La oferta de stablecoins se ha duplicado aproximadamente desde enero de 2024, mientras que el volumen de transacciones ajustado por entidad ha crecido de cuatro a cinco veces, según Coinbase Institutional, abriendo una gran brecha entre la cantidad de liquidez en dólares mantenida en cadena y el volumen de actividad que respalda dicha liquidez.
La capitalización de mercado registra el stock de stablecoins en circulación, lo que captura la liquidez disponible, la demanda de reservas y la escala del emisor. El rendimiento de transacciones, por otro lado, registra con qué intensidad esos tokens se mueven a través de exchanges, sistemas de pago, cuentas de tesorería y flujos de liquidación.
Un sistema que sostiene $500 mil millones y se mueve con poca frecuencia ofrece mayor capacidad que uno que sostiene $250 mil millones, pero el sistema más pequeño puede soportar más actividad económica cuando cada dólar cambia de manos repetidamente. Las stablecoins ahora se están orientando hacia este segundo modelo, donde el valor de la red refleja cada vez más cuánto se puede liquidar con el conjunto existente de dólares digitales.
La comparación indexada de Coinbase muestra claramente el cambio: la capitalización de mercado de las stablecoins se ha duplicado aproximadamente desde su nivel de enero de 2024, mientras que el volumen de transacciones ajustado ha crecido varias veces más rápido. El volumen mensual ajustado ha aumentado desde unos pocos cientos de miles de millones de dólares en 2023 hasta superar ampliamente los $1 billón en los últimos meses, lo que indica que cada unidad de oferta circula con mayor frecuencia.
La era de intercambio de stablecoins capturadas
La capitalización de mercado se convirtió en la medida estándar de adopción porque se ajustaba al primer uso importante de las stablecoins. Los operadores mantenían Tether’s USDT, Circle’s USDC y otros tokens vinculados al dólar en exchanges, donde servían como capital de operación, garantía para derivados, liquidez para DeFi y refugio frente a activos cripto volátiles.
Bajo esa estructura, el suministro adicional casi siempre representaba una demanda adicional. Los saldos crecientes sugerían que más capital había entrado en cripto, que había mayor liquidez disponible en los mercados y que los operadores habían acumulado mayor poder de compra. Las redenciones a menudo acompañaban la caída de la actividad y eran una señal clara de que el capital abandonaba el ecosistema.
Sin embargo, las stablecoins ahora se han extendido a cuentas de tesorería institucionales, transferencias transfronterizas, aplicaciones de pago y mercados tokenizados. Un solo token puede liquidar varias transacciones antes de que su titular lo rescate o lo devuelva a un exchange, permitiendo que la actividad crezca más rápido que la oferta subyacente.
Ahora, la oferta se ve y funciona más como capacidad instalada, mientras que el rendimiento muestra la utilización real. Un float más grande brinda al mercado más liquidez para desplegar, pero una circulación más rápida permite que el mismo float respalde más actividad.
La velocidad monetaria describe con qué frecuencia una unidad de dinero cambia de manos durante un período determinado. Un billete de $100 guardado en un cajón genera poca actividad transaccional, mientras que el mismo $100 puede pagar a un trabajador, quien paga a un proveedor, quien paga a una empresa de logística, que a su vez paga a otra empresa. La cantidad de dinero permanece constante mientras el valor liquidado a través de él se acumula.
Podemos aplicar el mismo principio en la cadena. La velocidad de la stablecoin generalmente se calcula dividiendo el volumen de transacciones por la oferta pendiente, aunque el resultado depende en gran medida de qué transferencias ingresan al numerador.
Los datos crudos de la cadena de bloques pueden incluir operaciones de recopilación del exchange, enrutamiento automatizado, bucles de arbitraje y transferencias entre direcciones controladas por la misma entidad. Los conjuntos de datos ajustados por entidad agrupan direcciones relacionadas y filtran la actividad considerada con escasa sustancia económica independiente, produciendo una estimación más cercana de las transferencias financieras genuinas.
El análisis de CryptoSlate sobre la actividad automatizada de stablecoins ilustra la magnitud de esa distinción, con totales brutos en la cadena de bloques que disminuyen drásticamente una vez que se eliminan las transferencias internas, impulsadas por bots y otras no económicas.
Las cifras de Coinbase utilizan el volumen ajustado por entidad. Incluso tras esos filtros, la actividad ha crecido mucho más rápido que la oferta, lo que respalda la conclusión de que las stablecoins están circulando con mayor intensidad.
La métrica no puede identificar el propósito de cada transferencia. El comercio, el arbitraje, los movimientos de garantía y el reequilibrio de tesorería aún representan una gran parte de la actividad, y un aumento mensual pronunciado puede reflejar más la rotación del mercado financiero que el gasto de los hogares. Esas transacciones siguen siendo económicamente significativas porque utilizan stablecoins como instrumentos de liquidación.
El Instituto de Empoderamiento Económico de Visa calculó la velocidad total de las stablecoins en 13,56 durante el cuarto trimestre de 2025, lo que significa que el token promedio cambió de mano más de 13 veces durante el trimestre. La velocidad del M1 de EE. UU. fue de 1,65 durante el mismo período.
Aunque la diferencia es marcada, es importante señalar que estos números describen formas distintas de actividad. La velocidad del M1 vincula el efectivo y los depósitos a la vista con el gasto en bienes y servicios, mientras que la velocidad total de las stablecoins incluye inversión, comercio, financiación, gestión de liquidez y liquidación.
Visa probó un proxy minorista aislando transferencias de stablecoins de $250 o menos. Esa medida produjo una velocidad de 0.08 en el cuarto trimestre, y las transferencias de tamaño minorista representaron menos del 1% de la actividad total de stablecoins. Por lo tanto, las compras cotidianas siguen siendo una pequeña parte del volumen total.
Un índice mayorista proporciona una comparación más cercana. Visa calculó la velocidad de Fedwire en 93.84 para el mismo trimestre, casi siete veces la cifra de stablecoin de 13.56. Las stablecoins han desarrollado un giro financiero significativo, pero el sistema mayorista estadounidense establecido aún procesa valor con una intensidad mucho mayor en relación con los saldos de reserva que las respaldan.
La comparación ubica las stablecoins entre dos categorías. Su velocidad total supera la velocidad del dinero minorista porque la actividad financiera domina su uso, mientras que su rotación relativa permanece por debajo de Fedwire. Esa posición respalda la tesis de la infraestructura de liquidación sin tratar a las stablecoins como un reemplazo del dinero de consumo o de los sistemas bancarios mayoristas.
Las redes de pago informan el volumen de pagos y el número de transacciones, los puertos rastrean el movimiento de carga, las redes de comunicaciones monitorean el tráfico y los sistemas de liquidación al por mayor miden el valor transferido a través de ellos. Su importancia económica proviene de la actividad que transportan.
Cuando se trata de stablecoins, la oferta circulante establece el pool disponible de liquidez en dólares, mientras que el rendimiento muestra si las empresas, las instituciones financieras y los mercados de cripto están utilizando ese pool para liquidar actividades recurrentes.
Esto nos deja con dos formas de crecimiento, donde la nueva emisión amplía la capacidad y la circulación más rápida aumenta la utilización. Los datos de Coinbase sugieren que la utilización se ha convertido en la fuerza más fuerte desde principios de 2024.
CryptoSlate ha rastreado el mismo desarrollo en la industria de pagos, donde Visa, Stripe y Mastercard están construyendo sistemas de liquidación en stablecoins debajo de productos familiares para consumidores y empresas. Un cliente puede seguir interactuando con una tarjeta, cuenta bancaria o aplicación de pago, mientras que los dólares tokenizados gestionan parte de la transferencia institucional detrás de la transacción.
Ya hemos visto cómo este cambio afecta a los negocios en funcionamiento. El trabajo de DoorDash en pagos impulsados por stablecoins muestra cómo las plataformas globales están explorando movimientos más rápidos entre cuentas corporativas, comerciantes y trabajadores, donde la velocidad de liquidación afecta el capital de trabajo y el acceso a los ingresos.
El rendimiento está reconfigurando la competencia de las stablecoins
La diferencia entre la oferta y el rendimiento está cambiando la forma en que se ve la competencia entre las dos stablecoins más grandes. USDT mantiene la mayor oferta en circulación y una amplia distribución en los mercados de intercambio globales, mientras que USDC ha capturado una cuota creciente de la actividad de transacciones ajustada.
El análisis de julio de Coinbase colocó la participación de USDC en el volumen ajustado de stablecoins en aproximadamente el 70%, frente al rango de mediados del 20% en 2024. USDT continuó liderando por suministro pendiente, dividiendo el liderazgo de las stablecoins en dos categorías: dólares mantenidos y dólares movidos.
Coinbase asocia el aumento de la participación de USDC con actividades financieras reguladas, pagos, liquidación y operaciones de tesorería. El comercio, el arbitraje y la gestión de liquidez también contribuyen a este número, por lo que los datos indican un alto volumen institucional, no una adopción por parte de consumidores.
CryptoSlate documentó la misma divergencia cuando USDC se adelantó a USDT en el volumen de transferencias ajustado, incluso mientras Tether mantuvo una base de suministro mucho más grande. Datos de red más recientes mostraron que USDC representó aproximadamente el 67% del volumen ajustado de stablecoins de junio, con la actividad cada vez más distribuida entre Base y ethereum.
Los números muestran que el mayor saldo de stablecoin y la red de liquidación de stablecoin más activa no tienen por qué ser lo mismo.
Coinbase descubrió que los fines de semana han representado consistentemente aproximadamente una quinta parte del volumen semanal ajustado de stablecoins durante varios años, proporcionando al mercado un flujo constante de actividad de liquidación fuera de las ventanas estándar utilizadas por muchos bancos y sistemas de tesorería corporativa.
Esto no tiene nada que ver con la convicción en cripto: las instituciones buscan disponibilidad de liquidación, y las stablecoins son la mejor manera de lograrla. Las autorizaciones de tarjetas continúan durante los fines de semana, y FedNow admite pagos instantáneos las 24 horas, pero Fedwire trata los sábados y domingos como días festivos según su calendario actual, y ACH opera dentro de ventanas de procesamiento definidas. Las stablecoins pueden transferirse en cadenas de bloques públicas durante toda la semana sin depender de un día hábil bancario.
Esto otorga a las stablecoins una ventaja práctica en los mercados globales, donde las contrapartes operan en diferentes zonas horarias y las operaciones de cripto se realizan continuamente. El capital puede moverse entre un exchange, un market maker, un custodio o una cuenta de tesorería el sábado mediante el mismo proceso de cadena de bloques utilizado durante la semana laboral.
CryptoSlate ha cubierto esta ventaja durante años, incluyendo la introducción de Checkout.com de la liquidación de USDC las 24 horas del día para comerciantes. La cuota persistente del fin de semana muestra que la disponibilidad continua se ha convertido en uso recurrente en todo el mercado.
Los próximos ganadores controlarán el movimiento de las stablecoins
El 16 de julio, Visa presentó su Plataforma de Stablecoin, un servicio empresarial que brinda a instituciones financieras, empresas de fintech y negocios de cripto acceso a operaciones de stablecoin a través de un entorno gestionado por Visa.
La plataforma beta comienza con Open USD e incluye infraestructura de monedero, conectividad para acuñación y quema, enlaces a cuentas bancarias, transferencias, redención, controles de aprobación y registros de auditoría. Visa afirma que el servicio puede conectar stablecoins con sus productos existentes de liquidación, tarjetas y movimiento de dinero.
El lanzamiento sigue a la formación de la red Open USD más amplia, donde Visa, Mastercard, Coinbase y más de 100 otras empresas se unieron a una iniciativa de stablecoin liderada por socios centrada en la distribución y el uso.
El producto muestra cuánta competencia ya existe en este espacio. Las instituciones necesitan custodia, cumplimiento, controles de tesorería, administración de monederos, gestión de fraude y enlaces con cuentas bancarias antes de que las stablecoins puedan convertirse en herramientas operativas habituales. Los emisores generan ingresos a partir de los activos de reserva, mientras que las empresas de pagos y proveedores de servicios pueden captar valor cada vez que esos tokens se mueven.
La oferta de stablecoin permanece central en la economía del emisor porque los activos de reserva generan ingresos por intereses, mientras que un volumen mayor profundiza la liquidez y amplía la capacidad de transacción. También aumenta la demanda de letras del tesoro y otros activos de corta duración.
CryptoSlate ha rastreado cómo las reservas de stablecoin se han convertido en una fuente significativa de demanda del Tesoro, estableciendo una conexión directa entre el crecimiento de la oferta y los mercados de financiamiento gubernamental y la rentabilidad de los emisores.
El rendimiento, por otro lado, crea una fuente separada de valor económico. Los procesadores de pagos, custodios, bancos, redes de cadena de bloques, empresas de cumplimiento y plataformas de tokenización pueden participar en el movimiento de stablecoins incluso cuando no emiten ninguno de los dólares subyacentes.
Una red de alto volumen puede generar demanda para el procesamiento de transacciones, conversión de divisas, controles de identidad, monitoreo de fraude y servicios de tesorería. Una base de suministro amplia puede generar ingresos sustanciales de reservas con una tasa de circulación más baja. Las empresas más fuertes buscan combinar ambos modelos, utilizando un flujo amplio para atraer liquidez y servicios operativos para capturar actividad recurrente.
La adopción de stablecoins está entrando en una fase donde la capitalización de mercado proporciona la cifra de capacidad y la velocidad proporciona la cifra de utilización, ofreciendo a los analistas una mejor manera de distinguir entre los dólares digitales mantenidos dentro del sistema y aquellos que respaldan actividades financieras repetidas.
El aumento de cuatro a cinco veces en el volumen ajustado de Coinbase, la creciente participación de USDC en esa actividad y la contribución constante durante el fin de semana indican un mercado cuya expansión más fuerte ocurre en la intensidad de liquidación. La investigación de Visa muestra dónde está el límite: las stablecoins actualmente se asemejan más a instrumentos financieros mayoristas que a efectivo de consumo, y su rotación relativa sigue estando muy por debajo de Fedwire.
Los próximos líderes de stablecoins podrían incluir emisores con las reservas más grandes, empresas de pagos que conectan tokens con comerciantes y bancos, custodios que gestionan saldos institucionales o redes de cadena de bloques que transportan flujos de liquidación de la más alta calidad. Su posición dependerá de cuánto valor puedan mover, qué tan confiablemente puedan moverlo y qué tan profundamente esas transferencias se integren en operaciones financieras recurrentes.
Las stablecoins están comenzando a parecerse más a redes de pago que a saldos bancarios digitales. A medida que avanza esta transición, la oferta mostrará cuánta capacidad tiene el sistema, mientras que el rendimiento mostrará cuánto trabajo económico realiza el sistema.
La publicación 8 veces más rápida que el efectivo estadounidense: La red de $1T que liquida millones mientras los bancos duermen los fines de semana apareció por primera vez en CryptoSlate.