El informe de análisis muestra que el mercado de stablecoins en cadena supera los 290 mil millones de dólares, con más de 8600 millones de dólares depositados en Aave y Morpho para generar intereses.Autores del artículo: Cooper Duschang, Tanay Ved
Artículo compilado por Deep潮 TechFlow
Guía de DeepChain: El volumen de stablecoins en cadena ya supera los 290 mil millones de dólares, y los inversores comenzaron a depositar dinero en Aave y Morpho para ganar intereses, como si compraran bonos del Tesoro de EE.UU. Sin embargo, un estudio de Coin Metrics reveló que el mismo USDC ofrece rendimientos que difieren en 159 puntos básicos entre distintos protocolos, y en la mayoría del tiempo no supera el rendimiento de los bonos del Tesoro a un año. Este informe compara los rendimientos fijos en cadena con los bonos del Tesoro y los activos volátiles en una misma tabla, revelando la verdadera compensación por riesgo del préstamo de stablecoins.
Puntos clave
El tamaño del mercado de stablecoins ha superado los 290 mil millones de dólares. En Aave v3 y Morpho, más de 8,6 mil millones de dólares se han depositado en protocolos de préstamo, generando intereses de los prestatarios.
El mismo stablecoin puede generar rendimientos diferentes en distintos protocolos de préstamo. Las tasas de interés para USDC en Aave y Morpho promedian 31 puntos básicos por debajo y 65 puntos básicos por encima, respectivamente, de la rentabilidad del bono del Tesoro de EE.UU. a 1 año.
Los intereses de las stablecoins no han superado consistentemente a los productos tradicionales de renta fija. Sin embargo, si se invierte en Aave desde 2024, los rendimientos de USDC son 50 puntos básicos más altos que los de ETH prestado, lo que indica que las stablecoins son una fuente efectiva para generar rendimientos estables.
Introducción
El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU. negocia 1.2 billones de dólares diarios. Desde bonos del Tesoro hasta bonos basura, los productos de renta fija son herramientas efectivas para generar intereses sobre activos inactivos. El mercado de stablecoins ha crecido hasta superar los 290 mil millones de dólares. Los titulares pueden depositar stablecoins en distintos lugares en cadena, como los populares protocolos de préstamo Aave y Morpho, para generar rendimientos como con herramientas financieras tradicionales.
La tokenización de bonos del gobierno, bonos corporativos y fondos del mercado monetario en la cadena amplía las oportunidades para generar intereses o tomar prestados activos. Estos activos ofrecen tasas de interés competitivas para los stablecoins en los protocolos de préstamo. Esta expansión debería incentivar a los inversores a reevaluar el riesgo y el rendimiento de diversos productos de renta.
En este State of the Network, desglosaremos los riesgos adicionales de generar rendimientos en la cadena, cómo las diferencias entre stablecoins y protocolos de préstamos provocan divergencias en los rendimientos, y la comparación entre préstamos de stablecoins y activos volátiles.
La línea entre los rendimientos tradicionales y los rendimientos en cadena se vuelve borrosa
Los inversores han invertido históricamente en bonos del tesoro a corto plazo y fondos del mercado monetario para obtener rendimientos con una exposición al riesgo mínima. Estas inversiones ofrecen rendimientos relativamente bajos, pero se consideran las más seguras debido a su corto plazo y alta liquidez.
La aparición de ingresos en la cadena incluye stablecoins con rendimiento, intereses sobre depósitos de stablecoins en protocolos DeFi y bonos gubernamentales tokenizados con atributos similares a los rendimientos fijos tradicionales. Todos ellos buscan ofrecer retornos bajos en riesgo y estables, respaldados por instituciones y reservas confiables.
Invertir en la cadena ofrece liquidación inmediata, programabilidad y componibilidad, características difíciles de replicar en los mercados tradicionales. Sin embargo, estos beneficios conllevan riesgos adicionales. Los bonos tokenizados incluyen fondos del mercado monetario de Franklin Templeton (BENJI) o el fondo digital de liquidez institucional en dólares de BlackRock (BUIDL). Deben gestionar el riesgo de contratos inteligentes, así como el riesgo de reembolso o liquidez.
Los bonos tokenizados replican los rendimientos de la tasa efectiva de fondos federales, aunque asumen más riesgo. Esto permite que las stablecoins y su integración en DeFi ofrezcan nuevas oportunidades de rendimiento en cadena, compitiendo con productos tradicionales.
La mayor complejidad y riesgo de DeFi deberían impulsar a las stablecoins a ofrecer rendimientos más altos. Sin embargo, estos rendimientos más altos no siempre están presentes.
El mismo stablecoin en diferentes protocolos de préstamo
En Morpho y Aave v3, los protocolos de préstamo mantienen más de 8.6 mil millones de dólares en depósitos de stablecoins. Tras el ataque a KelpDAO en abril de 2026, algunos analistas consideraron que el riesgo asumido por los inversores en los pools de préstamo no estaba suficientemente compensado. Los prestadores de stablecoins deben considerar riesgos como la desvinculación del precio de la stablecoin respecto al fiat, la manipulación de oráculos y las vulnerabilidades en contratos inteligentes. Al igual que con los productos de renta fija tradicionales, si una inversión presenta un riesgo mayor, los inversores deberían recibir una compensación más alta.
La rentabilidad del mismo stablecoin varía entre diferentes protocolos de préstamo. Desde enero de 2026, el rendimiento promedio de los depósitos de USDC en Aave y Morpho difiere en un 1,59%. Los rendimientos ajustados por riesgo de Aave y Morpho son distintos debido a sus distintos diseños de protocolo. Morpho permite el uso de mercados de préstamo aislados para cada par de garantía-préstamo, generando tasas de préstamo y oferta diferentes. Aave, en cambio, ofrece las mismas tasas de préstamo y oferta para los activos dentro de cada mercado mediante un pool compartido.
La volatilidad de la rentabilidad de USDC en el mercado de préstamos y préstamos Aave Core USDC destaca las características de retorno variable en comparación con productos de tasa fija tradicionales. La rentabilidad de USDC en Aave ha estado en promedio 31 puntos básicos por debajo de la tasa de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 1 año. Durante el 78% del tiempo en 2026, el rendimiento anualizado de USDC en Aave fue inferior a la tasa de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 1 año.
USDC en los fondos de Morpho v2 ofrece un rendimiento mediano 65 puntos básicos superior al rendimiento de los bonos del Tesoro a 1 año, pero con una volatilidad anual aproximadamente 3.3 veces mayor. Las tasas de préstamo están impulsadas por la oferta y la demanda y pueden cambiar en cualquier momento; en cambio, las tasas de los bonos del Tesoro son determinadas por la política de la Reserva Federal y cambian de forma más gradual.
Diferentes stablecoins en el mismo protocolo de préstamo
Las tasas de préstamo actuales se diseñan según la oferta y la demanda en el pool. Por lo tanto, aunque las reservas sean similares, diferentes stablecoins tienen rendimientos distintos dentro del mismo protocolo de préstamo.
En Aave, USDC y USDT son los dos stablecoins con los mayores volúmenes de depósito, con un diferencial promedio de 90 puntos básicos entre ellos. Esto se debe a que las tasas de utilización promedio varían entre los distintos stablecoins. En los últimos 90 días, la tasa de utilización promedio de USDC fue un 10% más alta. La tasa de oferta de PYUSD aumentó brevemente porque los prestadores retiraron liquidez disponible, lo que elevó la utilización y, por ende, aumentó las tasas para todos los prestatarios y prestadores.
Morpho también refleja diferencias similares. Debido a la rotación de fondos hacia los fondos v2 y al cambio en la liquidez restante que afecta los depósitos del mercado, las tasas de interés de los fondos Morpho v1 pueden ser más volátiles. En los fondos Morpho v2, el rendimiento promedio de USDC y USDT difiere en 126 puntos básicos. Las cuatro stablecoins mencionadas proporcionan pruebas de auditoría, invierten en efectivo y títulos del tesoro a corto plazo, y admiten distribución multi-red. Sin embargo, diferencias sutiles en la integración DeFi, la regulación, la demanda y el diseño del protocolo conducen a distintas expectativas de rendimiento.
How curators and yield-bearing stablecoins expand yield opportunities
La rentabilidad en cadena no solo la determinan la arquitectura del protocolo o los activos. La gobernanza del protocolo y los curadores de la tesorería también impulsan la rentabilidad en cadena. Aave puede ajustar las curvas de préstamos según la evaluación de la comunidad sobre el riesgo de los activos. Los rendimientos de Morpho provienen de las decisiones de los curadores de la tesorería. Los curadores actúan como gestores de inversión, asignando depósitos a distintos mercados de préstamos para generar rendimientos.
Los curadores asignan fondos a diferentes mercados según su preferencia de riesgo, destacando diversas estrategias que utilizan el mismo activo de préstamo subyacente. En los últimos 90 días, la mediana de la tasa de rendimiento de los USDC depositados en la bóveda USDC fue del 4,79%. Algunos valores atípicos de alto rendimiento elevaron el rendimiento promedio de la bóveda a aproximadamente el 5,31%. Esto indica que los curadores pueden aumentar los rendimientos sin necesidad de intervención del protocolo de préstamo.
Los emisores de stablecoins también pueden omitir el mercado de préstamos intermedio y distribuir recompensas directamente a los titulares para incentivar la adopción. Los usuarios pueden质押 nativamente USDS emitido por Sky y GHO emitido por Aave para ganar recompensas de gobernanza. Más del 66% del USDS en circulación está质押 como sUSDS, con una tasa flotante actual de aproximadamente 3.52%. Los usuarios que质押 GHO reciben sGHO y una rentabilidad fija del 4.25%.
Lending of stablecoins and volatile assets
Aunque las stablecoins presentan un riesgo mayor y dificultan la competencia con los rendimientos de activos similares bajo la misma tasa de rendimiento, históricamente han ofrecido retornos más estables en comparación con los activos de préstamo de mayor volatilidad.
Si los inversores depositaron activos en 2024 en Aave, el rendimiento de USDC superó al rendimiento de prestar ETH. A pesar de que ETH generó un rendimiento de precio del 8.9%, su rentabilidad proveniente de Aave fue aproximadamente 940 dólares menor que la de USDC. Solo el 0.1% del rendimiento de WBTC proviene de la rentabilidad, ya que se utiliza principalmente como garantía; el resto del 86.9% del rendimiento proviene del aumento de precio.
En Morpho, invertir en el tesoro desde 2025 generó un rendimiento del 4,5% para el tesoro Steakhouse USDT, mientras que el tesoro Steakhouse ETH registró una pérdida del 1,9%. Excluyendo el rendimiento de precios, Steakhouse USDT sigue siendo un 2% superior a Steakhouse ETH.
Los stablecoins ofrecen una fuente de rendimiento estable. Sin embargo, no siempre proporcionan resultados competitivos en comparación con activos tradicionales similares. En comparación con otros activos criptográficos, su rendimiento explica claramente por qué más de 8.600 millones de dólares en stablecoins han captado ingresos en la cadena.