Hace dos días, el Wall Street Journal publicó un artículo sobre un fondo de cobertura casi desconocido llamado Darsana Capital.

Este fondo se fundó recién en 2014 y es de tamaño modesto. En 2019, tomó una decisión: apostar por una empresa de cohetes aún no cotizada. Ese año, la valoración de SpaceX era de aproximadamente 30 mil millones de dólares.

Siete años después, SpaceX se prepara para salir a bolsa con una valoración de 1.75 billones de dólares. Los aproximadamente 600 millones de dólares que Darsana invirtió en su momento ahora valen alrededor de 15 mil millones. Esta inversión es una de las operaciones de fondo de cobertura más rentables de la historia de Wall Street. Solo esta acción de SpaceX representa casi el 60% de todos los activos de Darsana.

SpaceX, la IPO más grande de la historia y el primer disparo de la ola de ofertas públicas de empresas tecnológicas este año. Historias como la de Darsana han aparecido con frecuencia en los periódicos recientemente. Google invirtió 900 millones de dólares en 2015, y ahora vale miles de millones. La inversión de 20 millones de dólares de Founders Fund en 2008, que salvó a la empresa, ahora se ha multiplicado hasta alcanzar 19.5 mil millones.

Pero al pasar a otras noticias, el estilo cambia por completo.

A finales de marzo, Bloomberg y Reuters informaron sobre un extraño suceso: un grupo de inversores compró SpaceX, pero no pudieron confirmar si realmente lo habían comprado. Uno de ellos, el empresario Tejpaul Bhatia, creía tener acciones de SpaceX, pero no pudo verificar si esas acciones que le correspondían eran auténticas o no.

Por un lado, hay mitos de enriquecimiento preciso hasta los miles de millones; por otro, personas que ni siquiera saben si lograron comprar. ¿Cómo es posible que, en la misma empresa y en la misma IPO, haya tal división?

Mercado secundario privado bajo la "ansiedad por la IA"

En los últimos dos o tres años, la IA ha elevado las valoraciones del mercado primario a niveles absurdos.

Las valoraciones de empresas como OpenAI, Anthropic, xAI y SpaceX oscilan entre miles y hasta decenas de miles de millones de dólares, y siguen aumentando rápidamente. Los inversores comunes miran estas cifras y solo les queda un pensamiento: también quiero una parte.

Las personas que quieren subirse al carro nunca han sido tantas como ahora. El problema es que ninguna de estas empresas ha salido a bolsa. Para el público en general, es casi imposible encontrar la forma de invertir antes de la oferta pública.

Al abrir la lista de accionistas de SpaceX, queda claro. Los grandes instituciones y accionistas estratégicos tienen posiciones de decenas o incluso cientos de miles de millones de dólares; solo Alphabet, la matriz de Google, tiene más de mil millones. Ahora, todos los canales públicos disponibles combinados —algunos ETF y fondos que poseen SpaceX— tienen un exposición total de aproximadamente 1.000 millones de dólares.

Con una estimación de 2 billones de dólares estadounidenses, ¿cuánto ganarían los inversores de SpaceX?

Además, la mayoría de los canales excluyen a los particulares. La mayoría de los canales del mercado privado están disponibles solo para inversores calificados. En Estados Unidos, esto significa un ingreso anual superior a 200.000 dólares, o activos superiores a 1 millón de dólares, excluyendo la vivienda principal. Quienes no alcanzan este umbral ni siquiera podrían acceder a ese pequeño hueco de 1.000 millones de dólares.

Cambiar por otra cosa es suficiente para disuadir a cualquiera. Pero la lógica del FOMO es la opuesta: cuanto más escaso es, y más ves a otros ganar, más quieres entrar.

El dinero no se ha retirado. Ha fluído hacia un lugar llamado mercado secundario privado.

Este mercado se especializa en la compra y venta de acciones de empresas no cotizadas. Los inversores y empleados tempranos desean liquidez, mientras que quienes no obtuvieron boletos tempranos buscan entrar; las plataformas, fondos y diversos vehículos que actúan como intermediarios conforman este mercado.

En los últimos años, ha crecido desmedidamente. Desde 2019 hasta ahora, su tamaño se ha triplicado. En 2024, el volumen total de operaciones fue de aproximadamente 162 mil millones de dólares, en 2025 aumentó a alrededor de 230 mil millones, y se espera que en 2026 alcance los 250 mil millones. El número de empresas dispuestas a abrir sus acciones a transferencias secundarias pasó de 12 a 31 en un solo año.

El dinero entra, y los que venden SpaceX salen.

¿Cuántos han salido? Según el New York Times, solo los vehículos de propósito especial (SPV) que compraron acciones de SpaceX suman al menos 170. Un SPV es una estructura que contiene una pequeña cantidad de acciones de SpaceX, y luego se venden participaciones en esa estructura a inversores posteriores. 170 estructuras rodeando a la misma empresa.

Tienen todo tipo de orígenes.

En octubre de 2025, la institución Witz Ventures lanzó en la plataforma de recaudación de fondos Republic un SPV llamado The Cashmere Fund, que agrupaba tres de los activos más populares: xAI, SpaceX y Perplexity, para venderlos a inversores minoristas. Aproximadamente 150 oyentes del podcast de finanzas personales Rich Habits, mediante una compra colectiva, también lograron acceder a SpaceX. El rapero 2 Chainz y el fundador de SkyBridge, Anthony Scaramucci, han declarado públicamente que poseen acciones de SpaceX.

El exjugador de la NBA Tristan Thompson afirmó en un programa que invirtió en SpaceX cuando tenía una valoración de 300 mil millones de dólares.

El problema es que estos intermediarios que han surgido en masa varían en calidad.

Una institución llamada Vika Ventures recaudó 5,9 millones de dólares de inversores, prometiendo usarlos para comprar acciones de SpaceX. Posteriormente se descubrió que el fundador de la institución utilizó el dinero para comprar relojes de lujo y aviones privados. En 2023, otro intermediario financiero fue condenado a ocho años de prisión por estafar a más de 50 inversores cerca de 6 millones de dólares, vendiéndoles acciones pre-IPO que incluían a SpaceX.

Otra plataforma que una vez fue muy popular, Linqto, se enfocaba en activos destacados como SpaceX; declaró quiebra en 2025, y la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos está investigando si verificó adecuadamente la calificación de los inversores cualificados, afectando a más de 13.000 inversores.

Incluso si no te encuentras con un estafador, la situación no siempre es clara.

DataPower Capital es una institución que opera con participaciones de SpaceX. Su fundador, David Yakobovitch, le dijo al New York Times que él mismo posee acciones, pero solo acepta transacciones que estén a un solo nivel de distancia de SpaceX. «Más abajo de unas cuantas capas», dijo, «las cosas empiezan a volverse opacas».

Alcanzar el quinto nivel

Regresemos a esas 150 oyentes de podcasts de Rich Habits. Lo que compraron no fue SpaceX.

Ellos compraron Witz Ventures, y Witz Ventures compró participaciones en DataPower Capital. DataPower es quien obtuvo directamente las acciones de los accionistas registrados de SpaceX. Es decir, una persona común que ordenó la compra escuchando un podcast, está a al menos dos o tres capas de distancia de las acciones reales de SpaceX.

Con cada capa adicional, ocurren dos cosas al mismo tiempo.

Lo primero es que el dinero se reduce. El desarrollador independiente levelsio calculó en redes sociales: supongamos que inviertes 100.000 dólares en SpaceX a través de tres SPV; la capa más externa cobra un 6% de tarifa de establecimiento, y las dos capas internas cobran tarifas de gestión y participación en ganancias; el dinero que realmente llega a la capa inferior de SpaceX es solo de aproximadamente 69.000 dólares. Ni siquiera has empezado a ganar, y ya te has quedado con el 30%.

Lo segundo es que la verdad se aleja. Esta estructura SPV tiene una característica fatal: cada nivel de inversores solo puede ver el nivel directamente superior. Si compras la cáscara más externa, el administrador de la cáscara te dice que posee la cáscara del nivel inferior. ¿Es real o falsa esa cáscara inferior? ¿Existen realmente acciones de SpaceX como respaldo más abajo? No puedes verlo, ni tienes derecho a verificarlo.

170 capas, hasta cinco niveles en el interior más profundo. Esta es la razón por la que los Bhatia no pueden confirmar sus posiciones. No es que les falte cuidado, es que esta estructura, desde su diseño, no pretendió que quienes están fuera de las capas pudieran ver el interior.

¿Por qué los muñecos rusos de SpaceX pueden anidarse tan profundamente?

Depende de cuánto tiempo haya estado en el mercado privado. Fue fundada en 2002 y se cotizó en 2026, permaneciendo privada durante exactamente 24 años.

¿Qué significa el año 24? Las empresas tecnológicas que salieron a bolsa en 1999 tenían en promedio solo 4 años de antigüedad. Las de 2014, 11 años. En los últimos años, la mediana de edad de las empresas estadounidenses que salen a bolsa ya ha alcanzado los 14 años. Los 24 años de SpaceX representan otro extremo en esta curva que constantemente se alarga.

Cuanto más tiempo permanece una empresa en el mercado privado, más años sus acciones pasan siendo compradas y vendidas repetidamente, transferidas y envueltas en capas. Las acciones de SpaceX han circulado fuera de bolsa durante más de veinte años, acumulando capa tras capa fuera del mercado.

La extensión de mi período privado no es solo cosa de SpaceX.

A lo largo de los años, la edad mediana de las empresas estadounidenses al momento de salir a bolsa ha aumentado desde 6 años en 1980 hasta 13,5 años en 2024. La razón no es complicada: hay demasiado dinero en el mercado privado.

Hasta 2023, los fondos de capital de riesgo globales aún tenían más de 650 mil millones de dólares sin invertir. Las empresas no carecen de financiamiento, por lo que no tienen prisa por salir a bolsa y enfrentar la presión de los informes financieros y la regulación del mercado público. Como resultado, el número de unicornios con valoraciones superiores a mil millones de dólares ha seguido aumentando, y actualmente hay más de 1.500 en todo el mundo, con un valor combinado de 6 billones de dólares, la mayoría de los cuales no han realizado una ronda de financiamiento según la valoración pública en más de tres años.

Cuanto más tiempo permanece la empresa en el mercado privado, más tiempo quedan bloqueadas las acciones de los empleados y los inversores iniciales. Estas personas desean liquidez, y el mercado secundario es la única salida. La demanda se acumula, y SPV especializados en satisfacer esa demanda surgen en masa.

En el auge de la inversión de riesgo en 2021, la cantidad de SPV recién creados en Estados Unidos aumentó un 235% interanual. Para el tercer trimestre de 2024, solo los SPV contabilizables y aún activos superaban los 2400. Es casi un resultado inevitable que una herramienta se utilice a gran escala y repetidamente durante más de veinte años, con capas anidadas hasta la quinta.

Pero SpaceX es precisamente la empresa con el control más estricto sobre sus acciones en todo el mercado privado. Externalmente, SpaceX ejerce su derecho de preferencia en casi cada transferencia de acciones, interceptando así las compras y ventas. Realiza una recompra de acciones cada seis meses, adquiriendo las acciones que los empleados desean vender y llevándolas bajo su control.

Cuanto más sellada esté la puerta, más caro se venderá el boleto en la entrada.

SpaceX fijó su propio precio: en julio de 2025 realizará una recompra de acciones a una valoración de 400 mil millones de dólares; seis meses después, en diciembre, se duplica a 800 mil millones. Pero los precios en el mercado secundario ya se adelantaron. La plataforma Forge cotiza alrededor de 1.23 billones, Hiive en 1.45 billones, y el intercambio de criptomonedas Hyperliquid tiene contratos cotizados incluso por encima de los 2 billones, superando la valoración de salida que SpaceX tenía prevista.

Hay otro ovillo más enredado, creado por la fusión. En marzo de 2025, Musk integró X, anteriormente Twitter, en su empresa de IA, xAI. En febrero de 2026, SpaceX absorbió por completo a xAI. Aquellos que compraron Twitter y xAI, junto con todo su conjunto de estructuras corporativas subyacentes, recibieron, tras dos intercambios de acciones, sus acciones bajo el nombre de SpaceX.

Abrir cajas sorpresa

A este nivel de apalancamiento, ni siquiera la empresa puede quedarse tranquila.

En mayo de 2026, Anthropic y OpenAI emitieron declaraciones públicas sucesivas, indicando claramente al mercado que cualquier transferencia de acciones sin la aprobación de la junta directiva sería inválida y no se registraría en los libros de la empresa. Ambas empresas nombraron explícitamente a ocho plataformas, incluidas Forge y Hiive, como no autorizadas. Al publicarse la noticia, los tokens vinculados en el mercado secundario en cadena especializado en Pre-IPO sufrieron una caída brusca, perdiendo entre un 30 % y un 40 % en un solo día.

Este anuncio sobre el comercio en el mercado secundario no es una idea temporal de solo una o dos empresas.

Hace un tiempo, la empresa de robots Figure AI también bloqueó las transacciones secundarias de sus propias acciones cuando se anunció una valoración de 39.500 millones de dólares. Los activos más populares en el mercado privado, Anthropic, SpaceX, Anduril, Stripe y Databricks, casi todos están haciendo lo mismo: reducir la tolerancia a las transacciones secundarias hasta cero.

¿Por qué todos ellos se volvieron contra ellos?

Esto lleva a una "línea roja" de listado que normalmente nadie nota. Según las reglas de EE.UU., una empresa debe revelar sus estados financieros periódicamente como si fuera una empresa cotizada tan pronto como tenga más de 2.000 accionistas, incluso si no está cotizada. Las SPV anidadas hacen que la empresa no pueda rastrear cuántos accionistas tiene realmente. Una SPV aparece como un solo nombre en el registro, pero en realidad puede contener cientos de personas. Si la empresa cruza sin darse cuenta la línea de los 2.000, se ve obligada a revelar sus libros.

Otra razón es la fijación del precio de las opciones para los empleados. Si las acciones de la empresa se negocian libremente en el mercado secundario y alcanzan precios altos, la empresa no puede ignorar ese número al establecer el precio de ejercicio de las opciones para los empleados. Cuanto más loco esté el mercado secundario, menos valiosas se vuelven las opciones que tienen los empleados.

Lo más importante es la información. Los accionistas tienen derecho legal a recibir información sobre la operación de la empresa. Para una empresa de IA, la arquitectura del modelo, los datos de entrenamiento y la asignación de potencia de cómputo son los activos más sensibles que no deben filtrarse. Cuando una empresa ni siquiera puede identificar a sus propios accionistas, tampoco puede decir con certeza a quién están llegando estas informaciones.

Eliminar a innumerables accionistas, mantener la fijación de precios de las opciones y cerrar las vías de información: cada uno de estos pasos por separado no es nada nuevo. Pero cuando el mercado secundario creció hasta los 230.000 millones de dólares y se anidaron cinco niveles de estructuras, la empresa descubrió que ya no podía contenerlo solo con gestiones privadas. Así que salieron a la luz y, por primera vez, escribieron en un anuncio público la frase: “tus acciones son inválidas”. SpaceX no emitió un anuncio similar. Pero su sistema de derecho de preferencia hace exactamente lo mismo.

La palabra «inválida» de la empresa dejó a todas esas estructuras apiladas colgando en el aire. Compraste una SPV, pagaste el dinero. Antes de que la empresa publique su reconciliación, nadie puede darte una respuesta sobre si esas acciones subyacentes de SpaceX fueron aprobadas o no.

Comprar una SPV de SpaceX se está volviendo cada vez más como abrir una caja sorpresa.

La apertura de la caja está fijada. El 12 de junio, SpaceX tocará la campana en Nasdaq, y en sus documentos de cotización aparecerá por primera vez un registro de accionistas público y verificable. Cada capa que ha envuelto sus acciones durante los últimos veinte años deberá ser sacada y reconciliada en este momento. Si coincide, dentro de la caja hay acciones reales; si no coincide, es un pedazo de papel sin valor. Bhatia sabrá ese día qué tipo ha sacado.

Pero después de SpaceX, hay OpenAI, Anthropic y una larga lista de nombres en fila. Abre tu círculo de amigos y desliza un poco, y verás publicaciones de “inversión delegada” de estas empresas de IA más populares.

El dinero caliente generado por la IA en los últimos años es tan abundante que no tiene dónde ir. Solo hay unos pocos activos realmente valiosos para comprar, y todos están completamente bloqueados. Hay demasiado dinero y puertas demasiado estrechas, por lo que han surgido innumerables capas intermedias.

Mientras persista este desequilibrio, el mercado secundario privado seguirá siendo como ahora: una caja sorpresa que todos quieren jugar, pero nadie puede decir con certeza qué ha obtenido.

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