Si hace unos años se discutía sobre monedas digitales, la gente fácilmente lo entendía como una competencia tecnológica: quién lanzara primero la moneda digital del banco central, quién tuviera la blockchain más avanzada, quién lograra velocidades de pago más rápidas y quién pudiera evitar el sistema bancario tradicional para realizar liquidaciones transfronterizas.
Pero para 2026, cuando el renminbi digital, las stablecoins en dólares, los depósitos tokenizados y los bonos del tesoro tokenizados hayan completado su primera ronda de experimentos, una pregunta que merece ser reconsiderada cada vez más es: en la competencia de las monedas digitales, ¿qué se está compitiendo realmente, la “digitalización” o la “moneda”? Presentaré en dos artículos las diferentes rutas de desarrollo de Estados Unidos y China en el campo de la digitalización monetaria.
Mi conclusión es:
La tecnología digital por sí sola no puede crear una moneda fuerte, pero puede amplificar de manera muy eficiente los efectos de red que ya posee una moneda fuerte.
Las rutas de desarrollo de las monedas digitales de China y Estados Unidos no han sido simétricas desde el principio. China eligió una ruta de moneda digital del banco central más típica, impulsada por el Banco Popular de China para construir el sistema de la moneda digital china.
Estados Unidos no ha lanzado hasta ahora un dólar digital minorista de la Reserva Federal dirigido al público. Lo que realmente está creciendo a gran velocidad son establescoins privadas como USDT y USDC, así como tokens de depósitos bancarios, bonos tokenizados y sistemas de liquidación en cadena.
Hasta abril de 2026, la capitalización de mercado total de las criptomonedas estables a nivel mundial fue de aproximadamente 315 mil millones de dólares. Más importante aún, el BIS estima que alrededor del 98% de ellas están denominadas en dólares. Este conjunto de datos es muy importante, ya que indica que la era de la blockchain no ha traído naturalmente lo que se denomina "desdolarización". Por el contrario, las criptomonedas estables están convirtiéndose en un nuevo canal para que el dólar ingrese a la economía digital.
Para entender por qué las stablecoins están casi monopolizadas por el dólar, primero ponga de lado la tecnología digital y observe simplemente el sistema monetario tradicional. Según los datos COFER del FMI, en el primer trimestre de 2026, el dólar representó el 57,13% de las reservas oficiales de divisas asignadas a nivel mundial, mientras que el yuan chino representó el 1,99%.
Si se observa el mercado de divisas, la diferencia es aún más clara. Según la encuesta trienal de 2025 del BIS（国际清算银行）, el dólar estadounidense aparece en el 89,2% de las operaciones de divisas globales, mientras que el renminbi aumentó al 8,5%, convirtiéndose ya en la quinta moneda más negociada a nivel mundial.Hay que aclarar que, dado que una operación de divisas implica dos monedas, la suma de los porcentajes de cada moneda es del 200%, por lo que no se debe interpretar simplemente como "el 89,2% de las operaciones utilizan exclusivamente el dólar".
En julio de 2026, el dólar estadounidense representó aproximadamente el 50,99% del volumen global de pagos SWIFT, mientras que el renminbi representó aproximadamente el 3,10%, ocupando el quinto lugar. SWIFT publicó estos datos mensuales en su Global Currency Tracker oficial en agosto de 2026.
Una realidad difícil de ignorar: USDT y USDC heredan en primer lugar no la confianza de la blockchain, sino la confianza y la red de uso ya establecidas del dólar. Una empresa extranjera está dispuesta a aceptar USDC no porque considere que Circle posee la tecnología blockchain más avanzada del mundo, sino porque al final obtiene un instrumento financiero vinculado 1:1 al dólar, intercambiable por dólares y usable para comprar activos en dólares.
En este sentido: no son las stablecoins las que crearon la posición internacional del dólar, sino la posición internacional del dólar la que creó el terreno más fértil para las stablecoins en dólares.
Aunque el dólar tradicional ya es muy poderoso, no es un "activo nativo de internet" en sentido verdadero. El flujo internacional de dólares sigue dependiendo en gran medida de cuentas bancarias, bancos correspondientes, revisiones de cumplimiento, horarios de atención e infraestructura de mercados financieros tradicionales.
Lo que las stablecoins y los depósitos bancarios tokenizados cambian es precisamente esta capa.
Pueden funcionar las 24 horas del día, 7 días a la semana, acceder a contratos inteligentes, realizar liquidaciones automatizadas con activos financieros en la cadena, y reunir en un mismo programa las antiguamente separadas "piernas de activos" y "piernas de fondos".
Esto no es solo teoría. En mayo de 2025, J.P. Morgan, Chainlink y Ondo llevaron a cabo una prueba entre cadenas: los bonos del Tesoro de EE.UU. tokenizados y los depósitos en dólares de J.P. Morgan lograron Delivery versus Payment en tiempo real.
Debe tenerse en cuenta que el efectivo utilizado aquí no es USDT ni USDC, sino depósitos en dólares dentro del sistema de J.P. Morgan.
El experimento de DTCC es más directo. DTCC, al resumir su Great Collateral Experiment, indicó que los activos en el experimento podían moverse directamente en la cadena, las reglas se ejecutaban automáticamente y parte del proceso de liquidación de garantías se redujo de varias horas a segundos.
Por lo tanto, afirmar que “la tecnología digital es solo una estratagema” también es incorrecto. El juicio más preciso sería: la tecnología digital no ha creado el crédito del dólar, pero sí está reduciendo la fricción en el funcionamiento del sistema del dólar. Y una moneda que ya posee un enorme efecto de red, cuando su fricción operativa disminuye aún más, puede ver sus ventajas originales amplificadas aún más.
Veamos nuevamente el punto de que Wall Street está abrazando la tokenización.
Actualmente, lo que realmente está recibiendo una alta atención de las grandes instituciones financieras no es solo el USDT o el USDC, sino también los depósitos bancarios tokenizados, las reservas del banco central tokenizadas, los fondos del mercado monetario tokenizados, los bonos del tesoro tokenizados y nuevas infraestructuras de liquidación.
Project Agorá, liderado por el BIS, es un ejemplo representativo.
Este proyecto reúne a varios bancos centrales y más de 40 instituciones financieras para probar la realización de pagos transfronterizos mediante depósitos comerciales tokenizados y reservas bancarias centrales tokenizadas dentro de un sistema programable, en lugar de simplemente reemplazar la moneda bancaria con stablecoins.
En la prueba de valor real realizada en julio de 2026, 28 instituciones financieras y bancos centrales completaron 17 escenarios de transacción que involucran monedas como el dólar estadounidense, el euro, el yen japonés, la libra esterlina, el won surcoreano y el franco suizo. El tiempo promedio desde el inicio del pago hasta el asentamiento fue de aproximadamente 80 segundos.
Esto brinda una importante indicación:
La verdadera "moneda digital" que use Wall Street en el futuro quizás no sea el USDT o el USDC que conocemos hoy. La forma final podría muy bien ser una coexistencia de stablecoins, tokens de depósitos bancarios, moneda central y activos financieros tokenizados. Por lo tanto, la verdadera revolución no debería llamarse "revolución de las stablecoins", sino: la revolución de la tokenización de activos financieros.
El volumen de operaciones de stablecoins es impresionante, pero no se puede llamar "pagos" a todo el tráfico en la cadena.
Este es otro lugar donde fácilmente se malinterpretan los volúmenes de las stablecoins. En 2025, el volumen total de transacciones en cadena de stablecoins a nivel mundial alcanzó aproximadamente 35 billones de dólares. 35 billones de dólares es un número extremadamente grande. Sin embargo, el Banco de Pagos Internacionales estima adicionalmente que el flujo real de stablecoins relacionado con "pagos" es de aproximadamente 390 mil millones de dólares.
¿Por qué hay tanta diferencia entre ambos?
Debido a que el flujo de stablecoins en la cadena proviene en gran medida de: intercambios de criptomonedas, depósitos y retiros en intercambios, arbitraje, robots de alta frecuencia, operaciones DeFi, llamadas a contratos inteligentes y transferencias internas de fondos institucionales. Después de implementar algoritmos de filtrado con instituciones como Artemis y Allium Labs, se estima que el volumen de transacciones de stablecoins "ajustado" en los últimos 12 meses fue de aproximadamente 10.2 billones de dólares estadounidenses, aún significativamente inferior al flujo total no ajustado; y aproximadamente el 36% del flujo ajustado en 2025 seguirá relacionado con depósitos y retiros en intercambios centralizados.
Por otro lado, los pagos comerciales reales mediante stablecoins efectivamente están ocurriendo. Una encuesta de Artemis sobre 22 empresas de pagos con stablecoins, junto con estimaciones adicionales para otras 11 empresas, revela que, entre 2023 y agosto de 2025, los pagos con stablecoins clasificables acumulados alcanzaron aproximadamente 136 mil millones de dólares. De ellos, el volumen anualizado de pagos B2B con stablecoins en agosto de 2025 alcanzó aproximadamente 76 mil millones de dólares.
Por lo tanto, una conclusión más objetiva es: los pagos en stablecoins están creciendo rápidamente, pero afirmar que "las stablecoins ya han tomado el control de los pagos globales y la liquidación de Wall Street" es claramente una exageración en este momento.
Las tendencias tecnológicas son reales. La revolución de la escala aún no ha ocurrido por completo.
Si se trata de encontrar lo más relevante sobre el dólar digital, creo que no es si puedes usar USDC para comprar café, sino los bonos del Tesoro de EE.UU.
Actualmente, las reservas de los grandes emisores de stablecoins en dólares están compuestas cada vez más por bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, repos y efectivo. Por ejemplo, según el informe de reservas del cuarto trimestre de 2025 publicado por Tether y certificado por BDO, al final de 2025: Tether poseía directamente más de 122 mil millones de dólares en bonos del Tesoro estadounidense; si se incluyen exposiciones indirectas como repos inversos overnight, la exposición total a bonos del Tesoro supera los 141 mil millones de dólares. Tether también reveló que, al final de 2025, el volumen circulante de USDT era de aproximadamente 186 mil millones de dólares.（Aquí debe especificarse: estos datos fueron divulgados por Tether y su entidad certificadora, y no constituyen una auditoría gubernamental realizada por el Departamento del Tesoro de EE.UU. sobre el balance de Tether.）
Lo mismo ocurre con Circle. Circle reveló que las reservas de USDC incluyen depósitos bancarios, repos de bonos del Tesoro de EE. UU. a plazo de un día y bonos del Tesoro de EE. UU. con vencimiento dentro de los 3 meses; el Circle Reserve Fund es gestionado por BlackRock.
Lo que realmente cambia el juego es el marco regulatorio de Estados Unidos. La Ley GENIUS, firmada el 18 de julio de 2025, establece que los stablecoins de pago cumplidores deben estar respaldados en principio en una proporción de 1:1, y los activos de reserva permitidos incluyen efectivo, depósitos bancarios, repos y títulos del Tesoro de EE.UU. con vencimientos restantes de hasta 93 días, entre otros activos de alta liquidez.
Y así se está formando un ciclo financiero que antes no existía:
Usuarios globales compran stablecoins en dólares
→ Los emisores de stablecoins reciben dólares
→ Gran cantidad de reservas ingresan a bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo y al mercado de recompra
U.S. Treasuries serve as reserve assets for stablecoins
Las stablecoins distribuyen aún más el dólar por toda la internet global
→ La mayor demanda de stablecoins podría generar una nueva demanda de bonos del Tesoro de EE.UU.
This is no longer just a payment innovation—it is evolving into a new connector between the U.S. dollar network and the U.S. Treasury market.
Por lo tanto, el auge de las stablecoins en dólares hoy en día no puede atribuirse simplemente a la tecnología blockchain ni explicarse simplemente como "porque el dólar ya es fuerte".
Lo que realmente sucede es otra cosa:
La ventaja monetaria del dólar, la ventaja de activos de los bonos del Tesoro de EE.UU. y la ventaja de liquidez del mercado financiero de EE.UU. se están combinando con una nueva infraestructura financiera digital.
Este es el verdadero aspecto del dólar digital que merece atención.