Una empresa puede reportar una ganancia según la contabilidad GAAP y un número mucho mayor bajo las ganancias “ajustadas”.
Una razón común es la compensación basada en acciones, o SBC.
Las empresas a menudo otorgan a los empleados unidades de acciones restringidas, opciones u otro capital en lugar de pagar toda la compensación en efectivo. Según las normas contables de EE. UU., esa compensación en acciones aún se reconoce como un gasto al valor justo.
Pero muchas empresas luego reintegran el gasto al informar la utilidad no GAAP.
Eso no significa que la acción fuera gratuita.
¿Por qué las empresas añaden de nuevo SBC
Imagina que una empresa de software informa:
- Ingresos: $1 mil millones
- Otros costos operativos: $700 millones
- Compensación basada en acciones: $100 millones
Según los GAAP, el beneficio operativo sería de aproximadamente $200 millones.
Si la administración excluye el gasto de SBC de $100 millones, el beneficio operativo ajustado se convierte en $300 millones.
¿Por qué hacer el ajuste?
El argumento principal es el flujo de efectivo.
La emisión de acciones a empleados normalmente no requiere que la empresa transfiera 100 millones de dólares en efectivo en el momento en que se registra el gasto contable. Por lo tanto, la administración puede argumentar que excluir la compensación basada en acciones ofrece a los inversores una visión más clara del negocio subyacente generador de efectivo.
Las empresas frecuentemente utilizan un razonamiento similar al calcular el EBITDA ajustado y el EPS ajustado.
La SEC permite que las empresas informen medidas no GAAP, pero exige una reconciliación clara con cifras GAAP comparables y advierte que los ajustes pueden volverse engañosos cuando eliminan costos recurrentes necesarios para operar el negocio.
No en efectivo no significa sin costo
Aquí es donde los inversores deben tener cuidado.
Los empleados que reciben acciones aún están siendo compensados con algo de valor.
Si esos premios generan acciones adicionales, los inversores existentes pueden experimentar una dilución de acciones.
Supongamos que una empresa obtiene $1 mil millones anuales y tiene 100 millones de acciones en circulación.
Sus ganancias por acción son de $10.
Si las asignaciones de acciones a empleados aumentan finalmente la cantidad de acciones a 110 millones mientras la ganancia permanece sin cambios, las ganancias por acción caen a aproximadamente $9.09.
Las empresas pueden compensar esa dilución recomprando acciones, pero esas recompras consumen efectivo.
Alphabet ofrece un ejemplo útil del mundo real. La empresa registró $27.1 mil millones en compensación basada en acciones en 2025, incluyendo $24.1 mil millones vinculados a premios que se esperan liquidar en acciones.
Su reciente pausa en la recompra mostró por qué los inversores siguen SBC y las recompras juntas: cuando se compran menos acciones, las asignaciones de equidad para empleados pueden tener un mayor efecto en el número de acciones.
GAAP y ganancias ajustadas responden a preguntas diferentes
Ningún número debería descartarse automáticamente.
Pregunta sobre ganancias bajo GAAP:
Después de reconocer todos los gastos contables requeridos, ¿cuán rentable fue la empresa?
Las ganancias ajustadas suelen intentar responder:
¿Cuánto hubiera sido la rentabilidad de la operación subyacente si se eliminaran ciertos gastos?
El problema surge cuando la compensación en acciones es grande y persistente.
SBC suele ser recurrente en empresas tecnológicas. Eliminarlo cada trimestre puede hacer que los márgenes ajustados parezcan considerablemente mejores que la realidad económica que experimentan los accionistas.
La SEC ha advertido específicamente que excluir los gastos operativos recurrentes puede hacer que las medidas no GAAP sean engañosas.
Por eso, los inversores deben comparar las ganancias ajustadas con los resultados bajo GAAP en lugar de elegir solo una.
| Métrica | ¿Incluye SBC? | Lo que muestra |
|---|---|---|
| Ganancias bajo GAAP | Sí | Utilidad contable después de la compensación con acciones |
| Ganancias ajustadas | A menudo no | Visión de la administración sobre la rentabilidad subyacente |
| Flujo de efectivo libre | SBC no es un egreso de efectivo actual | Efectivo generado después de los gastos operativos y de capital |
| Ganancias por acción diluidas | Refleja acciones potenciales | Ganancia disponible por acción |
Una empresa puede generar por lo tanto un flujo de efectivo libre sólido mientras emite al mismo tiempo grandes cantidades de acciones para empleados.
Esos dos hechos no son contradictorios.
Lo que los inversores deben vigilar
Tres números suelen ser los más importantes:
La compensación basada en acciones como porcentaje de los ingresos. Un porcentaje creciente significa que la compensación en acciones está consumiendo una mayor parte de la empresa económicamente.
Conteo de acciones diluidas. Si sigue aumentando, los accionistas están siendo diluidos a pesar de unas ganancias ajustadas sólidas.
Compras de acciones frente a emisión de acciones. Una empresa puede anunciar miles de millones de dólares en recompras, mientras que gran parte de ese gasto simplemente compensa la remuneración de los empleados.
Por eso, una recompra masiva no siempre es lo mismo que un retorno de capital masivo. Samsung, por ejemplo, aprobó recientemente una recompra de empleados, destacando cómo las recompras pueden cumplir propósitos diferentes.
La regla más sencilla es esta:
La compensación basada en acciones puede no ser en efectivo hoy, pero no es económicamente gratuita.
Las ganancias ajustadas pueden ser útiles, especialmente para comparar tendencias operativas. Pero si se excluye la SBC, los inversores deben revisar aún cuántas nuevas acciones se están creando y cuánto efectivo debe gastar la empresa para compensarlas.
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