Autor: Block Analytics Ltd, Merkle 3s Capital
Una IPO agotada seis meses antes
El 12 de junio, SpaceX se cotizará en Nasdaq con una valoración de 1.75 billones de dólares, convirtiéndose en la IPO más grande de la historia de los mercados de capitales humanos. Esta cifra supera a Walmart, supera a JPMorgan y supera a todos los gigantes tradicionales de la energía juntos. Una empresa espacial que aún registra pérdidas tiene una valoración mayor que la mitad del S&P 500.
Pero lo que realmente sustenta esos 1.75 billones no es el Starship que explota una y otra vez en Texas, sino esos más de 8.000 pequeños discos blancos llamados Starlink por encima de nuestras cabezas. El cohete es solo la entrada; la internet por satélite es la máquina de dinero. Esta fue la contradicción que el mercado tardó un trimestre en asimilar tras la presentación del prospecto de SpaceX.
Lo que merece más nuestra reflexión son las acciones relacionadas. Desde la filtración del prospecto el 25 de marzo hasta ahora, TSLA +10%, RKLB +88%, FLY +70%, QCOM +56%, DXYZ +79%: ya se ha recorrido gran parte de la ola de capital alrededor de SpaceX. Ahora, ¿los inversores minoristas llegan para continuar la cadena o para quedarse con el activo? Analicemos cada una con detalle.
Las tres caras en la prospectus
SpaceX dividió sus operaciones en tres áreas: Space (lanzamientos y Starship), Connectivity (Starlink) y AI (centros de datos y poder de cómputo). Suena equilibrado, pero financieramente es una máquina claramente desequilibrada.
Starlink es verdaderamente una vaca lechera. Hasta el Q1 de 2026, el número de usuarios pagos superó los 10,3 millones, contribuyendo con el 61% de los ingresos del grupo en un solo trimestre y alcanzando una tasa de beneficio EBITDA del 63%. Este es un número más alto que el de la mayoría de las empresas SaaS. En el negocio de internet por satélite, una vez que se supera el punto crítico de efectos de escala, el costo marginal es casi cero: SpaceX ya lo ha logrado.
La tendencia del ARPU es otro aspecto destacable de esta historia. En 2023, la tarifa mensual promedio de Starlink aún se mantenía en el rango de 110 a 130 dólares; en 2024, con el crecimiento en los mercados de países en desarrollo, bajó a 90-100 dólares; y en la segunda mitad de 2025, debido a la dilución causada por el paquete de entrada Direct to Cell y los usuarios empresariales de cola larga, ya se había reducido al rango de 75-85 dólares. Aunque el número de usuarios se duplicó, los ingresos por usuario se redujeron a la mitad: esta es una historia típica de "compensar precios con volumen".
La ventaja es que el TAM se está abriendo: mercados de bajo ARPU como India, Sudeste Asiático y África no estaban incluidos en el modelo comercial inicial de Starlink. La desventaja es que los márgenes brutos estarán bajo presión, ya que la proporción de subsidios de hardware es mayor en mercados de menor nivel, extendiendo el período de recuperación de la inversión por hogar de 14 a 22-28 meses. Preferimos ver a Starlink hasta 2027 como una historia de "crecimiento de usuarios por encima del ARPU", y no debemos ser excesivamente sensibles a la caída puntual del ARPU en los informes trimestrales, pero debemos estar alerta al riesgo potencial de una desaceleración simultánea en la tasa de crecimiento de usuarios y el ARPU.
El negocio de IA es el otro extremo. En el Q1, se gastaron 7.700 millones de dólares en gastos de capital, la gran mayoría destinados a la segunda fase del centro de datos de Memphis, Texas. El contrato de capacidad de cómputo con Anthropic tiene un precio mensual de 1.250 millones de dólares, lo cual suena muy bien, pero el contrato especifica claramente: puede ser cancelado unilateralmente en 90 días. Esto significa que los ingresos de IA en el balance pueden desaparecer en cualquier momento.
El sector Space sigue generando pérdidas debido al desarrollo continuo de Starship. La lógica de este negocio es: convertir los cohetes en algo tan barato como las repollos, cobrar peajes mediante Starlink y luego absorber toda la capacidad de cómputo con centros de datos de IA. Las tres piezas son indispensables, pero solo Starlink está generando efectivo.
En términos de control, Musk posee el 85,1% del poder de voto. Esta es una estructura de control más absoluta que la de Zuckerberg durante la era de Meta, lo que significa que la compra por parte de inversores minoristas es esencialmente un acto de "fe". SpaceX establece su TAM en los 28,5 billones de dólares en su prospecto, desglosado así: banda ancha por satélite, 1,2 billones; lanzamientos gubernamentales de defensa, 400 mil millones; capacidad de IA, 12 billones; economía del espacio profundo y lunar, 9 billones; el resto corresponde a la industria aeroespacial. La mayoría de estos números solo podrán verificarse hasta 2040.
TSLA: El "personaje oculto" mencionado 87 veces en la prospectus
Si solo pudieras elegir una acción relacionada con SpaceX, la respuesta no sería una empresa de cohetes, sino Tesla.
El prospecto de SpaceX menciona Tesla 87 veces, mucho más que cualquier otra entidad. Ambas empresas comparten equipos de diseño de chips, la arquitectura de cálculo de Dojo y la capacidad de la fábrica de chips Terafab en Texas. El plan "Corazón de la Galaxia", anunciado públicamente por Musk a principios de 2026, consiste esencialmente en conectar la capacidad de cómputo de SpaceX con el conjunto de datos de entrenamiento FSD de Tesla: no son dos empresas, sino un imperio tecnológico deliberadamente dividido en dos.
Los mercados de capitales ya están votando con los pies. Desde la presentación del prospecto el 25 de marzo, TSLA ha aumentado un 10,24%. Este aumento puede parecer menos impresionante que muchos pequeños valores especulativos, pero hay que tener en cuenta que la capitalización de Tesla es de miles de millones de dólares; un aumento del 10% equivale a agregar toda la capitalización de Ford. ¿Qué está apostando el mercado? Que tras la salida a bolsa de SpaceX, la participación indirecta de Tesla en SpaceX será revaluada.
Una suposición más agresiva es la fusión. En el mercado sí existe la expectativa de que "dos empresas se integren alrededor de 2027", pero la probabilidad de esto depende de la estructura fiscal y de la paciencia de Musk con la junta directiva de Tesla. Preferimos ver a TSLA como un "fondo secundario de alta certeza" para el lanzamiento de SpaceX, en lugar de como un "boleto de fusión".
Si crees en la historia de la capacidad de cómputo de IA de SpaceX, entonces Dojo de Tesla es la versión más cercana que puedes comprar directamente en el mercado secundario. Si crees en la historia de flujo de efectivo de SpaceX, entonces Tesla no es la opción óptima, ya que no tiene una conexión comercial directa con Starlink.
Tres contrincantes directos: RKLB, ASTS, FLY
Lo más incómodo del estreno de SpaceX no es SpaceX en sí, sino estas tres empresas. Ellas se benefician del "primo de sector espacial", pero también deben demostrar que "no serán absorbidas por SpaceX".
Rocket Lab (RKLB): El pequeño SpaceX, el único sustituto
RKLB es el rey de este ciclo de aumentos, con un +88.85% desde finales de marzo. La lógica es muy sencilla: si los inversores minoristas no pueden comprar SpaceX, compran la empresa más similar a SpaceX. El pequeño cohete Electron de Rocket Lab ya ha logrado un lanzamiento comercial estable y está desarrollando el cohete mediano Neutron, que compite directamente con el Falcon 9, con un primer lanzamiento previsto para finales de 2026.
La línea de tiempo de Neutron es la variable más sensible actualmente para RKLB. La meta de la empresa en 2024 era el primer vuelo a finales de 2025, luego se ajustó a principios de 2026 a mediados de 2025, y finalmente se pospuso nuevamente a finales de 2026 a finales de 2025. Las correcciones del precio de las acciones correspondientes a ambas demoras se situaron en el rango del 15-25%, lo que indica que el mercado presta una atención extremadamente alta a este hito, y cualquier noticia sobre pruebas del motor, ensayos integrados o ventanas meteorológicas puede provocar movimientos a corto plazo.
Archimedes a nivel del motor ya ha completado pruebas de encendido prolongado; el方案 de recuperación del segundo estadío se inspira en el Falcon 9 pero se ha simplificado, eliminando las aletas de rejilla y optando por un sistema de recuperación por paracaídas más conservador. Si Neutron logra su primer lanzamiento exitoso a finales de 2026, RKLB obtendrá la elegibilidad para competir por el contrato NSSL Phase 3 Lane 1 de la NASA, un fondo gubernamental de aproximadamente 50 mil millones de dólares con una duración de cinco años. Por el contrario, si el primer lanzamiento se retrasa hasta 2027, toda la referencia de valoración se verá afectada: la paciencia del mercado con activos de "sustituto" tiene un límite temporal.
Pero el verdadero moat de RKLB no son los cohetes, sino que está convirtiéndose silenciosamente en una "IDM aeroespacial": fabrica sus propios cohetes, diseña sus propias plataformas satelitales, ofrece sus propios servicios de lanzamiento y opera sus propias constelaciones. Este enfoque de integración vertical es el camino que recorrió SpaceX, y el mercado está dispuesto a otorgarle una prima de valoración.
El riesgo también es evidente. Si Neutron se retrasa o su primer lanzamiento falla, toda la historia de "sustituto" será reevaluada por el mercado. Y la salida a bolsa de SpaceX en sí misma es un imán de valoración: cuando SpaceX real pueda comprarse, ¿cuánto vale aún el sustituto?
AST SpaceMobile (ASTS): El AT&T del espacio
ASTS sigue un camino diferente: conexión directa del teléfono móvil a satélites. No se requiere un terminal especial; con un iPhone o teléfono Android común, solo necesitas levantar la vista para conectarte a una estación base espacial. El punto clave de esta historia es que desafía directamente al mismo TAM que Starlink Direct to Cell.
ASTS ha firmado acuerdos con operadores como AT&T, Verizon, Vodafone y Rakuten, y la prueba en órbita de BlueWalker 3 ha alcanzado una velocidad de 14 Mbps. Sin embargo, su progreso en la implementación de satélites está mucho más retrasado que el de Starlink, y aún se necesitan 18 a 30 meses para que toda la constelación opere completamente.
La alta volatilidad es la norma para ASTS: movimientos del 10% en un solo día son comunes. Si tu tolerancia al riesgo en posiciones es baja, esta acción no es adecuada como base de cartera. Pero si apuestas por la idea de que "los operadores no desean que Starlink tenga el monopolio", entonces ASTS es la herramienta más afilada bajo este razonamiento.
Firefly Aerospace (FLY): Un caballo oscuro de gran potencial
FLY es un activo gravemente subvaluado en esta ronda; aunque su aumento del +70.38% parece considerable, su soporte fundamental podría ser incluso más sólido que el de RKLB. Alpha Rocket ya ha completado múltiples lanzamientos comerciales, y Blue Ghost, el módulo de aterrizaje lunar, es uno de los contratistas principales del Servicio de Cargas Lunares Comerciales (CLPS) de la NASA.
La narrativa central de FLY es la "cadena ecológica Tierra-Luna": capacidades de pila completa desde la órbita terrestre baja hasta la superficie lunar. Cuando el Starship de SpaceX convierta la economía lunar de ciencia ficción en realidad, FLY será uno de los mayores beneficiarios directos. Aunque no tiene la marca tan potente como RKLB, su capacidad para obtener contratos de la NASA probablemente sea la más fuerte de las tres.
El riesgo compartido por las tres es que, tras la salida a bolsa de SpaceX, el capital que actualmente las sustituye podría retirarse y dirigirse hacia SpaceX en sí. Este es un riesgo típico de "caída del zapato", y requiere reducir la posición con anticipación en lugar de aumentarla.
Ecosistema de socios: SATS, PL, AMZN, TMUS, QCOM, FLYX
La salida a bolsa de SpaceX es un "estímulo" para los socios: demuestra que este ecosistema puede generar valor de mercado, y todos los eslabones de la cadena serán revaluados.
EchoStar (SATS): Gran vendedor de espectro
SATS es uno de los mayores ganadores en este ecosistema. A finales de 2025, vendió a SpaceX los bloques S y parte del espectro AWS-4 por un precio de 8.500 millones de dólares en efectivo más 8.500 millones de dólares en acciones de SpaceX. Esta transacción convirtió a SATS, de la noche a la mañana, en un accionista importante de SpaceX.
Desde finales de marzo, SATS ha aumentado un 23,81%, lo que parece moderado, pero este aumento no refleja plenamente la liberación de valor de la parte de acciones de SpaceX tras su IPO. Si la valoración de SpaceX se mantiene en 1,75 billones tras su salida a bolsa, el valor real de los 850 millones de acciones que posee SATS superará ampliamente su valor contable.
Planet Labs (PL): El pasajero más leal
PL es un cliente frecuente de lanzamientos compartidos de SpaceX, con más del 90% de los satélites enviados mediante Falcon 9. Desde finales de marzo: +30.76%. La empresa es líder en el campo de la observación terrestre, realizando un escaneo completo de la superficie terrestre diariamente y vendiendo sus productos de datos a gobiernos, agricultura, seguros y fondos de cobertura.
PL y SpaceX tienen una verdadera relación simbiótica. La salida a bolsa de SpaceX no cambiará los fundamentos de PL, pero hará que el mercado reevalúe el techo de la industria de "observación terrestre". Si crees en la lógica de "los datos como activo", PL es el activo más limpio en esta línea.
Amazon (AMZN): Un giro dramático de rival a socio
El constelación Kuiper de Amazon originalmente era el mayor competidor potencial de Starlink. Pero en la segunda mitad de 2025, Amazon sorprendentemente asignó parte del contrato de lanzamiento de los satélites Kuiper a SpaceX, argumentando que la capacidad de ULA y Blue Origin no podía seguir el ritmo.
Este es un caso clásico en el que la lógica comercial supera a la postura. Para AMZN, la salida a bolsa de SpaceX implica que surge una valoración de referencia para el proyecto Kuiper, y el valor sinérgico de Amazon Web Services (AWS) + Kuiper podría ser redescubierto por el mercado. Sin embargo, dado el tamaño enorme de AMZN, la IPO de SpaceX representa más bien un "beneficio marginal" y no un impulsor central.
T-Mobile (TMUS): El principal aliado de Direct to Cell
TMUS es el socio operador exclusivo del servicio de conexión directa al teléfono de Starlink en Estados Unidos. A partir de 2025, los usuarios de T-Mobile podrán enviar y recibir mensajes de texto a través de satélites Starlink en áreas sin cobertura, y en 2026 se ampliará a voz y datos. Es una historia revolucionaria que permite a los operadores evitar la construcción de torres tradicionales.
El precio de las acciones de TMUS respondió de manera relativamente moderada, pero asegura un marco de colaboración de 10 años. Si la penetración de usuarios de Starlink Direct to Cell supera las expectativas, TMUS será el beneficiario más sólido de los flujos de efectivo en esta línea.
Qualcomm (QCOM): El impulsor subyacente
QCOM aumentó un 56,59%, un alza que sorprendió a muchos. La lógica radica en que los chips de baseband para satélites de Starlink, los módems para teléfonos móviles Direct to Cell y algunos chips de comunicación para centros de datos de SpaceX tienen una profunda colaboración con Qualcomm.
QCOM es el vendedor de palas más "básico" dentro del ecosistema de SpaceX; no apuesta por ninguna aplicación individual, pero cada vez que una aplicación experimenta un auge, ella obtiene su parte. Esta lógica es completamente coherente con su posición durante la era de los smartphones.
flyExclusive (FLYX): Distribuidor aéreo Starlink
FLYX es un proveedor de servicios de alquiler de aviones privados y uno de los distribuidores clave de Starlink Aviation en el ámbito de la aviación privada. Esta empresa es pequeña y flexible, pero su potencial de crecimiento está claramente limitado: todo el mercado de la aviación privada es tan solo de cierto tamaño.
Si quieres flexibilidad, FLYX lo ofrece; si buscas certeza, FLYX no es la respuesta. Este es un típico activo de "small-cap beta".
Premium channel: GOOGL, BAC, DXYZ, XOVR, VCX
La característica de este grupo es "tener exposición indirecta a las acciones de SpaceX". Antes de la salida a bolsa de SpaceX, eran el único canal mediante el cual los inversores minoristas podían adquirir exposición a SpaceX; tras la salida a bolsa, el valor de este canal cambiará fundamentalmente.
GOOGL y BAC: Gigantes que ganan sin esfuerzo
Google posee aproximadamente el 7% de SpaceX, un legado de su inversión en 2015. Con una valoración de $1.75 billones, el valor contable de esta participación es de aproximadamente $120 mil millones. Para GOOGL, se trata de un "activo durmiente" que no altera sus fundamentos, pero añade una significativa revaluación a sus estados financieros.
BAC es uno de los principales subastadores del IPO de SpaceX, con comisiones estimadas entre 500 millones y 800 millones de dólares. Para un banco del tamaño de BAC, esta cantidad no cambiará su valoración, pero se convertirá en la "operación estrella" de este trimestre. Los mercados de capital adoran las operaciones estrella.
DXYZ, XOVR, VCX: La última oportunidad para pequeños inversores de comprar SpaceX
Estos tres activos son esencialmente "fondos cerrados que agrupan acciones de SpaceX". DXYZ es Destiny Tech100, XOVR es ERShares Private-Public Crossover ETF y VCX es Vinia Capital. Todos ellos poseen una proporción significativa de acciones de SpaceX a través del mercado secundario o participaciones privadas.
Desde finales de marzo, DXYZ ha aumentado un 79,56%, y su prima sobre el NAV alcanzó más del 200%. Esta es una señal muy peligrosa. La existencia de esta prima se basa en el supuesto de que "los inversores minoristas no tienen otras vías para comprar SpaceX". En el momento en que SpaceX se cotice directamente, y los inversores minoristas puedan comprar acciones ordinarias, esta prima carecerá de cualquier justificación.
Ha habido un guion idéntico en la historia. GBTC mantuvo una prima positiva del 30%+ durante mucho tiempo antes del lanzamiento del ETF de Bitcoin en 2021, y inmediatamente pasó a un descuento negativo del 20%+ tras la aprobación del ETF. DXYZ, XOVR y VCX probablemente repetirán este proceso, y debido a la prima base más alta, la caída podría ser aún mayor.
Si actualmente posees estos fondos, debes reflexionar seriamente: ¿estás ganando con el aumento de la valoración de SpaceX o con la prima de escasez por la falta de acceso para inversores minoristas? Si es lo último, el 12 de junio es el día en que esta escasez se anulará.
RDW Redwire: Otra forma de vender palas en el espacio
Redwire no aparece en la lista de acciones temáticas de los medios, pero creemos que merece un capítulo dedicado: su lógica de inversión es diferente a la de todas las empresas anteriores.
Las empresas de cohetes ganan con tarifas de transporte, las empresas de satélites ganan con tarifas de ancho de banda, y Redwire gana con la venta de componentes para fabricar satélites. Paneles solares, estructuras desplegables, cargas útiles de cámaras, equipos de impresión 3D en el espacio: todos los componentes de hardware necesarios para naves espaciales, Redwire es uno de los líderes ocultos en este segmento de mercado.
A finales de 2025, RDW adquirió Edge Autonomy, una empresa especializada en drones militares y cargas útiles espaciales militares. Esta adquisición transformó a Redwire de una empresa espacial puramente comercial en un contratista de defensa dual-use. En la estructura actual del presupuesto de defensa estadounidense, los activos dual-use obtienen múltiplos de valoración significativamente más altos que las empresas puramente comerciales.
Lo más interesante es la línea de farmacéuticos en microgravedad. El dispositivo de cultivo en microgravedad PIL-BOX de Redwire ya ha completado múltiples experimentos de crecimiento de cristales de proteínas en la Estación Espacial Internacional. Algunos medicamentos producidos en entorno de microgravedad tienen una pureza mucho mayor que los producidos en la Tierra; se trata de un sector aún en etapas tempranas, pero con un TAM que podría alcanzar miles de millones de dólares.
En cuanto a la línea de productos, los clientes actuales de PIL-BOX incluyen empresas farmacéuticas de primer nivel como Bristol Myers Squibb y Eli Lilly, enfocándose en la optimización de la forma cristalina de medicamentos de anticuerpos monoclonales. El cultivo en tierra solo permite obtener de forma estable un tipo de cristal, mientras que en entorno de microgravedad se pueden identificar múltiples formas cristalinas, cada una asociada a diferentes niveles de solubilidad, estabilidad y semivida del fármaco. El valor comercial de esto no radica en "fabricar medicamentos en el espacio", sino en "utilizar los datos espaciales para guiar inversamente los procesos en tierra": se trata de un negocio típico de datos de alto valor añadido, con precios por experimento en el rango de 2 a 5 millones de dólares estadounidenses.
Una aplicación aún más avanzada es el cultivo de células madre y la ingeniería de tejidos. El cultivo 3D de células en entorno de microgravedad evita los problemas de sedimentación presentes en el cultivo terrestre y, teóricamente, permite crear análogos de órganos verdaderamente tridimensionales. Este camino aún se encuentra en fase preclínica, y los primeros datos para presentar una solicitud IND no estarán disponibles antes de 2028; sin embargo, una vez logrado, Redwire no tendrá simplemente una acción de la industria aeroespacial, sino una acción de biotecnología: la lógica de valoración será completamente diferente, y el múltiplo PS aumentará de 3-5 veces para acciones aeroespaciales a 15-25 veces para biotecnología.
RDW actualmente está subvaluada por tres razones: la etiqueta histórica de SPAC, pérdidas continuas y un volumen de ingresos relativamente modesto en comparación con empresas de cohetes. Ninguna de estas tres razones afecta la calidad de sus activos fundamentales, pero todas influyen en el interés de los inversores minoristas.
En términos de catalizadores, el plan del gobierno de Trump para el sistema de defensa aérea "Golden Dome" requiere directamente satélites de órbita extremadamente baja de Redwire y cargas útiles de Edge Autonomy. Este es un conjunto de contratos gubernamentales que podría alcanzar cientos de miles de millones de dólares.
La ruta técnica específica de Iron Dome aún está en evaluación, pero la dirección ya básicamente definida es una arquitectura multinivel de "detección multinivel en órbita baja + alerta temprana en órbita alta + interceptación terminal", que se alinea con la versión actualizada de la Iron Dome israelí junto con el legado del SDI estadounidense. Redwire, con su línea de negocio en buses satelitales de órbita baja; Edge Autonomy, con drones tácticos y cargas útiles de alta altitud; y PIL-BOX, con materiales espaciales y pruebas de sensores, pueden abordar distintos subcontratos de Iron Dome. La escasez de una sola empresa de capitalización mediana o pequeña que posea simultáneamente estos tres tipos de activos es uno de los puntos más subestimados en la historia de valoración de Redwire.
En la línea de tiempo, el Pentágono planea emitir las primeras licitaciones en la segunda mitad de 2026, comenzar compras masivas en 2027 y completar la primera fase de despliegue antes de 2030. Esto significa que la ventana de subvaluación actual de RDW podría quedar reducida a solo 12 a 18 meses: una vez que comiencen a materializarse los pedidos, el mercado lo reclasificará rápidamente de "acción de la industria espacial comercial" a "acción de contratista de defensa", lo que provocará un aumento estructural en los múltiplos de valoración, similar a la reevaluación que vivió Palantir en 2023 cuando pasó de ser considerada una acción tecnológica a una de defensa.
No afirmamos que Redwire se convertirá inevitablemente en el próximo RKLB, pero su lógica de inversión, con doble atributo de "infraestructura + vendedor de palas", es más sólida que apostar simplemente a si una empresa espacial logrará tener éxito. Si ya tienes exposición de alta elasticidad a RKLB o ASTS en tu cartera, RDW es una configuración de cobertura con un buen relación calidad-precio.
Riesgos y perspectivas: Historias ya preciadas por el mercado
Después de revisar las 17 empresas, es necesario regresar a la pregunta más básica: ¿todo esto ya está preciado?
Desde la presentación del prospecto, han pasado más de 60 días, y casi todos los valores relacionados han experimentado aumentos de dos o incluso tres dígitos. Esto significa que el mercado ya ha absorbido la mayor parte de los beneficios del IPO de SpaceX. El día real de la cotización, el 12 de junio, lo más probable es que no se produzca un nuevo repunte generalizado, sino una toma de beneficios tras la materialización de los利好.
Las tendencias históricas también respaldan este juicio. Desde Alibaba hasta Facebook, desde Saudi Aramco hasta Saudi Aramco, todas las ofertas públicas iniciales supermasivas con una capitalización de mercado superior a 500 mil millones de dólares tienden a subestimar al mercado en el primer año tras su cotización. El efecto de absorción de liquidez es real, y el efecto de anclaje de valoración también es real.
Tampoco se puede ignorar el riesgo fundamental inherente a SpaceX. Starship aún se encuentra en fase de pruebas, y su último vuelo de prueba no logró completar todo el perfil de misión; el ARPU de Starlink ha seguido disminuyendo, pasando de los iniciales 130 dólares mensuales a menos de 80 dólares mensuales actualmente; aunque el sector de IA está gastando dinero, su crecimiento es mucho menor que el de los negocios propios de xAI, OpenAI y Anthropic, que también están gastando grandes cantidades.
Nuestro juicio es que SpaceX es una gran empresa, pero una valoración de 1.75 billones requiere una ejecución perfecta durante los próximos tres años. Cualquier problema en algún eslabón podría generar una corrección del 20-40% en su valoración. En el nivel de acciones especulativas, la divergencia será más intensa que un alza generalizada: los verdaderos amigos (TSLA, QCOM, SATS, RDW) y los compradores finales (DXYZ, XOVR, VCX) serán rápidamente diferenciados por el mercado en los tres meses posteriores a su IPO.
El riesgo de cola también merece una mención aparte. Para una empresa del tamaño de SpaceX, las fluctuaciones normales de valuación implican correcciones del 20-40 %, pero lo que realmente provocará la salida de capital estructurado son ciertos eventos de baja probabilidad pero alta destructividad: un accidente fatal en Starship antes de una misión tripulada, una black swan relacionada con la salud o asuntos legales de Musk, la intervención del gobierno estadounidense en la estructura accionaria de SpaceX bajo el pretexto de seguridad nacional, o la escalada de la competencia militar en el espacio hasta la fase de daño a activos.
Aunque la probabilidad de cada uno de estos eventos por separado es baja, cualquier evento que se concrete afectará no solo la valoración de SpaceX, sino también la prima de liquidez de todo el sector de las 17 acciones temáticas. Eventos históricos como la polémica de la privatización de Tesla en 2018 y la contagión de apalancamiento provocada por la adquisición de Twitter en 2022 demuestran que los activos fuertemente vinculados a Musk no tienen riesgos de cola independientes. En términos de asignación, preferimos mantener la exposición total al ecosistema de SpaceX por debajo del 10-15% de la cartera, en lugar de apostar exclusivamente al tema aeroespacial por sus aumentos de precio a corto plazo: el riesgo de cola se gestiona mediante la administración de posiciones, no mediante la selección de acciones.
Cuando el cohete despega, todos miran hacia arriba, pero el momento real en que se gana dinero es cuando el cohete regresa a tierra y es recuperado.