Fuentes de rendimiento de las stablecoins explicadas: Reservas del emisor frente a estrategias de los titulares

Una stablecoin no genera rendimiento simplemente por existir. USDT y USDC están diseñadas para mantener un valor fijo, generalmente de $1, y un token almacenado en un monedero no genera nada por sí solo, según el explicador propio de Stripe sobre el mecanismo. El rendimiento solo aparece cuando ese dólar se pone a trabajar: prestado a un prestatario, depositado en un pool de operaciones o utilizado para financiar una posición que alguien más paga por mantener.

Ese único hecho se divide en dos flujos de ingresos separados que se agrupan bajo la palabra 'rendimiento', y confundirlos es la interpretación más común errónea sobre cómo funciona todo esto.

Los intereses que ganan y conservan los emisores

Las stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria, como USDT y USDC, están respaldadas por efectivo y activos a corto plazo de bajo riesgo, según el informe del BIS. Esas reservas generan intereses de la manera habitual que lo hace cualquier tenencia de este tipo. El Banco de Pagos Internacionales, en un informe FSI de octubre de 2025, describe a USDT y USDC como «stablecoins de pago» — tokens que «no están intrínsecamente diseñados para generar retornos en cadena a los titulares». Los intereses generados por las reservas permanecen con el emisor.

La descripción del titular del archivo financiero propio de Circle ante la SEC EDGAR vincula los ingresos de USDC con los ingresos diarios generados por las reservas que respaldan USDC, netos de comisiones y gastos. Esta página solo ha visto esa descripción a nivel de titular del archivo, no el documento completo, por lo que no cita directamente el archivo, pero la descripción en sí confirma que los ingresos corresponden a Circle, la entidad corporativa, y no a quienquiera que posea el token. Una página de curso promocional alojada por Onchain.org — que obtiene sus cifras de una mezcla de fuentes, incluyendo Tether.io, Yahoo Finance, Blockworks y TheBlock, sin especificar qué fuente respalda cada número — cita una atestación de Tether para el primer semestre de 2024 que reporta una ganancia de $5.2 mil millones, la cual atribuye en gran medida a letras del Tesoro que rinden 4.72%. Esta página no ha verificado independientemente esa cifra. Si es precisa, esa ganancia perteneció a Tether, la empresa, y no a los titulares de USDT, ya que USDT no distribuye los intereses de las reservas a quienquiera que posea el token.

Los reguladores han coincidido en este dividendo. El informe del BIS establece que los emisores de stablecoins de pago están «prohibidos uniformemente de remunerar saldos» — lo que significa que la ley, no solo la convención, mantiene los intereses de la reserva con el emisor en la mayoría de las jurisdicciones examinadas en el informe.

Las cinco formas en que un titular puede generar rendimiento de todos modos

Debido a que el emisor retiene los intereses de la reserva, cualquier persona que desee obtener un rendimiento de una stablecoin debe trasladarla a otro lugar. Los mecanismos que generan ese segundo tipo de rendimiento aparecen consistentemente en el informe del BIS, la herramienta de Spark Money, el explicador de BitGo, la página educativa de Chainlink y la guía de Eco, aunque los números específicos que citan son snapshots propios y se vuelven obsoletos rápidamente.

Transmisión de bonos del Tesoro. Un emisor o gestor de fondos posee bonos del Tesoro y transfiere el cupón a los titulares de tokens, menos una comisión. Spark Money informó que, con bonos del Tesoro a tres meses que rinden aproximadamente el 3,65% en mayo de 2026, los envoltorios en cadena que ofrecen ese rendimiento suelen proporcionar entre el 3,5% y el 4,65% después de comisiones. Informó por separado que el token de tasa de ahorro sUSDS de Sky Protocol alcanzó una oferta de $6.490 millones en el primer trimestre de 2026, un aumento del 71,7% respecto al final de 2025, la posición más grande de stablecoin con rendimiento según esa métrica, según Spark Money. Esto representa la transmisión más directa del interés de la reserva que, en una stablecoin de pago, permanecería con el emisor en su lugar.

Préstamos DeFi. Los prestatarios depositan garantía en criptoactivos y pagan intereses para tomar prestadas stablecoins con apalancamiento o para arbitraje; los prestamistas obtienen una parte de esos intereses. Spark Money informó que, a mediados de 2026, Aave V3 ofrecía aproximadamente entre un 3% y un 6% en USDC y USDT, dependiendo de la cadena y la utilización; Compound V3 devolvía aproximadamente entre un 3% y un 5%, y los vaults de Morpho Blue variaban entre aproximadamente un 4% y un 8%. Las tasas varían según la demanda de préstamos: cuando más personas desean tomar prestado, las tasas aumentan; cuando la demanda disminuye, se comprimen. Spark Money también informó que un exploit en abril de 2026 relacionado con un puente de Kelp DAO generó aproximadamente $196 millones en deuda morosa en Aave y desencadenó retiros por $6.6 mil millones: un recordatorio de que el rendimiento de los préstamos compensa un riesgo crediticio y de contrato inteligente real, no un almuerzo gratis.

Tarifas de liquidez DEX. Los proveedores de liquidez en exchanges como Curve y Uniswap obtienen una parte de la pequeña tarifa que los operadores pagan en cada intercambio entre pares de stablecoins, según el desglose de Spark Money. Los protocolos a veces añaden recompensas en tokens además de este ingreso base por tarifas; por ejemplo, las emisiones CRV de Curve disminuyen aproximadamente un 15,9% anual según un calendario fijo y codificado, según Spark Money, lo que significa que cualquier rendimiento atribuible a esas emisiones está diseñado para reducirse con el tiempo.

Operaciones de base o neutrales en delta. Según la página educativa de Chainlink, USDe de Ethena mantiene una posición larga en activos apostados y simultáneamente una posición corta en futuros equivalentes para cubrir esa exposición; el rendimiento combina las recompensas de staking en el lado largo con la tasa de financiación pagada por los operadores largos apalancados en el lado corto, según Spark Money. Este rendimiento puede invertirse. Spark Money informó que un flash crash en octubre de 2025 llevó las tasas de financiación al -42%, y que un período prolongado de tasas de financiación negativas en agosto de 2024 empujó el rendimiento del sUSDe de Ethena a un mínimo histórico del 4,1% y desencadenó una contracción de $500 millones en la oferta de USDe. Spark Money también informó que, en abril de 2026, el promedio móvil de 90 días del APY del sUSDe de Ethena se situaba en el 11,8%, y que Ethena mantenía un fondo de seguros de aproximadamente $61 millones en marzo de 2026, equivalente al 1,1% de la oferta, para absorber pérdidas durante períodos de tasas de financiación negativas — un colchón cuya adecuación en una caída sostenida Spark Money describe como debatida.

Incentivos del protocolo. Algunos rendimientos son simplemente un subsidio: un protocolo distribuye su propio token de gobernanza para atraer depósitos durante una fase de crecimiento. El explicador de BitGo distingue esto del rendimiento respaldado por ingresos y aconseja a las instituciones preguntarse si el retorno sobreviviría si se eliminara el incentivo — una distinción que la guía de Eco de 2026 plantea de la misma manera, describiendo los incentivos en tokens como una capa temporal «no una fuente duradera» que se sitúa encima de los cuatro mecanismos subyacentes.

Lo que la Ley GENIUS prohíbe y lo que no prohíbe

La ley US GENIUS, firmada en julio de 2025, prohíbe a los emisores de stablecoins pagar rendimiento directamente a los titulares, según Spark Money. Esto cierra una vía — un emisor simplemente acreditando intereses al saldo de un titular — pero no afecta los cinco mecanismos anteriores, que canalizan el rendimiento a través de un tercero: un protocolo de préstamo, una exchange o una bodega DeFi. El informe del BIS describe un tratamiento regulatorio inconsistente de esos rendimientos proporcionados por terceros o CASP en distintas jurisdicciones: algunas los prohíben por completo para todos, algunas los restringen solo a inversores profesionales, y otras no imponen ninguna prohibición explícita. En otras palabras, la ley alcanza el lado del emisor del reparto descrito anteriormente, no el lado de la inversión.

Lo que esta página no te dice

Esta página no puede verificar independientemente la composición de las reservas de Tether ni las cifras de beneficio por empleado. La única fuente que incluye esos números específicos es una página de marketing de un curso alojada en onchain.org, que cita a CoinMarketCap sin una fecha recuperable y menciona un rango de beneficio por empleado —de 30 millones a 120 millones de dólares— que ella misma describe como variable «según la fuente», sin nombrar dichas fuentes. Por esa razón, esas cifras no se repiten aquí como hechos.

La presentación SEC EDGAR citada aquí se puso a disposición en esta página únicamente como descripción de titular. Esta página puede indicar lo que dice esa descripción sobre cómo se calcula el ingreso de USDC de Circle; no puede citar el lenguaje original del documento ni describir nada más que contenga, ya que no se revisó la presentación completa.

Cada cifra de APY atribuida a Spark Money o Eco en este artículo — tasas de Aave y Compound a mediados de 2026, el promedio histórico del 11,8% de sUSDe hasta abril de 2026, rendimientos de los envoltorios de T-bill hasta mayo de 2026 — es una instantánea obsoleta. El rendimiento en los mercados de préstamos y operaciones de base varía día a día según la utilización y las condiciones de financiación, por lo que ninguno de estos números debe considerarse actual al momento de leer esta página.

Spark Money estima que el fondo BUIDL de BlackRock tiene aproximadamente $2.4 mil millones en activos bajo administración; la guía de Eco indica que el mismo fondo posee ‘$3.0 mil millones en AUM’. Ninguna de las fuentes data con precisión suficiente su cifra para determinar si la diferencia refleja un crecimiento real entre ambos informes o simplemente una reportación inconsistente, y esta página no puede determinar cuál número es el más actual.

Esta página elabora su panorama regulatorio a partir del informe del BIS sobre Estados Unidos, la UE, Hong Kong y Singapur, publicado en octubre de 2025. No cubre otras jurisdicciones ni rastrea ningún cambio regulatorio posterior a la fecha de publicación de dicho informe.

Fuentes

Cada hecho anterior se atribuye a uno de estos informes. Donde difieren, el artículo lo indica.