Autor:Muyao Shen

Compilado por DeepTide TechFlow

Tide Profundo: El colapso de BlockFi y Celsius en 2022 sumió al sector de préstamos en criptomonedas en un frío invierno, pero ahora, un modelo de "Vault" (bóveda) que se promueve como "transparente y no custodiado" está regresando con una masa de activos de 60.000 millones de dólares.

Este artículo analiza en profundidad este nuevo modelo de negocio: cómo utiliza contratos inteligentes para evitar los riesgos de caja negra del préstamo centralizado tradicional, y cómo, bajo la presión de la búsqueda de altos rendimientos, puede repetir errores similares a los de Stream Finance.

A medida que la Ley Genius impulsa la masificación de las stablecoins, ¿son los Vaults la piedra angular de la madurez del financiamiento criptográfico, o la próxima crisis bancaria sombra disfrazada de transparencia?

En este artículo le revelaremos la lógica nueva y antigua detrás de los altos rendimientos.

El texto completo es el siguiente:

Cuando la plataforma de cifrado Stream Finance, a finales del año pasado Quiebra(Lo que provocó una pérdida de alrededor de 93 millones de dólares en fondos de los usuarios) reveló un punto de ruptura familiar en los activos digitales: cuando el mercado se vuelve volátil, las supuestas promesas de "rendimiento seguro" suelen desmoronarse.

Este fracaso no solo es inquietante por las pérdidas que causó, sino también por su mecanismo subyacente. Stream solía jactarse de ser parte de una nueva generación de productos de rendimientos encriptados más transparentes, diseñados para evitar los problemas del ciclo anterior. Arrastrar hasta la quiebra BlockFi y Grado Celsius La palanca oculta, los riesgos opacos de contraparte y las decisiones de riesgo arbitrarias de los institutos de préstamo descentralizados.

Por el contrario, muestra con qué rapidez pueden regresar los mismos factores —palanca, exposición al riesgo fuera de la plataforma y riesgo de centralización— cuando la plataforma comienza a perseguir beneficios, incluso cuando la infraestructura del mercado parezca más segura o la transparencia más tranquilizadora.

Sin embargo, sigue existiendo el compromiso más amplio de obtener mayores beneficios con una mayor seguridad. Según datos de la industria, Vault (Cofre), una piscina de inversión en cadena construida en torno a esta idea, gestiona actualmente más de 6.000 millones de dólares en activos. Bitwise, una empresa de gestión de activos en criptomonedas PredicciónCon el crecimiento de la demanda de rendimientos de las stablecoins, el tamaño de los activos en el Vault podría duplicarse para finales de 2026.

Las transacciones de rendimientos "seguros" en criptomonedas alcanzan los 6.000 millones de dólares

A nivel básico, Vault permite a los usuarios depositar criptomonedas en piscinas compartidas, cuyos fondos se invierten en estrategias de préstamo o intercambio diseñadas para generar rendimientos. La diferencia de Vault radica en su enfoque de marketing: se promueven como una ruptura total con las plataformas anteriores de préstamo opacas. Los depósitos son no custodiados (non-custodial), lo que significa que los usuarios nunca ceden sus activos a la empresa. Los fondos se almacenan en contratos inteligentes (smart contracts), que despliegan capital automáticamente según reglas preestablecidas, y las decisiones clave de riesgo son claramente visibles en la cadena de bloques. Funcionalmente, Vault se asemeja a componentes familiares del sistema financiero tradicional: reunir fondos, convertirlos en rendimientos y proporcionar liquidez.

Sin embargo, su estructura tiene características claras de cifrado. Todo esto ocurre fuera del sistema bancario regulado. Los riesgos no están amortiguados por reservas de capital ni supervisados por instituciones reguladoras: están integrados en el software, y con las fluctuaciones del mercado, los algoritmos reequilibran automáticamente las posiciones, liquidan garantías o descomponen las transacciones, causando pérdidas de forma automática.

En la práctica, esta estructura puede generar resultados desiguales, ya que los curadores (es decir, las empresas que diseñan y gestionan las estrategias de Vault) compiten por ofrecer mayores rendimientos, mientras que los usuarios descubren finalmente qué nivel de riesgo están dispuestos a asumir.

"Algunos participantes lo harán muy mal", dijo Paul Frambot, cofundador de la infraestructura detrás de muchos préstamos Vault, Morpho. "Podrían no sobrevivir".

Para desarrolladores como Frambot, este tipo de cambio no es tanto una señal de alarma como una característica del mercado abierto y sin permisos, donde las estrategias se someten a prueba en público, los fondos se mueven rápidamente y los enfoques débiles con el tiempo son reemplazados por otros más fuertes.

Su crecimiento no fue casualidad. Con la Ley Genius (Genius Act)... A través deLas monedas estables están avanzando hacia la corriente principal del sistema financiero. A medida que las carteras, las aplicaciones de tecnología financiera y las instituciones de custodia compiten por distribuir dólares digitales, las plataformas se enfrentan a un problema común: cómo generar ingresos sin exponer su propio capital al riesgo.

El vault se ha convertido en una solución intermedia. Ofrece una forma de generar rendimientos mientras técnicamente mantiene los activos fuera de los balances de la empresa. Puedes imaginarlo como un fondo tradicional, pero sin necesidad de entregar la custodia ni esperar las revelaciones trimestrales. Así es como los curadores promueven este modelo: los usuarios mantienen el control sobre sus activos, al mismo tiempo que obtienen estrategias de gestión profesionales que se ejecutan automáticamente en la cadena.

"El rol del curador es similar al de un gestor de riesgos y activos, al igual que BlackRock o Blackstone lo hacen con los fondos y patrimonios que administran", dijo Tarun Chitra, CEO de Gauntlet, una empresa de gestión de riesgos en criptomonedas que también opera Vault. "Sin embargo, a diferencia de BlackRock o Blackstone, es no custodial, por lo que los gestores de activos nunca poseen los activos de los usuarios; los activos siempre permanecen dentro de los contratos inteligentes", añadió.

Esta estructura está diseñada para corregir las debilidades recurrentes en la financiación criptográfica. En ciclos anteriores, productos promocionados como de bajo riesgo a menudo ocultaban fondos prestados, reutilizaban fondos de clientes sin revelar esta práctica, o dependían en gran medida de unos pocos socios frágiles. La stablecoin algorítmica TerraUSD ofrecía recompensas subsidiadas. Proporcionar obteniendo casi un 20 % de rendimiento. Como Grado Celsius Tales instituciones centralizadas de préstamo invierten secretamente los depósitos en apuestas de alto riesgo. Cuando el mercado se voltea, los daños se propagan rápidamente —y sin previo aviso.

La mayoría de las estrategias Vault hoy en día son mucho más conservadoras. Normalmente implican prestamos a tipo de interés flotante, creación de liquidez o suministro de liquidez a protocolos blockchain, en lugar de especulación pura.Caja de depósitos Steakhouse USDC Así es; ofrece aproximadamente un 3,8 % de rendimiento prestando monedas estables contra activos de primera línea en criptomonedas y activos del mundo real tokenizados (RWA). Muchos Vault se diseñan deliberadamente para ser "aburridos": su atractivo no radica en rendimientos excesivos, sino en la promesa de ganar rendimientos con efectivo digital sin tener que ceder el control ni convertirse en acreedor de una única empresa.

"Las personas quieren obtener rendimientos", dijo Jonathan Man, gestor de carteras y responsable de soluciones multistrategia de Bitwise, cuya empresa acaba de lanzar su primer Vault. "Ellas desean que sus activos generen beneficios. Un Vault es simplemente otra forma de lograr este objetivo".

Si las autoridades reguladoras toman medidas para prohibir el pago de rendimientos directamente sobre los saldos de monedas estables (una propuesta incluida en la legislación sobre estructura del mercado), a Vault también podría impulsársele más. Si esto ocurre, la demanda de rendimientos no desaparecerá, simplemente se transferirá.

"Cada empresa de tecnología financiera, cada exchange centralizado y cada institución custodia están en contacto con nosotros", dijo Sébastien Derivaux, cofundador de Steakhouse Financial, uno de los curadores de Vault. "Así como también lo están las empresas de finanzas tradicionales".

Pero este autocontrol no está codificado de forma rígida en el sistema. La presión que moldea a esta industria proviene de la competencia, no de la tecnología. Con la popularidad de las monedas estables, los rendimientos se han convertido en el principal medio para atraer y retener depósitos. Los gestores que obtienen resultados pobres corren el riesgo de perder capital, mientras que aquellos que ofrecen mayores rendimientos atraen flujos de capital adicionales. Históricamente, esta dinámica ha impulsado a instituciones de préstamo no bancarias (ya sean del sector criptográfico u otros) a relajar sus estándares, aumentar la palanca o transferir riesgos fuera de la plataforma. Este cambio ya ha llegado a las plataformas grandes orientadas al consumidor. Las plataformas de intercambio de criptomonedas Coinbase y Kraken ya han... Lanzamiento Para ofrecer a los inversores minoristas acceso a estrategias tipo Vault,Rendimiento de la publicidad Hasta un 8%.

En resumen, la transparencia puede ser engañosa. Las herramientas de datos públicos y las estrategias visibles generan confianza, y la confianza atrae capital. Pero una vez que los fondos están disponibles, los curadores se enfrentan a la presión de entregar rendimientos, a veces recurriendo a transacciones fuera de la cadena que los usuarios no pueden evaluar fácilmente.

Más tarde, Stream Finance reveló este punto de ruptura, una plataforma que había prometido rentabilidades de hasta el 18 %, y posteriormente reportó pérdidas graves relacionadas con un gestor externo anónimo. Este suceso desencadenó una fuerte caída en toda la industria de los Vaults, reduciendo su activo total desde un máximo cercano a los 10.000 millones de dólares hasta aproximadamente 5.400 millones de dólares.

Los partidarios del modelo indicaron que Stream no es representativo. Stream Finance no respondió a una solicitud de comentarios a través de mensajes privados en X.

"Todo esto, Celsius, BlockFi, incluso Stream Finance, los clasifico un poco como fracasos en la divulgación hacia los usuarios finales", dijo Man de Bitwise. "Las personas en el espacio de criptomonedas siempre se centran más en cuál podría ser el potencial alcista, en lugar de prestar tanta atención a cuáles podrían ser los riesgos a la baja".

Esta distinción puede parecer importante en la actualidad. Vault se creó para abordar la ola anterior de fracasos, con el objetivo explícito de hacer visibles los riesgos en lugar de ocultarlos. La cuestión pendiente es si la transparencia por sí sola es suficiente para limitar el comportamiento, o si, como ocurrió anteriormente en los casos de los bancos de sombra, una estructura más clara solo permite a los inversores asumir riesgos con mayor facilidad hasta que se detenga la música.

"En última instancia, se trata de abrazar la transparencia, y también de tener una divulgación adecuada para cualquier tipo de producto, ya sea DeFi o no DeFi", dijo Man.