BlockBeats news, August 25: Legendary investor Stanley Druckenmiller has turned his attention to the U.S. Department of the Treasury. At Beijing time on August 25, he criticized in a commentary article in The Wall Street Journal that the U.S. Department of the Treasury's recent expansion of long-term Treasury buybacks appears to be a liquidity management move, but in reality undermines the bond market's ability to price U.S. fiscal risk.
El contexto de este evento es que los rendimientos a largo plazo de los bonos del Tesoro de EE.UU. han permanecido recientemente en niveles elevados, con el rendimiento de los bonos a 30 años alcanzando anteriormente su nivel más alto en 19 años. El 19 de agosto, el Departamento del Tesoro de EE.UU. anunció que aumentaría el volumen de las operaciones de recompra de bonos a largo plazo de 10 a 30 años de 2.000 millones de dólares por operación a al menos 4.000 millones de dólares, con un período de ejecución que abarca del 9 de septiembre al 4 de noviembre. La explicación oficial es apoyar la liquidez del mercado de bonos a largo plazo, pero Druckenmiller considera que en ese momento no se habían producido anomalías como fallos en las subastas, desorden en las operaciones o apalancamiento forzado, y que la decisión del Tesoro de aumentar las recompras en ese momento podría interpretarse fácilmente por el mercado como un intento de reducir los rendimientos a largo plazo.
En su opinión, el aumento de los rendimientos es en sí mismo una advertencia del mercado de bonos sobre la situación fiscal de Estados Unidos. Actualmente, la inflación en EE.UU. sigue por encima del objetivo, el desempleo se acerca al pleno empleo, el déficit federal representa aproximadamente el 6% del PIB, la deuda gubernamental ha superado los 40 billones de dólares y los gastos netos por intereses también están aumentando rápidamente. En este entorno, no es sorprendente que los rendimientos a largo plazo suban, ya que reflejan que los inversores exigen una compensación mayor por asumir los riesgos del déficit fiscal, la expansión de la deuda y la persistencia de la inflación.
Lo que realmente preocupa a Druckenmiller es que si el Departamento del Tesoro continúa interviniendo en los rendimientos de los bonos a largo plazo, debilitará la presión sobre Washington para mantener la disciplina fiscal. Una vez que los costos de financiamiento se reduzcan, la urgencia de reducir el déficit, controlar el gasto en beneficios y ajustar la trayectoria de la deuda también disminuirá. Más aún, si el Departamento del Tesoro compra bonos de larga duración pero financia estas compras emitiendo letras del tesoro a corto plazo, el mercado podría interpretarlo como una versión del Tesoro de un «estrecho quantitative easing».
Esto no es un debate abstracto para los mercados financieros. Recientemente, los mercados accionarios estadounidenses, especialmente las acciones de IA y tecnologías con altas valoraciones, son extremadamente sensibles a las tasas a largo plazo. Un aumento en los rendimientos eleva la tasa de descuento y comprime la valoración de las acciones de crecimiento; mientras que una contención temporal de los rendimientos mediante herramientas de política puede animar a los activos de riesgo a seguir operando bajo la expectativa de relajación. La advertencia de Druckenmiller es que, si el mercado cree que las autoridades están manteniendo un nivel determinado de rendimiento, los operadores probarán repetidamente los límites de la política, lo que finalmente podría generar mayor volatilidad en el mercado de bonos.
Su propuesta es bastante directa: permitir que el mercado de bonos determine el costo del endeudamiento gubernamental, mientras se abordan frontalmente los problemas fiscales, incluyendo la reducción del déficit básico, reformas progresivas del sistema de bienestar y una gestión más responsable de la deuda. Las herramientas de liquidez pueden ganar tiempo, pero no reemplazan el ajuste fiscal. Para el mercado actual, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense ya han pasado de ser variables macroeconómicas a convertirse en la restricción central en la valoración de activos de riesgo; cómo el Departamento del Tesoro maneje las tasas a largo plazo seguirá influyendo en la dirección del comercio de las acciones estadounidenses, el oro, el dólar y los activos criptográficos.
Cabe destacar que Stanley Druckenmiller es una figura de nivel «mentor» para el actual secretario del Tesoro de Estados Unidos. Benson se unió a la oficina de Londres de Soros Fund Management en 1991, cuando Druckenmiller era uno de los operadores y miembros clave de la gestión del fondo Soros. Ambos participaron posteriormente en la famosa operación de corto contra la libra esterlina en 1992. Benson también ha dicho que fue Druckenmiller quien lo invitó a unirse a Soros Fund, y que Stan es su «verdadero mentor comercial».
Otro punto a tener en cuenta es que la oficina familiar Duquesne de Stanley Druckenmiller reveló en su último informe 13F que adquirió una nueva posición en acciones de tesorería de Hyperliquid Strategies Inc. (PURR), con 2,941,500 acciones, valoradas en aproximadamente 23.15 millones de dólares.