Los emisores de stablecoins se preocupan por los rendimientos de los bonos del Tesoro porque gran parte del dinero que respalda USDT y USDC se mantiene en deuda gubernamental estadounidense a corto plazo. Rendimientos más altos aumentan los intereses ganados sobre esas reservas, mientras que los recortes de tasas de la Fed reducen los ingresos por dólar mantenido.
Para emisores grandes como Tether y Circle, incluso un movimiento del 1 por ciento en los rendimientos puede traducirse en cientos de millones o miles de millones de dólares en ingresos anuales, lo que hace que las tasas de interés sean una parte fundamental del modelo de negocio de las stablecoins.
Cómo los bonos del tesoro convierten las reservas de stablecoin en ingresos
Las stablecoins respaldadas en dólares generalmente prometen que los usuarios pueden rescatar un token por aproximadamente un dólar estadounidense. Para respaldar esa promesa, los emisores mantienen reservas compuestas por efectivo y activos altamente líquidos.
Los bonos del Tesoro a corto plazo son particularmente útiles porque combinan liquidez, riesgo de crédito relativamente bajo e ingresos por intereses.
Considere un emisor de stablecoin simplificado con $100 mil millones en reservas generadoras de intereses.
Con un rendimiento promedio del 5%, esos activos podrían generar aproximadamente $5 mil millones en intereses brutos anuales. Al 4%, la cifra disminuye a $4 mil millones. Al 3%, cae a $3 mil millones.
| Cartera reservada | Rendimiento promedio | Interés anual simplificado |
|---|---|---|
| $100 mil millones | 5% | $5 mil millones |
| $100 mil millones | 4% | $4 mil millones |
| $100 mil millones | 3% | $3 mil millones |
| $100 mil millones | 2% | $2B |
El cálculo se simplifica porque los portafolios de reservas reales incluyen diferentes instrumentos, plazos, tarifas y gastos operativos. Sin embargo, demuestra por qué un cambio relativamente pequeño en las tasas de interés a corto plazo puede afectar materialmente la economía de un emisor.
La distinción importante es que los titulares de stablecoins normalmente no reciben esta rentabilidad del Tesoro ellos mismos. Ellos mantienen un dólar digital diseñado para mantenerse cerca de $1, mientras que el emisor obtiene ingresos sobre los activos que lo respaldan.
Ese spread es una de las bases del negocio de las stablecoins.
El círculo muestra cómo los cambios en la tasa afectan los ingresos
Circle ofrece un ejemplo particularmente claro porque sus estados financieros revelan cómo los ingresos de la reserva de USDC afectan al negocio.
A medida que la circulación de USDC se expande, Circle recibe más activos de reserva que pueden generar intereses. La creciente adopción de stablecoins puede aumentar así los ingresos sin cobrar a los usuarios intereses o tarifas de suscripción tradicionales.
Pero el lado opuesto es la sensibilidad a las tasas de interés.
Si los rendimientos del Tesoro disminuyen, cada dólar en reservas genera menos ingresos.
Esto crea dos fuerzas que trabajan en oposición:
Más circulación de USDC → cartera de reservas más grande → posiblemente más ingresos por intereses
Rendimientos más bajos del Tesoro → menos ingresos generados por cada dólar de reserva
Un emisor de stablecoin puede seguir aumentando su oferta de tokens mientras aún experimenta presión sobre los ingresos de las reservas si las tasas de interés caen lo suficientemente rápido.
Por eso, las decisiones de la Reserva Federal que parecen no relacionarse con el cripto pueden tener consecuencias directas para las empresas construidas alrededor de los dólares digitales.
Tether se ha convertido en un importante inversionista en Tesorería
La misma relación económica se aplica a Tether, aunque su estructura de reservas y su negocio general difieren de los de Circle.
USDT se ha convertido en la stablecoin más grande del mundo, otorgando a Tether el control sobre una base de reservas enorme. Gran parte de esa cartera está invertida en valores del Tesoro de EE. UU. y otros activos de corta duración.
A esa escala, los ingresos del Tesoro se vuelven sustanciales.
Si un emisor mantiene reservas generadoras de rendimiento por valor de 150 mil millones de dólares, por ejemplo, un cambio de un rendimiento del 4% al 3% representa aproximadamente 1,5 mil millones de dólares menos en intereses brutos anualizados, suponiendo que el tamaño y la composición de la cartera permanezcan sin cambios.
Tether también posee activos además de letras del tesoro, incluyendo oro y bitcoin, por lo que su rentabilidad no puede explicarse únicamente por las tasas de interés. Pero la deuda gubernamental sigue siendo un componente importante de su modelo de reservas.
Eso ha convertido a las empresas de stablecoins en participantes cada vez más importantes en el mercado del Tesoro.
¿Qué sucede cuando la Reserva Federal reduce las tasas?
Los recortes de tasas de la Reserva Federal suelen reducir los rendimientos de los títulos del Tesoro a plazo corto.
Para los emisores de stablecoins, eso significa que la cartera de reservas se vuelve menos rentable a menos que otro factor compense la caída.
Hay varias respuestas posibles.
Los emisores pueden aumentar la cantidad de stablecoins en circulación, desarrollar productos de pago, reducir gastos, expandirse internacionalmente o crear fuentes adicionales de ingresos.
La escala es extremadamente importante.
Una empresa que gana el 3% sobre $200 mil millones genera más interés bruto que una que gana el 5% sobre $50 mil millones. Por lo tanto, la competencia entre stablecoins no se trata solo de qué token ofrece la mejor tecnología. También se trata de distribución, circulación y escala de reservas.
Esto ayuda a explicar por qué los bancos tradicionales, las empresas de tecnología financiera y las redes de pago se preocupan cada vez más por las stablecoins. Un dólar digital ampliamente adoptado podría generar tanto actividad de transacciones como un gran volumen de activos de reserva.
Para los inversores que analizan negocios de stablecoins, la circulación de tokens por sí sola no es suficiente.
Tres cifras merecen atención especial:
oferta de stablecoin, rendimiento promedio de las reservas y tasas de los tesoros a corto plazo.
Juntos, revelan mucho más sobre la economía detrás de un supuestamente simple token digital de $1.