Autor:律动BlockBeats
El libro de contabilidad de SpaceX: los ingresos aún dependen de StarLink, los gastos de capital ya apuntan a la IA
Según el informe trimestral del segundo trimestre de la empresa, SpaceX completará su oferta pública inicial (IPO) en junio de 2026. Este primer informe del segundo trimestre tras la cotización incluye el espacio, Link y la IA en su informe financiero público. Anteriormente, la gente solía hablar de esta empresa a través de lanzamientos de cohetes y satélites Starlink. Ahora, las decisiones de inversión que antes estaban ocultas también tienen cifras verificables.
Lo que más llama la atención es la tasa de crecimiento de la IA. Sin embargo, según el anexo de los resultados del segundo trimestre, la división de IA generó el 32,8% de los ingresos consolidados, pero representó el 86,2% del gasto de capital del trimestre. Que los ingresos y el gasto de capital no se alineen es lo más interesante de desglosar en este informe financiero.
¿En qué se basa SpaceX para ganar dinero ahora?
Primero, revisemos el estado de ingresos: la conclusión no es misteriosa. La división Link sigue siendo la mayor fuente de ingresos en este trimestre. Según los anexos de los resultados del segundo trimestre de la empresa, generó 42.91 mil millones de dólares en ingresos, mientras que la división de IA aportó 25.61 mil millones de dólares. Esta división incluye los negocios de Starlink dirigidos a consumidores, empresas y gobiernos, y sigue siendo la fuente de ingresos más importante en este período.
La figura solo selecciona tres puntos de divulgación comparativos, no una secuencia trimestral continua. Aun así, el cambio en la IA sigue siendo muy intuitivo. Para el último trimestre, la parte naranja se ha vuelto claramente más gruesa, mientras que la división Link sigue ocupando el área azul más grande. La misma empresa está desarrollando dos negocios con ritmos diferentes: por un lado, los ingresos del servicio Link, que actualmente es más grande, y por otro, el negocio de IA, que se está expandiendo rápidamente.
Aquí también se debe establecer un límite para la «división de IA». Según el anexo de los resultados del segundo trimestre de la empresa, Grok, la plataforma X, las soluciones de IA para consumidores y empresas, así como la infraestructura de cómputo de IA, se incluyen todas en la misma división. Por lo tanto, los ingresos de IA mostrados en el gráfico no pueden equipararse directamente a los ingresos puramente de servicios en la nube, ya que también incluyen ingresos publicitarios.
Esto cambia la forma de leerlo. Si solo se enfoca en el crecimiento anual de la IA, es fácil verla como un negocio de servicio en la nube ya independiente y maduro. Los resultados financieros muestran más bien un conjunto de negocios en proceso de fusión y expansión. Tiene modelos, una plataforma y una infraestructura de IA que sigue construyéndose.
¿Adónde se ha dirigido el dinero?
La tabla de ingresos registra los servicios ya vendidos, mientras que los gastos de capital muestran dónde la empresa ha invertido en infraestructura. En la Figura 2, la participación de ingresos de la IA aún no ha alcanzado la del segmento Link, pero su participación en gastos de capital ya la supera ampliamente. Según el anexo de los resultados del segundo trimestre de la empresa, la IA representa el 32,8% de los ingresos y el 86,2% de los gastos de capital.
Cambiar esta diferencia por una cantidad monetaria resultará más tangible. Según el anexo de los resultados del segundo trimestre de la empresa, el gasto de capital del segmento de IA fue de 15.828 mil millones de dólares, mientras que los ingresos del trimestre fueron de 2.561 mil millones de dólares. Es como comparar en el mismo papel el costo de construcción de una fábrica con el alquiler del período actual: se puede ver la brecha de escala, pero no se puede hacer una correspondencia uno a uno. Aquí se compara el gasto de capital del segmento con los ingresos del período, no el flujo de efectivo del segmento.
La Figura 3 vuelve a colocar estas dos barras en los tres puntos de comparación de divulgación. En el último trimestre, por cada 1 dólar de ingresos de IA, se destinaron 6,18 dólares en gastos de capital, según el anexo del informe del segundo trimestre de la empresa. Esto no es una tasa de reconocimiento, ni permite calcular las ganancias futuras. Solo indica que, en este período, los ingresos y los equipos, centros de datos e infraestructura relacionada asignados a la IA aún no están al mismo nivel.
El consumo de energía nominal revelado por la empresa aumentó de 0.4 GW hace un año al mismo período a 1.4 GW. Según la definición en los anexos de los resultados, se calcula según la capacidad instalada de GPU y el consumo total, pero no representa el consumo real de energía ni la utilización. Este cambio es como agregar más carriles a una nueva autopista. Lo que se puede confirmar actualmente es que la vía se está ampliando, pero el informe financiero no revela cuántos vehículos ya circulan por cada carril.
Otra columna de la misma tabla de segmentos proporciona una nota más sencilla sobre esta expansión. Según los anexos de los resultados del segundo trimestre, el segmento de IA registró una pérdida operativa de 1,257 mil millones de dólares en el trimestre. El EBITDA ajustado puede ayudar a observar la estructura operativa, pero no reemplaza el flujo de efectivo. Los gastos de capital, el EBITDA ajustado y la pérdida operativa mostrados en la gráfica provienen de diferentes criterios y no son intercambiables.
14,100 millones de dólares en ventas de contratos, ¿cuánto ingreso adicional generó en el segundo trimestre?
Lo que más se exagera en los estados financieros son los ingresos por ventas de contratos de 14.100 millones de dólares provenientes de múltiples acuerdos de servicios en la nube. Según los anexos de los resultados del segundo trimestre, estos acuerdos generaron 1.600 millones de dólares adicionales en ingresos de infraestructura de IA durante el trimestre. El primero se refiere al valor total del contrato, mientras que el segundo solo indica el incremento en los ingresos de infraestructura de IA del trimestre proveniente de nuevos acuerdos.
Este anexo de rendimiento no revela por separado los ingresos reconocidos totales de estos nuevos contratos en este trimestre. Por lo tanto, no se pueden utilizar estos dos números para calcular la tasa de reconocimiento, ni se puede considerar la diferencia como ingresos no reconocidos.
Según el anexo de los resultados del segundo trimestre de la empresa, SpaceX tiene una definición específica de "ventas contractuales". Cubre el valor total del contrato durante el período no cancelable, incluyendo los ingresos reconocidos en este período y los ingresos diferidos relacionados, pero excluye montos futuros que el cliente puede cancelar. Considerar el valor total del contrato como ingreso de un solo trimestre es como tomar un contrato de alquiler de un año entero y tratarlo como si el propietario ya hubiera recibido todo el alquiler en su cuenta hoy.
Otra tabla de contratos de toda la empresa también necesita ser revisada por separado. Según el informe trimestral del segundo trimestre de la empresa, los pedidos pendientes al final del período ascienden a 47.461 mil millones de dólares, y los ingresos diferidos de 14.286 mil millones de dólares son solo una parte de ellos. Ambos pueden superponerse con el rango de ventas contractuales de los acuerdos de servicios en la nube, por lo que no se pueden sumar varios conceptos como si fueran un pool de contratos independientes.
La empresa espera que el 56% de los pedidos pendientes se confirmen dentro de un año. Según el informe trimestral del segundo trimestre de la empresa, esto proporciona una dimensión temporal para los ingresos y mantiene la distancia entre la entrega y la confirmación. Que los pedidos se acumulen en la puerta no significa que cada uno cruce el mostrador de reconocimiento de ingresos en el mismo trimestre.
El nuevo libro de SpaceX ya está dividido en dos páginas. Una página registra los ingresos actuales que aún están siendo recuperados por la división Link, y la otra página detalla la asignación de gastos de capital para IA. Al leer las dos páginas por separado, las ventas bajo contrato parecen más bien el valor total del contrato completo de duración no cancelable, en lugar de los ingresos de un solo trimestre.
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