El 20 de mayo, SpaceX presentó ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) una declaración de registro S-1 con el símbolo de acción SPCX, preparándose para listarse en Nasdaq. Se trata de la IPO más grande de la historia, con una valoración objetivo de aproximadamente 1.75 billones de dólares. La memoria oficial revela por primera vez las finanzas de la empresa al público, y los resultados no coinciden con la percepción de muchas personas.
La mayoría de las personas ven a SpaceX como una máquina de imprimir dinero. Starlink ha expandido su servicio de internet por satélite a nivel global, y su negocio de lanzamientos casi monopoliza el mercado de inserción en órbita. Sin embargo, según el prospecto de SpaceX, la empresa registró ingresos consolidados de 18.674 mil millones de dólares en 2025, con una pérdida neta anual de 4.94 mil millones de dólares. Una empresa considerada la más rentable del sector espacial, aparece en libros como deficitaria.
¿De dónde vienen las pérdidas? Esto hay que remontarlo a febrero de este año. Musk realizó una transacción totalmente en acciones para fusionar su empresa de IA, xAI, con SpaceX. Desde entonces, xAI ha sido incorporado como la «división de IA» de SpaceX en los estados financieros consolidados. Este S-1 es la primera divulgación financiera completa tras la fusión y la primera vez que las finanzas de xAI se revelan con un criterio auditado.
Primero, veamos de dónde proviene el dinero. Según la oferta pública inicial, los ingresos de SpaceX en 2025 se dividen en tres segmentos. El segmento Connectivity, es decir, Starlink, generó ingresos de 11.400 millones de dólares, un aumento del 50 % aproximadamente respecto al año anterior, lo que representa el 60 % de los ingresos totales de la empresa. Los ingresos del negocio de lanzamientos fueron de aproximadamente 4.000 millones de dólares. El segmento de IA generó ingresos de 3.200 millones de dólares.
Lo importante no es el ingreso, sino la rentabilidad. De los tres segmentos, solo Starlink está generando ganancias. El negocio de lanzamientos reinvierte la mayor parte de los ingresos anuales en el desarrollo del próximo cohete, Starship, cuya inversión sola asciende a casi 3 mil millones de dólares. El segmento de IA es otra historia: detrás de sus 3.2 mil millones de dólares en ingresos hay una pérdida operativa de 6.4 mil millones de dólares. En otras palabras, por cada dólar que genera el segmento de IA, pierde 2 dólares.
Una empresa tiene tres divisiones de negocio, y solo Starlink genera ganancias. La división de lanzamientos está gastando dinero para el futuro, la división de IA está perdiendo dinero en la actualidad, y todo el margen de beneficio de la empresa depende de Starlink.
¿Qué tan rápido pierde la división de IA? Un conjunto de comparaciones lo aclara.
Según la oferta pública inicial, la pérdida operativa del segmento de IA en el primer trimestre de 2026 fue de 2.469 mil millones de dólares. Mientras que la pérdida operativa total de SpaceX durante todo el año 2025 fue de 2.589 mil millones de dólares. La cantidad que perdió un segmento en tres meses es casi igual a la que perdió toda la empresa durante todo el año pasado.
Esta comparación es válida porque xAI se consolidó recién en febrero de este año. En los estados financieros de 2025, la división de IA solo refleja parte del tiempo, mientras que el primer trimestre de 2026 es la primera vez que xAI entra por completo en las finanzas de SpaceX. La entrada completa tuvo como costo aumentar la pérdida neta trimestral de la empresa de 528 millones de dólares en el primer trimestre de 2025 a 4.280 millones de dólares en el primer trimestre de 2026. En un año, la pérdida neta trimestral se amplió más de siete veces.
Musk eligió este momento para lanzar la OPI, y el propio momento es significativo. Las pérdidas del segmento de IA siguen ampliándose, y los estados financieros se verán peor con el tiempo. Llevar la empresa a bolsa antes de que las pérdidas se amplíen aún más equivale a permitir que el mercado público participe antes.
¿Qué llena este agujero negro de pérdidas del departamento de IA? La respuesta de S-1 es: Anthropic.
La oferta pública inicial revela un contrato de servicio de potencia de cómputo. Anthropic, el desarrollador de Claude, paga 1,250 millones de dólares mensuales a la división de IA de SpaceX para alquilar toda la potencia de cómputo del centro de datos Colossus 1 en Memphis. Este centro de datos alberga más de 220,000 GPU de NVIDIA. El contrato se extiende hasta mayo de 2029, y según el costo mensual, el monto anual asciende a aproximadamente 15,000 millones de dólares. Según Bloomberg, el monto total durante todo el ciclo es de aproximadamente 45,000 millones de dólares.
Coloca 15 mil millones y 6.4 mil millones juntos. Los costos de computación que paga Anthropic al año son más del doble de la pérdida operativa del departamento de IA en 2025. Este contrato es la fuente principal de contención para este agujero de pérdidas.
El verdadero punto de interés en este contrato radica en las partes involucradas. Claude de Anthropic y Grok de xAI son competidores directos en el mercado de modelos de inteligencia artificial a gran escala. Competidores que se convierten en los clientes de mayor capacidad de cómputo del departamento de IA. En el S-1, SpaceX describe este acuerdo como «monetizar la capacidad de cómputo ociosa» y señala que firmará más contratos similares. Pero este vendaje tiene un detalle: el contrato permite que cualquiera de las partes lo termine con 90 días de notificación anticipada. El dinero que mantiene con vida al departamento de IA está en manos del competidor.
¿Por qué el mercado aún está dispuesto a otorgar una valoración de 1.75 billones de dólares a una empresa con pérdidas? La respuesta está en la curva de crecimiento de Starlink.
Según el S-1, los suscriptores de Starlink aumentaron de 2,3 millones en 2023 a 4,4 millones en 2024, 8,9 millones en 2025 y alcanzaron 10,3 millones a finales de marzo de 2026. En tres años, el número de usuarios se multiplicó por más de cuatro. Este es el único segmento rentable de SpaceX y la única curva que aún crece a gran velocidad. El mercado compra esta curva, no el estado de resultados actual.
El crecimiento esconde un cambio. Durante el mismo período, el ingreso mensual por usuario (ARPU) de Starlink disminuyó de 99 dólares en 2023 a 66 dólares en marzo de 2026. El número de usuarios aumenta, pero el ingreso aportado por cada usuario disminuye. Starlink está intercambiando precios más bajos por más usuarios. Si esta curva puede sostener la valoración depende de si la velocidad de expansión de la escala puede mantenerse por encima de la caída del precio unitario.
Esta oferta pública inicial de SpaceX le presenta al mercado una pregunta de opción múltiple. Comprarla equivale a comprar al mismo tiempo una Starlink en rápida expansión y un departamento de IA que puede perder en un trimestre lo que ganó en todo el año pasado. Ambas cosas ahora están contenidas en el mismo símbolo bursátil.
Haz clic para conocer los puestos disponibles en BlockBeats
¡Bienvenido a la comunidad oficial de律动 BlockBeats!
Grupo de suscripción de Telegram: https://t.me/theblockbeats
Grupo de Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Cuenta oficial de Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia