuando todos los jugadores están ganando mucho dinero, solo se necesita un nuevo jugador que no se preocupe por los beneficios a corto plazo y pueda soportar pérdidas a largo plazo para alterar la relación entre oferta y demanda; basta con que surja una nueva innovación tecnológica para reducir drásticamente la demanda. No puedes predecir de antemano qué factor específico alteró directamente el equilibrio entre oferta y demanda; solo necesitas saber que el riesgo de una caída en los precios de almacenamiento, en comparación con la posibilidad de un nuevo repunte, ya es altamente asimétrico. Eso es suficiente. Los factores de riesgo incluyen, entre otros: 1) el aumento de los tipos de interés y la inflación que provocan una recesión económica; 2) la reducción por parte de los proveedores de nube de la inversión en capital para IA; 3) la velocidad con la que se ponen en línea nuevas capacidades de almacenamiento supera las expectativas, especialmente por parte de empresas chinas expertas en aumentar masivamente la capacidad sin importar el costo, como CMXT y YMTC; 4) nuevos diseños de chips de IA, arquitecturas de modelos y algoritmos de software que reducen significativamente la demanda de memoria. De hecho, precisamente debido al aumento explosivo de los precios de almacenamiento, todos los cerebros más inteligentes del mundo están esforzándose activamente en reducir la demanda de almacenamiento en todos los niveles: diseño de chips, arquitectura de modelos y algoritmos de software.

15/ La industria del almacenamiento, al igual que otras industrias con alta homogeneidad, tiene otra trampa mortal: en los picos del ciclo, los beneficios de los productos son muy altos, pero las relaciones precio/beneficio de las empresas suelen ser bajas, incluso de un solo dígito. Parece una buena inversión de valor, pero en realidad en ese momento el riesgo es máximo. Porque si el precio del producto cae drásticamente, los beneficios anteriores se reducen rápidamente, e incluso se convierten en pérdidas, y entonces la baja relación precio/beneficio pierde todo sentido. Siempre hay muchos inversores ingenuos que, atraídos por la tentación de una baja relación precio/beneficio, sin pensar con claridad, deciden invertir sin vacilar todo su ahorro en este inmenso horno de destrucción de riqueza durante el ciclo descendente del sector.

El vecino del otro lado todavía está sumido en el sueño de enriquecerse fácilmente almacenando acciones y retirarse por completo en el futuro. No lo molestes. Para saber qué pasa después, escucha el próximo episodio.

(Continuará)