El modelo de arrendamiento de oro del gigante minorista de Singapur inspira ingresos de RWA en cadena

Autor: Theo

Compilado por Deep潮 TechFlow

Guía de Deep潮: Mientras el mundo cripto aún debate sobre los "ingresos reales", una tienda departamental de Singapur está utilizando un préstamo de oro con cien años de historia para proporcionar una fuente tangible de ingresos a protocolos en cadena. Este artículo desglosa cómo los activos detrás de thUSD y thGOLD fluyen desde los mostradores de joyería del Centro Mustafa hacia la cadena, siendo una lección obligatoria para cualquiera interesado en RWA y las fuentes de rendimiento de las stablecoins.

El conjunto de protocolos de Theo ha canalizado las necesidades de minoristas de oro físico, como el Mustafa Centre en Singapur, hacia los rendimientos en cadena, conectando un mercado de alquiler que existe hace cientos de años con thUSD y thGOLD.

Mustafa Centre en Singapur vende mensualmente aproximadamente 1,100 libras de joyería de oro solo con una tienda. Según ellos mismos, en cualquier momento tienen inventario cercano a una tonelada, lo que, a los precios actuales, representa un valor superior a 100 millones de dólares. Sin embargo, casi no asumen ningún riesgo por la volatilidad del precio del oro. Esto parece contradictorio, pero es una práctica estándar en el comercio físico de oro, y explica por qué cada vez más rendimientos de oro en la cadena provienen de esto.

Pasamos toda la tarde observando sus procesos operativos en su tienda. Lo que nos impresionó no fueron las ventas impresionantes, sino la forma en que gestionan sus posiciones. El inventario permanece constante. Hoy venden 110 libras de joyería y compran de vuelta 110 libras de oro el mismo día. Si venden más mañana, compran más. El stock de oro dentro de la tienda se trata como una constante, no como una variable. Como resultado, la empresa solo gana la ganancia de cada venta, punto. Incluso si el precio del oro sube un 20%, Mustafa no ganará 20% más por su tonelada de inventario; si el precio del oro baja 20%, ellos no perderán por ello. Sus ingresos dependen de cuántas joyas se venden, no de cómo se mueve el precio del oro.

Los minoristas que dejan que su inventario siga el mercado, ya sea intencionalmente o no, terminan realizando apuestas apalancadas sobre el precio del oro. Las empresas que han operado durante décadas suelen evitar hacerlo, ya que el negocio de joyería y el de commodities requieren estados financieros y inversores diferentes.

Poseer una tonelada de oro requiere realmente sacar una tonelada de oro físico. A los precios actuales, esto significa que los negocios minoristas tienen atados activos de nueve dígitos. La compra directa consumiría capital que debería destinarse a tiendas y fondos de operación. Por lo tanto, lo que hacen los minoristas es lo mismo que los refinerías, procesadores y casas de moneda han hecho durante más de cien años: tomar prestado oro y pagar una tarifa por su uso. Esta es la demanda del mercado de arrendamiento de oro. Los arrendadores, que tienen acceso a existencias físicas, proporcionan oro; los arrendatarios pagan una tasa por mantener y utilizar ese oro, garantizando con existencias y órdenes a plazo. Los arrendatarios obtienen oro sin utilizar capital ni asumir riesgo de precio, mientras que los arrendadores generan rendimientos sobre un activo que de otro modo estaría inactivo. Explicamos este mecanismo en detalle en “El mercado de crédito por arrendamiento de oro detrás de thUSD”. Lo clave ahora es que esta demanda no es especulativa; proviene de empresas operativas con libros de órdenes reales y existe en cualquier condición de mercado, porque la gente compra joyas independientemente de si el precio del oro es alto o bajo.

El mercado de arrendamiento de oro es realmente poco transparente, y es necesario enfrentar con honestidad las limitaciones de la información disponible. La London Bullion Market Association (LBMA) dejó de publicar el índice GOFO (Gold Forward Offered Rate) el 30 de enero de 2015, por lo que ya no es posible calcular públicamente las tasas a plazo ni las tasas de arrendamiento como se hacía durante las dos décadas anteriores. El GOFO, publicado diariamente desde 1989, fue la base para la valoración de swaps, forward y arrendamientos de oro. La World Gold Council excluye directamente del序列 oficial de reservas de oro el oro utilizado como garantía, depósito o en swaps, pero no revela la cantidad exacta excluida. No existen datos públicos sobre el saldo total de arrendamiento. Lo que se puede observar es el tamaño de este mercado periférico. Según datos de la World Gold Council, en junio de 2026, el volumen diario de operaciones de oro en mercados over-the-counter, bolsas y canales ETF sumó aproximadamente 373.000 millones de dólares estadounidenses. En el sistema de liquidación de Londres, cuatro bancos market makers liquidan diariamente un exceso neto de más de 20 millones de onzas de oro; según los datos de liquidación de la LBMA, en febrero de este año, el valor de estas transferencias fue de aproximadamente 87.000 millones de dólares estadounidenses por día. Este número excluye una gran cantidad de actividades comerciales reales, ya que estos datos son netos y, según la propia London Precious Metals Clearing Limited (LPMCL), omiten varias categorías adicionales de transferencias. Actualmente, el stock total de oro físico en superficie asciende a aproximadamente 219.900 toneladas, de las cuales los bancos centrales poseen alrededor de 36.500 toneladas.

Cualquier persona que afirme conocer el número exacto del tamaño del mercado de alquiler está en realidad haciendo una estimación. Nosotros también lo hacemos, y preferimos ser honestos sobre ello en lugar de fingir lo contrario.

Cada arrendamiento tiene dos extremos. Los minoristas desean oro sin exposición al riesgo de precio. En el otro extremo, debe haber alguien que posea oro y esté dispuesto a prestarlo. Históricamente, este extremo ha pertenecido a bancos de oro y un pequeño número de fondos que tenían relaciones con bóvedas y equipos de crédito capaces de evaluar la operación empresarial en el comercio físico. La barrera nunca ha sido el rendimiento, sino el acceso. Nosotros accedemos a este mercado a través de Libeara. Se trata de una plataforma de tokenización incubada por SC Ventures, el brazo de capital de riesgo de Standard Chartered, y desarrollada conjuntamente con FundBridge Capital para crear el "fondo de oro en cadena MG 999". MG 999 es un fondo privado estructurado de crédito garantizado: rastrea el rendimiento del oro al contado mientras otorga préstamos respaldados por inventario físico, y Mustafa Gold fue listado como su primer prestatario cuando el fondo se lanzó en diciembre de 2025. Libeara nos conectó inicialmente con el equipo de Mustafa. Esta estructura es el punto central, no un pie de página. La debida diligencia del contraparte, la gobernanza del fondo y su envoltura regulatoria son responsabilidad de instituciones especializadas en ello. Por eso, este flujo de ingresos es reconocido por departamentos que no son de comercio de materias primas.

thUSD y thGOLD se construyen sobre este mercado. Los contrapartes son empresas como Mustafa: libros de órdenes reales, evaluaciones de crédito regulares y demanda que no depende de la preferencia de riesgo por criptomonedas.

El mercado de arrendamiento de oro ha proporcionado financiamiento al comercio de oro físico durante más de un siglo. Los minoristas toman prestado oro, pagan una tasa de arrendamiento y evitan el riesgo de la volatilidad del precio del oro. Los arrendadores obtienen rendimientos de oro que de otro modo estarían inactivos.

El propósito de construir thUSD y thGOLD es precisamente canalizar estos ingresos por alquiler a los titulares de los tokens. Desde siempre, la limitación nunca ha sido el rendimiento, sino el acceso.