Fuente:律动 BlockBeats
Bernstein analiza el primer informe financiero de SpaceX: ¿cómo se sustenta el precio objetivo de 239 dólares?
Las ganancias actuales provienen de Starlink; la valoración futura dependerá de AI y Starship
Puntos clave:
· Los ingresos de SpaceX en el segundo trimestre fueron de 7.810 millones de dólares, un aumento del 92% interanual; Bernstein mantiene la calificación de «superar al mercado» y el precio objetivo de 239 dólares.
· El modelo de Bernstein aún asume que el precio de cálculo caerá a largo plazo a aproximadamente 10 dólares por vatio; los 30 a 50 dólares por vatio propuestos por Musk aún no se han incorporado completamente al precio objetivo.
· La conectividad proporciona la base de beneficios actuales, el cálculo de IA determina la elasticidad de los ingresos, y la reutilización total de Starship determina si los costos futuros pueden disminuir realmente.
La primera declaración trimestral de SpaceX tras su salida a bolsa presenta al mercado una historia de crecimiento aún más agresiva: el negocio de Connectivity continúa generando beneficios.
Los ingresos por cálculo de IA crecen rápidamente, y Musk adelantó el objetivo de alcanzar ingresos anuales de 1 billón de dólares de 2031 a 2030,
Y señaló que podría lograrse lo antes posible en 2029.
Según los documentos presentados a la SEC, Space Exploration Technologies Corp.
Las acciones ordinarias clase A se negocian en Nasdaq y Nasdaq Texas bajo el código SPCX.
Bernstein mantuvo la calificación de "sobrepasar al mercado" y el precio objetivo de 239 dólares tras la publicación de los resultados del segundo trimestre hasta el 30 de junio el 4 de agosto.
Según el precio de cierre del 4 de agosto de $125.33 mencionado en el informe de investigación, se estima un potencial de aumento del 91%.
Sin embargo, el precio objetivo de 239 dólares no se basa en la realización completa del objetivo de ingresos de 1 billón de dólares.
La proyección de Bernstein para los ingresos de SpaceX en 2031 es de 554 mil millones de dólares, claramente por debajo de la visión de la administración;
Su modelo de precios de cálculo de IA también asume una caída a largo plazo a aproximadamente 10 dólares por vatio.
En otras palabras, un precio de cálculo más alto y objetivos de ingresos más agresivos representan un potencial al alza adicional más allá de la valoración actual.
El 5 de agosto, el precio de las acciones de SpaceX cayó aún más a 108.27 dólares, con una caída del 13.6% en un solo día.
Esto indica que el mercado no solo está evaluando los resultados del trimestre, sino que también está sopesando los gastos de capital en IA, la presión de oferta de acciones tras la expiración del periodo de bloqueo posterior a la salida a bolsa, y si Starship podrá entrar en una fase de lanzamientos frecuentes y de bajo costo.
Los ingresos aumentaron un 92%, y Connectivity sigue siendo el pilar de beneficios
Los ingresos de SpaceX en el segundo trimestre alcanzaron 7.814 mil millones de dólares, un aumento del 92% interanual.
La consenso de S&P Visible Alpha citada por Axios es de 6.900 millones de dólares, mientras que el consenso de mercado utilizado en el informe de Bernstein es de 6.546 millones de dólares.
Aunque los criterios de medición son diferentes, ambos apuntan a la misma conclusión: los ingresos de este trimestre superaron claramente las expectativas.
La pérdida por acción diluida del segundo trimestre fue de 0.09 dólares, mejor que la expectativa del mercado de una pérdida de 0.24 dólares por acción.
Los tres segmentos de negocio sumaron una pérdida operativa de 143 millones de dólares, mucho mejor que la expectativa del mercado de 1.730 millones de dólares utilizada por Bernstein,
Principalmente debido a la reducción de las pérdidas en el negocio de IA y a los márgenes de beneficio de Connectivity superiores a lo esperado.
Por segmento de negocio, el más estable actualmente sigue siendo el negocio de Connectivity centrado en Starlink.
Al final del segundo trimestre, el número de usuarios de Starlink alcanzó 12 millones, un aumento de 1.7 millones respecto al primer trimestre, con un ingreso promedio mensual por usuario mantenido en 66 dólares.
Connectivity ingresos del trimestre de 4.291 mil millones de dólares, beneficio operativo de 1.656 mil millones de dólares, lo que representa un margen operativo aproximado del 38,6%,
Por encima de la expectativa del mercado del 37% adoptada por Bernstein.
It is also the only business segment of SpaceX currently generating operational profits, providing critical support for the company's continued investment in AI and Starship.
Space completó 38 lanzamientos en el segundo trimestre, de los cuales 10 fueron para clientes y 28 fueron lanzamientos internos,
La masa total enviada a órbita (Mass to Orbit, MTO) alcanzó 485 toneladas.
Los ingresos de este segmento fueron de 962 millones de dólares, superando la expectativa del mercado de 874 millones de dólares,
Sin embargo, debido al aumento en la inversión en el desarrollo de Starship, la pérdida operativa alcanzó 542 millones de dólares.
El negocio de IA tiene al mismo tiempo la mayor elasticidad de ingresos y la mayor demanda de capital. Al final del segundo trimestre, la capacidad de cálculo nominal de SpaceX alcanzó 1.4 GW, frente a los 1.0 GW del primer trimestre,
Se espera que supere los 2 GW a finales de 2026. Los ingresos del sector de IA en este trimestre fueron de 2.561 mil millones de dólares, un aumento del 247% interanual.
De ellos, los ingresos de soluciones e infraestructura de IA alcanzaron 2.194 mil millones de dólares.
La pérdida operativa del negocio de IA fue de 1,257 millones de dólares, lo que representa una margen operativo de aproximadamente -49.1%, pero se redujo significativamente en comparación con la pérdida operativa de 2,469 millones de dólares del primer trimestre;
Tras el ajuste por segmentos, el EBITDA pasó de una pérdida de 609 millones de dólares en el primer trimestre a una ganancia de 1.146 millones de dólares.
Al mismo tiempo, el gasto de capital del negocio de IA en el segundo trimestre alcanzó 15.828 mil millones de dólares, superando los 7.723 mil millones de dólares del primer trimestre.
El gasto total de capital de SpaceX en el segundo trimestre alcanzó 18.369 mil millones de dólares; la pregunta más importante para el mercado sigue siendo si esta inversión masiva se traducirá en ingresos sostenibles y retornos en efectivo.
Desempeño de los tres segmentos de negocio de SpaceX en el segundo trimestre. Connectivity generó la mayor parte de las ganancias, y el gasto de capital en la actividad de IA alcanzó 15.828 mil millones de dólares.
Fuente: Bernstein
El cálculo de IA abre un espacio de ingresos; los ingresos de trillones no pueden depender solo de la internet por satélite
El cambio más destacado en esta llamada fue que Musk adelantó el objetivo de alcanzar ingresos anuales de 1 billón de dólares de 2031 a 2030,
Y señaló que lo más rápido posible sería en 2029. La administración también planteó una expectativa de al menos 100 mil millones de dólares en ingresos anualizados,
Pero este resumen del informe de Bernstein no especifica claramente el punto temporal correspondiente.
Para acercarse a este objetivo, SpaceX claramente no puede depender solo del crecimiento de usuarios de Starlink.
La conectividad necesita seguir ampliando a clientes individuales, empresariales y gubernamentales; el negocio de IA necesita convertir la enorme capacidad de cómputo en contratos a largo plazo e ingresos estables;
Starship necesita reducir los costos de despliegue de satélites y la construcción de centros de datos en órbita. El precio del cálculo de IA es la variable más sensible.
Musk indicó que el precio del servicio de cálculo podría mantenerse entre 30 y 50 dólares por vatio,
Y se indica que esta evaluación es consistente con los precios acordados en los tratos con SpaceX, Anthropic y Google.
En comparación, el modelo actual de Bernstein aún supone que el precio de cálculo finalmente caerá a alrededor de 10 dólares por vatio.
Esto significa que los 30 a 50 dólares por vatio no son la suposición base que Bernstein ya ha incorporado en su precio objetivo de 239 dólares, sino un potencial alza en el modelo.
Si SpaceX puede mantener precios más altos mientras aumenta su capacidad de cómputo, sus ingresos futuros y EBITDA podrían superar significativamente las predicciones actuales de Bernstein.
Pero aún existe incertidumbre sobre si este rango de precios puede mantenerse a largo plazo. Los plazos y cláusulas de cancelación de los contratos de clientes, la oferta y la demanda en el mercado de capacidad de IA,
La oferta de semiconductores y la expansión de los competidores podrían afectar el precio de negociación real.
El objetivo de expansión de capacidad es igualmente ambicioso. A finales del segundo trimestre, la capacidad de cómputo nominal de SpaceX es de 1.4 GW,
La empresa espera superar los 2 GW a finales de 2026, acercarse a los 10 GW a finales de 2027 y avanzar hacia los 20 GW en 2028.
Si este ritmo se materializa, la estructura de negocios de SpaceX ya no se limitará a los lanzamientos de cohetes e internet por satélite, sino que se extenderá aún más hacia infraestructuras de IA a gran escala.
Tabla clave de proyecciones financieras y valoración. Bernstein prevé que los ingresos de SpaceX en 2025, 2026 y 2027 serán de $18.674 mil millones, $40.236 mil millones y $84.990 mil millones, respectivamente, mientras que la relación EV/EBITDA ajustada disminuirá de 245.7 a 37.2.
La condición previa para el lanzamiento frecuente es que Starship logre la reutilización total.
En el sistema de valoración de SpaceX, Connectivity responde a «¿tiene base de ganancias actualmente?»
La computación de IA responde a "¿Qué tan rápido pueden crecer los ingresos?", mientras que Starship responde a "¿Puede lograrse el escenario a largo plazo con costos suficientemente bajos?".
Si SpaceX quiere acercarse a 1 billón de dólares en ingresos anuales alrededor de 2030, el crecimiento de usuarios de Starlink no será suficiente.
La frecuencia de lanzamiento, la capacidad de carga y el grado de reutilización completa de Starship afectarán directamente la implementación de los siguientes satélites Starlink,
Costos de construcción del centro de datos orbital y expansión de otras operaciones espaciales.
La administración aún ha establecido objetivos de progreso muy agresivos. La empresa planea continuar avanzando con el vuelo orbital de Starship y la implementación de satélites V3,
Y experimentar con acciones de reciclaje de primer y segundo nivel más complejas. Su objetivo a largo plazo es acercarse a un lanzamiento diario para finales de 2027,
And operates five launch sites, two located in Texas and three in Florida.
Para lograr esta frecuencia, SpaceX no solo debe reutilizar los propulsores, sino también resolver el problema de recuperar el segundo estadío de Starship.
Bernstein believes that a durable heat shield is key to full reusability of the second stage.
Musk indicated that the 13th flight may have resolved the heat shield issue, but the related analysis is not yet complete and requires further verification through subsequent flights.
La aprobación regulatoria, la construcción de la plataforma de lanzamiento, los accidentes de vuelo y los ciclos de revisión también pueden afectar la velocidad con la que Starship pasa de las pruebas frecuentes a la operación industrial.
Por lo tanto, la completamente reutilizable sigue siendo el componente más importante y también el más incierto del modelo de valoración de Bernstein.
El precio objetivo de 239 dólares depende de la realización conjunta de tres líneas principales.
Bernstein se basa en el EBITDA de los diversos negocios de SpaceX en 2031,
Calcular el valor de la empresa en 2030 mediante el método de valoración por segmentos y el múltiplo EV/EBITDA a plazo, luego descontar cada valoración de segmento hasta mediados de 2027,
Obtenga un precio objetivo de 12 meses de 239 dólares. Para ello, Connectivity y AI utilizan tasas de descuento de capital de riesgo tardío del 25% y 35%, respectivamente.
Cabe destacar que el modelo de Bernstein estima que los ingresos de SpaceX en 2031 serán de 554 mil millones de dólares,
Claramente por debajo del objetivo de 1 billón de dólares propuesto por la administración. Su cálculo a largo plazo del precio también sigue asumiendo una caída hasta aproximadamente 10 dólares por vatio,
En lugar de los 30 a 50 dólares por vatio propuestos por Musk.
Por lo tanto, el precio objetivo de 239 dólares no requiere que SpaceX implemente completamente la visión completa de la administración, pero aún así incluye supuestos fuertes de expansión empresarial.
Se requieren al menos tres componentes para su realización: Connectivity sigue generando crecimiento de beneficios, el cálculo de IA se transforma de gastos de capital en ingresos a escala,
Starship completó según lo planeado la verificación de total reutilizabilidad.
Tras la salida a bolsa de SpaceX, el precio de las acciones cayó notablemente, pero Bernstein mantiene el precio objetivo de 239 dólares y la calificación Outperform. Fuente: Bernstein
Esto también explica por qué, a pesar de que los ingresos y los beneficios por acción de SpaceX en el segundo trimestre superaron las expectativas, sus acciones cayeron significativamente tras el anuncio de resultados.
El rendimiento del trimestre solo demuestra que el crecimiento actual sigue siendo sólido, pero no elimina directamente las preocupaciones del mercado sobre el retorno de la inversión en IA,
Preocupaciones por la oferta de liberación de acciones y el riesgo de ejecución de Starship.
Si el cálculo de precios de la IA puede mantenerse durante más tiempo entre 30 y 50 dólares por vatio, Starship avanzará según lo planeado como completamente reutilizable,
Los clientes personales y empresariales de Starlink continúan creciendo, y el modelo actual de Bernstein aún tiene margen para ajustes al alza.
Por el contrario, si los contratos de poder de cómputo, el suministro de semiconductores o el progreso de Starship no cumplen con las expectativas,
El precio objetivo de 239 dólares también enfrentará presión.
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