Autor: Dune
Compilado por: Felix, PANews
Recientemente, Dune colaboró con Steakhouse Financial para lanzar un conjunto de datos sobre monedas estables. Este conjunto de datos abarca dimensiones como la composición de poseedores, flujos de fondos, clasificación de comportamientos en cadena y velocidad de circulación, proporcionando una base para análisis institucionales, informes de investigación, monitoreo de cumplimiento y toma de decisiones estratégicas. A través de la interpretación del conjunto de datos, Dune publicó un artículo que revela parte de la realidad actual del mercado de monedas estables. A continuación, los detalles.
Todos citan datos sobre el suministro de stablecoins. En cada informe, cada llamada de resultados financieros y cada audiencia política, los datos sobre el suministro están por todas partes. Pero, más allá del número de “suministro en circulación superior a 300 mil millones de dólares”, ¿cuánto sabemos realmente sobre las stablecoins?
¿Quién las posee? ¿Cuál es el grado de concentración de propiedad? ¿Cuál es su velocidad de circulación? ¿En qué blockchains operan? ¿Cuál es su uso real? ¿Son liquidez DeFi, pagos, o simplemente capital inactivo?
Mientras Meta anuncia su plan de integrar pagos con stablecoins de terceros en su plataforma; Bridge obtiene la aprobación de la Oficina del Controlador de la Moneda (OCC) de EE.UU. para establecer un banco fiduciario nacional; Payoneer habilita funciones de stablecoins para 2 millones de comerciantes; y Anchorage Digital lanza servicios de stablecoins cumplimentarios para bancos no estadounidenses. Las instituciones y los reguladores están entrando masivamente, y las respuestas que necesitan son mucho más profundas que un simple número de oferta.
Utilizamos el conjunto de datos de stablecoins recién publicado por Dune para responder a estas preguntas. Esto es lo que revelan los datos:
Visión general de la oferta
Al 1 de enero de 2026, la oferta completamente diluida de las 15 mayores stablecoins en cadenas compatibles con EVM, Solana y Tron alcanzó los 304 mil millones de dólares, un aumento del 49% interanual. USDT de Tether (197 mil millones de dólares) y USDC de Circle (73 mil millones de dólares) siguen representando el 89% de la cuota de mercado.
Por cadena, Ethereum alcanzó 176.000 millones de dólares (58%); Tron alcanzó 84.000 millones de dólares (28%); Solana alcanzó 15.000 millones de dólares (5%); BNB Chain alcanzó 13.000 millones de dólares (4%). A pesar de que la oferta total casi se duplicó, la distribución de la oferta en cada cadena ha cambiado muy poco durante el último año.
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Pero además de las dos principales stablecoins, 2025 es el año de los desafiantes. USDS (Sky Ecosystem) aumentó su capitalización de mercado un 376 % hasta alcanzar 6.300 millones de dólares. PYUSD (PayPal) aumentó su capitalización de mercado un 753 % hasta alcanzar 2.800 millones de dólares. RLUSD (Ripple) aumentó su capitalización de mercado desde 58 millones de dólares hasta 1.100 millones de dólares, un incremento del 1.803 %. La capitalización de mercado de USDG aumentó 52 veces. Y la capitalización de mercado de USD1 pasó de cero a 5.100 millones de dólares.
Pero no todos los competidores lograron crecer. USD0 cayó un 66%, mientras que USDe de Ethena, que alcanzó su punto máximo en octubre (casi triplicándose), cerró el año con un aumento del 23%. Aun así, el grupo de competidores por debajo de USDT y USDC se expandió significativamente.
¿Quién posee las criptomonedas estables?
La mayoría de los conjuntos de datos de stablecoins solo pueden informarte sobre la oferta total. Debido a que nuestro conjunto de datos rastrea saldos a nivel de billetera y etiquetas de direcciones, puede decirte quién posee estas stablecoins.
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En EVM y Solana, los CEX son la categoría de tenencia más grande conocida, con un volumen de 80 mil millones de dólares (58 mil millones de dólares el año pasado). La función principal de las stablecoins sigue siendo la infraestructura de trading y liquidación en intercambios. Las carteras de ballenas poseen 39 mil millones de dólares. Las posiciones en protocolos de rendimiento casi se duplicaron, alcanzando 9,3 mil millones de dólares, lo que refleja el crecimiento de las estrategias de rendimiento en cadena. Las direcciones de los emisores (tesorerías y contratos de acuñación/quema) aumentaron 4,6 veces, de 2,2 mil millones de dólares a 10,2 mil millones de dólares, reflejando directamente la magnitud de la nueva oferta que entra al mercado.
Sobre la calidad de las etiquetas: solo el 23% de la oferta se encuentra en direcciones completamente no identificadas. Para los datos en cadena, esta es una tasa de identificación extremadamente alta, y esto es crucial para comprender las fuentes reales de riesgo de las stablecoins.
172 millones de titulares, pero con una concentración extremadamente alta
Hasta febrero de 2026, 172 millones de direcciones únicas poseen al menos una de estas 15 stablecoins. De ellas, USDT representa 136 millones, USDC 36 millones y DAI 4,7 millones. La distribución de estas tres stablecoins es muy amplia: sus 10 billeteras principales poseen solo el 23-26% de la oferta, con un HHI (índice de Herfindahl-Hirschman, indicador económico estándar de concentración, donde 0 indica distribución total y 1.0 indica un solo titular) inferior a 0.03.
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Sin embargo, la situación es completamente diferente para otras stablecoins. Las 10 carteras principales poseen entre el 60% y el 99% de la oferta. USDS, a pesar de una oferta en circulación de 6.900 millones de dólares, tiene el 90% concentrado en 10 carteras (HHI 0.48); USDF tiene el 99% concentrado en las 10 principales (HHI 0.54); USD0 es el más extremo, con el 99% concentrado en las 10 principales (HHI 0.84), lo que significa que incluso entre estos grandes tenedores, la oferta está dominada por una o dos carteras.
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Esto no significa que estas stablecoins tengan problemas; algunas son más recientes y otras son intencionadas por instituciones. Pero sí significa que sus datos de oferta deben tratarse de manera distinta a los de USDT o USDC. La concentración afecta el riesgo de desvinculación, la profundidad de liquidez y si la oferta refleja la demanda natural o la de unos pocos participantes grandes. Solo se puede realizar este tipo de análisis cuando se conocen los saldos de todos los titulares, y no solo los datos agregados de eventos de acuñación/eliminación.
El volumen de transferencias en enero alcanzó 10.3 billones de dólares.
En enero, el volumen de transferencias de stablecoins en EVM, Solana y Tron alcanzó 10.3 billones de dólares, más del doble que en enero de 2025. La distribución del volumen de transacciones en la cadena es notable y difiere significativamente del porcentaje de oferta: Base, con una oferta de solo 4.4 mil millones de dólares, lideró con un volumen de 5.9 billones de dólares; Ethereum registró un volumen de 2.4 billones de dólares; Tron, 682 mil millones de dólares; Solana, 544 mil millones de dólares; y BNB Chain, 406 mil millones de dólares.
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Por token, USDC domina con 8.3 billones de dólares, casi cinco veces el monto de USDT (1.7 billones de dólares), a pesar de que su oferta es 2.7 veces menor que la de USDT. La velocidad y frecuencia de las transferencias de USDC son claramente superiores a las de USDT. El volumen de DAI es de 138 mil millones de dólares, USDS es de 92 mil millones de dólares y USD1 es de 43 mil millones de dólares.
Lo importante es que estos datos son objetivos y neutrales. El conjunto de datos no prefiltra las transferencias según una interpretación fija de la actividad económica "real", por lo que el total puede incluir tráfico relacionado con arbitraje, robots, enrutamiento interno u otros comportamientos automatizados. Nuestro objetivo es presentar una visión objetiva y completa de la actividad en la cadena, permitiendo a los usuarios aplicar sus propios criterios de filtrado, como eliminar el volumen impulsado por robots, separar el uso natural o definir métricas de actividad comercial más alineadas con la realidad.
¿Qué están haciendo realmente las criptomonedas estables?
Las transferencias de este conjunto de datos no solo se etiquetan como "volumen de operaciones", sino que también se clasifican como actividades específicas en la cadena:
Segmentación de enero:
1. Market infrastructure (DEX trading and liquidity):
Suministro y retiro de liquidez en DEX: 5.9 billones de dólares. Este es el uso individual más grande, que refleja el papel de las stablecoins como activos base para el market making en cadena.
Intercambios (Swaps) en DEX: 376 mil millones de dólares. Actividad de intercambio directo mediante market makers automatizados.
Estos dos tipos de datos indican conjuntamente que las stablecoins actúan principalmente como garantía de negociación e infraestructura de liquidez. Es值得注意 que el volumen de operaciones se concentra en actividades impulsadas por incentivos (como yield farming y optimización activa de capital), y no en la demanda de negociación pura.
2. Apalancamiento y eficiencia de capital (préstamos + préstamos relámpago)
Préstamos relámpago (préstamo y reembolso): 1,3 billones de dólares. Ciclos automatizados de arbitraje y liquidación.
Actividad de préstamos: suministro, préstamo, reembolso y retiro, 137 mil millones de dólares. Representa la eficiencia del capital a corto plazo y el crédito estructurado en la cadena.
3. Canales de acceso (CEX y puente)
Tráfico de CEX: depósitos (2240 mil millones de dólares), retiros (2240 mil millones de dólares), transferencias internas (1510 mil millones de dólares), total de 5990 mil millones de dólares
Depósitos y retiros a través de puentes cruzados: 28.000 millones de dólares. Este volumen indica que las stablecoins desempeñan un papel fundamental entre los CEX y en la liquidación cruzada.
4. Capa de emisión (operaciones monetarias)
Operaciones del emisor: acuñación (280 mil millones de dólares), quema (200 mil millones de dólares), ajuste de desanclaje (230 mil millones de dólares), otras actividades, totalizando 1060 mil millones de dólares. Casi cinco veces la cantidad del mismo período del año anterior de 420 mil millones de dólares.
5. Protocolo de rendimiento
Actividad del protocolo de rendimiento: 2.700 millones de dólares. Es una parte de menor tamaño pero estructuralmente importante, estrechamente relacionada con estrategias estructuradas y gestión de activos en la cadena.
En general, el 90% del volumen de transferencias fluye a través de categorías de actividad identificadas, lo que permite una comprensión detallada del flujo de las stablecoins en cada capa de la pila tecnológica en la cadena.
Velocidad de circulación: El mismo token, mundos diferentes
La tasa de rotación diaria (volumen de transferencias dividido por la oferta) es posiblemente el indicador más subestimado en el análisis de stablecoins. Puede reflejar el nivel de actividad de la stablecoin como medio de intercambio, y no solo su tenencia.
Entre los tokens que analizamos, USDC y USDT volvieron a destacar, a pesar de sus diferencias.
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USDC tiene la mayor velocidad de circulación en L2 y Solana. En Base, la velocidad diaria promedio de USDC alcanza hasta 14 veces, principalmente impulsada por las actividades de alto volumen de DeFi. En Solana y Polygon, es aproximadamente 1 vez; en Ethereum también alcanza 0.9 veces, lo que significa que casi toda su oferta se negocia diariamente.
USDT es más rápido en BNB y Tron. La velocidad promedio diaria en BNB Chain es 1.4 veces, lo que refleja su activa actividad comercial; en Tron, la velocidad promedio diaria es 0.3 veces, con volúmenes bajos pero extremadamente estables, coherente con su rol como canal principal para pagos transfronterizos. En Ethereum, la velocidad promedio diaria de USDT es solo 0.2 veces, con la mayor parte de su oferta de más de 100 mil millones de dólares inactiva.
La velocidad de transacción de USDe y USDS es intencionalmente lenta. La velocidad promedio diaria de circulación de USDe en Ethereum es de solo 0.09 veces, mientras que la de USDS es de 0.5 veces. Ambos están diseñados como stablecoins generadoras de rendimiento: USDe generalmente se质押 en sUSDe para capturar los rendimientos de la estrategia Delta-neutra de Ethena; mientras que USDS se deposita en la tasa de Ahorro de Sky para obtener rendimientos financiados por el protocolo. Por lo tanto, una gran parte de la oferta permanece inactiva en contratos de Ahorro, mercados de préstamos como Aave o ciclos de rendimiento estructurado. La baja velocidad de circulación no es una desventaja, sino una ventaja: estos activos están diseñados para acumular rendimientos, no para circular.
La cadena es más importante que el token. La velocidad de circulación diaria de PYUSD en Solana es de 0.6 veces, cuatro veces la velocidad en Ethereum (0.1 veces). El mismo token presenta patrones de uso completamente diferentes en distintos ecosistemas.
La oferta y el volumen de operaciones reflejan cada uno parte de la situación. La velocidad de circulación une ambos, midiendo con un solo indicador si los stablecoins en una cadena específica funcionan como infraestructura activa o como fondos inactivos.
Más allá del dólar
Este análisis se centra en 15 estables en dólares, pero el conjunto de datos completo abarca un rango más amplio. Rastrea más de 200 estables que representan más de 20 monedas: euro (17 tokens, con una oferta de 990 millones de dólares), real brasileño (141 millones de dólares), yen japonés (13 millones de dólares), así como tokens denominados en naira nigeriana, chelín keniano, rand sudafricano, lira turca, rupia indonesia, dólar singapurense, entre otros.
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La oferta de stablecoins no en dólares actualmente asciende a solo 1.200 millones de dólares, pero ya existen 59 tokens distribuidos en los seis continentes, representando casi el 30% del total de tokens en el conjunto de datos. La infraestructura para stablecoins de monedas locales se está construyendo en la cadena, y los datos para rastrear su desarrollo ya están disponibles.
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