Nota del editor: Mientras los mercados de acciones recuperan rápidamente sus pérdidas de guerra y se acercan a máximos históricos, una narrativa de que «el riesgo ya ha sido eliminado» está volviendo a dominar. Pero este artículo nos recuerda que, si solo se observa el mercado de acciones, es fácil malinterpretar el entorno real actual.
Las señales de los bonos y el petróleo no son coherentes: el aumento de las tasas de interés y los precios elevados del crudo indican que la inflación sigue siendo persistente, que el espacio de política de la Reserva Federal está limitado y que los conflictos geopolíticos aún no se han resuelto. En contraste, el mercado accionario está preciando al mismo tiempo una baja inflación, la reanudación de los recortes de tasas, costos controlables y una mitigación de los conflictos, lo cual constituye un conjunto de supuestos altamente idealizados.
El autor considera que este repunte se debe más al impulso que a los fundamentos. Bajo la presión del comportamiento de trading "no querer perderse el alza", los precios pueden desviarse temporalmente de la realidad, pero finalmente deben regresar al rango determinado por variables macroeconómicas.
Cuando surgen divergencias entre diferentes clases de activos, el verdadero riesgo no radica en quién tiene razón o no, sino en cómo se resolverá esta divergencia. El problema actual no es si el mercado es optimista, sino si este optimismo ha anticipado los datos.
A continuación se encuentra el texto original:
«Regla dos: Una volatilidad excesiva en una sola dirección a menudo desencadena una reversión excesiva en la dirección opuesta.» — Bob Farrell
El índice S&P 500 ha recuperado completamente todas las pérdidas sufridas durante el conflicto entre EE. UU. e Irán. Al cierre de ayer, el índice superaba en un 1% su nivel del 27 de febrero (el día anterior al primer ataque contra Irán) y estaba a menos de un 1% de su récord histórico.
En solo 10 días de negociación, el mercado completó un viaje de ida y vuelta.
Vamos al grano: si ahora solo miras el mercado de acciones, todo parece estar «recuperando la salud». Estalla una guerra, el mercado cae, luego se recupera rápidamente y todo vuelve a la normalidad, mientras todos siguen adelante.
But if you widen your perspective, this is not the reality that is actually happening.
El mercado de bonos no ha confirmado este repunte.
El mercado del petróleo crudo tampoco ha confirmado este repunte.
Cuando los dos mercados más importantes del mundo están contando una historia diferente a la del mercado de acciones, esta no es una señal que se pueda ignorar.
Entonces, ¿qué está preciosando actualmente el mercado de valores?
Para que el S&P 500 se sitúe por encima de los niveles previos a la guerra, el mercado realmente necesita creer simultáneamente en lo siguiente:
El precio actual del petróleo aún no es suficiente para inhibir sustancialmente el consumo.
La Reserva Federal ignorará los datos de inflación más elevados y seguirá optando por recortar las tasas.
Los mayores costos de materias primas y transporte no erosionarán los márgenes de beneficio de las empresas.
El conflicto en el Medio Oriente está lo suficientemente cerca de resolverse en los próximos seis meses como para ya no representar un riesgo.
Quizás las cosas realmente evolucionen así. No digo que sea imposible. Pero se trata de un conjunto de supuestos bastante agresivos, y los datos actuales del mercado de bonos y del petróleo crudo no respaldan estas hipótesis.
Desde el punto de vista fundamental, la valoración del mercado accionario ya está cerca de un «pronóstico perfecto».
Veamos los datos más específicos
El 27 de febrero, el día anterior al estallido de la guerra, los cierres de los indicadores clave fueron los siguientes:
Rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años: 3.95%, frente al cierre de ayer de 4.25%, un aumento de 30 puntos básicos desde antes de la guerra
WTI crudo: 67.02 dólares, el precio actual es aproximadamente un 37% más alto que en ese momento
Rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 2 años: 3,38 %, cerró ayer en 3,75 %, un aumento de casi 40 puntos básicos desde antes de la guerra.
Ahora, desglosamos uno por uno el significado detrás de estos cambios.
El rendimiento de los bonos a 10 años aumentó 30 puntos básicos tras el estallido de la guerra, no porque el mercado de bonos sea más optimista respecto al crecimiento económico. El estado actual del ánimo del consumidor está debilitándose y la confianza sigue siendo débil. Este aumento de la tasa es esencialmente el mercado de bonos que está «silenciosamente» preciando la inflación.
La señal que transmite es clara: los precios más altos del petróleo están transmitiéndose a todo el sistema de precios, y el espacio político futuro de la Reserva Federal podría no ser tan flexible como asume el mercado de acciones.
El precio del petróleo ha aumentado un 37% en seis semanas, lo cual no es lo que se esperaría si el mercado creyera que se está a punto de alcanzar un acuerdo verdadero y duradero entre EE. UU. e Irán.
Si los traders realmente tuvieran confianza en un acuerdo de cesación al fuego estable, el precio del petróleo ya debería haber caído al rango de 70 dólares y continuar bajando. Pero la realidad no es así. El precio del petróleo sigue manteniéndose alto, lo que indica que el mercado del crudo no está preciando la misma expectativa de «resolución inminente del conflicto» como lo hace la bolsa.
Mientras que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años sigue siendo 40 puntos básicos más alto que antes de la guerra, esto representa una desafío directo a la narrativa de que la Reserva Federal pronto recortará tasas.
El rendimiento a 2 años es el indicador más sensible para observar las expectativas de tasas de interés, y refleja la trayectoria de la política de la Reserva Federal de manera más directa que cualquier otro activo. Ahora, la señal que transmite es que el espacio de maniobra de la Reserva Federal es menor de lo que el mercado imagina. Esto afectará casi toda la lógica de valoración que ha sustentado el repunte del mercado accionario actual.
Entonces, ¿quién acertó realmente?
El mercado de acciones podría estar en lo cierto, y estoy dispuesto a reconocerlo. Si se logra realmente un acuerdo de alto el fuego sustancial, los rendimientos de los bonos podrían caer rápidamente; una vez que los problemas de oferta se resuelvan de manera creíble, el precio del petróleo también podría caer drásticamente. No es la primera vez que el mercado de acciones va por delante y otros mercados luego «acompañan» o siguen.
Pero hay otra interpretación que creo que actualmente está subestimada.
Esta racha de alza, en gran medida, no está impulsada por fundamentos, sino por impulso. La reticencia de los operadores a vender en corto durante una tendencia alcista hace que este comportamiento empuje constantemente el mercado hacia arriba. Esta demanda de compra puede hacer que el mercado se mantenga más tiempo del que debería.
But it won't change the underlying logic.
Pero la realidad subyacente es que el precio del petróleo sigue alto, las tasas de interés siguen aumentando y el espacio para recortes de la Reserva Federal es más limitado de lo que necesitan los alcistas.
Los aumentos impulsados por fundamentos suelen ser más sostenibles; mientras que los aumentos impulsados por impulso suelen ser más frágiles y breves. Esta diferencia es especialmente crucial cuando consideras aumentar tu posición cerca de máximos históricos. Como muestra el gráfico de valoración de mercado anterior, el mercado accionario actual ya está preciando una «situación perfecta».
Mi juicio real
En los últimos 10 días, la situación ha mejorado realmente, y no lo negaré. Tampoco soy alguien que vaya a estar bajista sin razón.
Pero aún existe una brecha significativa entre la valoración del mercado de valores y la realidad reflejada por los bonos y el petróleo crudo, y esta brecha no se ha reducido. Estoy siguiendo esto de cerca.
Actualmente, el mercado de acciones se encuentra en el extremo más optimista del rango; mientras que los bonos y el petróleo crudo están más cerca del centro, reflejando un mundo donde la inflación aún persiste, el espacio político de la Reserva Federal es limitado y los conflictos aún no se han resuelto realmente.
Esta divergencia finalmente se corregirá, y solo hay dos caminos:
O bien, se alcanza un verdadero acuerdo de cesación del fuego, el precio del petróleo cae cerca de los 70 dólares y la Reserva Federal obtiene un margen claro para recortar tasas, lo que finalmente demuestra que el mercado de valores tenía razón;
O bien, nada de esto ocurrirá, y el mercado de acciones retrocederá hacia los niveles reflejados actualmente por los bonos y el petróleo.
Actualmente, los bonos y el petróleo no muestran signos de acercarse al mercado de acciones, sino que parece que el mercado de acciones necesita una caída para alinearse con ellos.
Los próximos datos de inflación se publicarán el 12 de mayo. Si mi juicio es correcto y el IPC supera el 3,5%, la narrativa de recortes de tasas en 2026 prácticamente habrá terminado.
Si continúas añadiendo posiciones en este nivel, estás apostando esencialmente a que todo avance en la dirección más favorable: la guerra concluye sin contratiempos, sin interferencias por declaraciones inesperadas de Trump; la inflación se mantiene bajo control; la Reserva Federal reduce las tasas según lo planeado; y las ganancias corporativas se estabilizan. Estas cuatro condiciones deben cumplirse simultáneamente. Cualquier desviación significativa en alguna de ellas podría provocar una corrección del mercado rápida y brusca.
En comparación, prefiero mantener la paciencia en lugar de perseguir un alza que ha sido «negada silenciosamente» por dos categorías clave de activos. Si las señales a largo plazo indican compra, aumentaremos gradualmente nuestra posición según la estrategia.
Tampoco olvides: lo único cierto es que todo cambiará.