Los emisores de stablecoins están surgiendo como una nueva fuente de demanda para la deuda del gobierno de EE. UU. mientras que las tenencias oficiales extranjeras pierden terreno.
Tether y Circle han aumentado sus tenencias de valores del tesoro y acuerdos de recompra en aproximadamente $200 mil millones en los últimos cinco años, lo que equivale a más del 40% de la disminución en las tenencias de bonos del tesoro de China durante el mismo período, dijeron investigadores del Banco de la Reserva Federal de San Francisco said.
El cambio está comenzando a alterar la base de inversores que sustenta el mercado de bonos gubernamentales más grande del mundo. Las tenencias de bonos del Tesoro de los emisores de stablecoins han aumentado más de diez veces en cinco años a medida que creció la demanda de tokens digitales vinculados al dólar, mientras que China ha continuado una retirada de la deuda estadounidense que comenzó hace más de una década.
Las stablecoins ganan terreno mientras los gobiernos extranjeros retroceden
El aumento de los compradores vinculados a criptomonedas se produce mientras la composición de los acreedores estadounidenses experimenta un cambio a más largo plazo que podría afectar cuán barato puede Washington financiar sus déficits.
Los inversores extranjeros mantuvieron más de la mitad de los títulos del Tesoro en circulación alrededor de 2008, pero su participación había caído a aproximadamente el 30% a principios de 2026, según el Banco de la Reserva Federal de San Francisco. Dentro de ese grupo, los gobiernos extranjeros han disminuido aún más en importancia relativa, representando apenas por encima del 40% de la demanda extranjera de títulos del Tesoro a principios de 2026, en comparación con casi toda la demanda en su pico en la década de 1970.
China ha sido central en ese cambio. Sus tenencias de tesorería alcanzaron su punto máximo a finales de 2013 y habían disminuido en más de la mitad para mediados de 2026, mientras Beijing diversificaba sus activos de reserva.
Los inversores privados han asumido un papel más importante a medida que la demanda extranjera oficial se debilitó, lo que podría hacer que la financiación del Tesoro sea más sensible a los cambios en las tasas de interés y a las percepciones del riesgo fiscal de EE.UU. A diferencia de los bancos centrales, que pueden mantener bonos del Tesoro con fines de gestión de reservas, los inversores privados pueden exigir rendimientos más altos cuando aumentan los riesgos o las rentabilidades alternativas.
Los emisores de stablecoins añaden una fuente diferente de demanda porque su modelo de negocio requiere grandes pools de activos en dólares líquidos que respaldan los tokens que los clientes pueden rescatar a par.
Tether’s USDT y Circle’s USDC representaron más del 80% de la capitalización de mercado de las stablecoin a mediados de agosto, dijeron los investigadores de la Fed. Ambos emisores mantienen cantidades sustanciales de valores del Tesoro a corto plazo, junto con efectivo, depósitos bancarios y acuerdos de recompra, para satisfacer las demandas de canje.
Su crecimiento ya los ha convertido en participantes significativos en el extremo corto del mercado de Tesorería. Desde 2023, los emisores de stablecoins han aumentado sus tenencias de deuda a corto plazo más que Japón, el mayor tenedor extranjero de deuda del gobierno estadounidense, según la investigación.
Esa demanda también es lo suficientemente grande como para afectar mediblemente los rendimientos de los bonos del gobierno a corto plazo, dijo la Reserva Federal de San Francisco, citando investigaciones del Banco de Pagos Internacionales.
La comparación con China presenta una brecha de madurez
Las stablecoins no pueden reemplazar completamente el tipo de demanda que China ha retirado, ya que ambos grupos de inversores operan en diferentes segmentos del mercado de tesorería.
Las reducciones de China se han concentrado principalmente en deuda estadounidense de plazos más largos, mientras que los emisores de stablecoins compran predominantemente letras del Tesoro y otros activos de alta liquidez y vencimiento corto. Esto significa que el crecimiento de las reservas de stablecoins puede aumentar la demanda de letras sin necesariamente crear un comprador equivalente para bonos y notas a plazo más largo.
La distinción surge porque EE. UU. enfrenta requisitos de financiamiento más elevados. La deuda federal mantenida por el público ha aumentado desde aproximadamente el 35% del producto interno bruto en 2006 hasta aproximadamente el 100% hoy, lo que incrementa la escrutinio sobre la base de inversores dispuestos a absorber nuevas emisiones.
La regulación podría reforzar la preferencia de las stablecoins por las vencimientos más cortos.
La LEY GENIUS, aprobada en 2025, creó un marco federal que exige a los emisores estadounidenses aprobados de stablecoins de pago respaldar completamente los tokens emitidos con reservas líquidas elegibles.
Las reglas propuestas para la implementación incluyen letras, bonos y notas del tesoro con vencimientos pendientes de 93 días o menos, junto con efectivo, depósitos bancarios y ciertos acuerdos de recompra respaldados por el tesoro.
Esa estructura vincula eficazmente el crecimiento de las stablecoins reguladas en dólares con la demanda incremental de valores del gobierno de EE. UU. altamente líquidos.
Para los emisores, la economía también puede ser atractiva. Los clientes mantienen tokens que generalmente no les pagan el rendimiento generado por los activos de reserva, mientras que los emisores pueden cobrar intereses de los títulos del tesoro que respaldan esos tokens.
A medida que la circulación se expande, las carteras de reservas y los ingresos por intereses asociados pueden aumentar junto con ella.
La adopción global de stablecoins podría canalizar más capital hacia los T-bills
La próxima fase dependerá de si las stablecoins continúan atrayendo usuarios fuera del mercado tradicional de criptomonedas.
La Reserva Federal de San Francisco señaló el creciente uso de stablecoins para pagos transfronterizos como almacenes de valor denominados en dólares en países con monedas volátiles. El uso en relación con la producción económica es particularmente alto en África, Oriente Medio y América Latina, con gran parte de la actividad cruzando fronteras nacionales.
Eso crea un canal mediante el cual un usuario de stablecoin en el extranjero puede financiar indirectamente el endeudamiento del gobierno estadounidense. Un cliente que adquiere tokens en dólares genera pasivos de reserva adicionales para el emisor, que a su vez puede comprar letras del Tesoro para respaldarlos.
Si se extiende la tasa de crecimiento reciente de la industria, esos activos podrían alcanzar los 400 mil millones de dólares para 2030, aunque los investigadores de la Reserva Federal advirtieron que la estimación conlleva una incertidumbre sustancial. La regulación fuera de EE.UU., los productos de pago digital competidores y la nueva tecnología bancaria podrían ralentizar la adopción de stablecoins.
Esas presiones competitivas determinarán cuánto de la próxima ola de pagos basados en dólares terminará fluyendo a través de emisores de stablecoins y hacia los mercados del Tesoro.
Los bancos que desarrollan herramientas más económicas para el asentamiento transfronterizo podrían captar parte de esa demanda, mientras que las empresas de stablecoins que se expanden en remesas y pagos necesitarían seguir aumentando sus reservas líquidas a medida que crece la circulación.
La publicación Los emisores de stablecoins han reemplazado el 40% de la demanda perdida de EE.UU. Treasury en China apareció por primera vez en CryptoSlate.