Fuente | Lápiz Dao
Autor | Lápiz Dao, Huang Xiaogui
Editado por | Lianbidao, Zou Wei
Título original: El inversionista ángel de Zhang Yiming se retira: retorno de 15,000 veces
El inversor ángel detrás de Zhang Yiming se está retirando del mercado chino de VC.
Según informes relacionados, el grupo financiero estadounidense 海纳国际集团 (SIG) está reduciendo gradualmente su equipo de capital de riesgo en China (Sequoia Asia).
El director general encargado de los negocios en China, Gong Ting, quien ha estado al frente durante casi dos décadas, se espera que se vaya para crear un nuevo fondo que recaude al menos 100 millones de dólares, con SIG posiblemente como inversionista. Se espera que SeaLink Asia solo mantenga a unos pocos empleados para gestionar los proyectos antiguos aún no liquidados.
La inversión más importante de Hillhouse Asia es, sin duda, ByteDance.
En 2012, cuando Zhang Yiming se preparaba para fundar ByteDance, Hillhouse Capital fue una de las primeras instituciones en apostar por él. La inversión inicial fue de solo 80.000 dólares estadounidenses; posteriormente, continuó aportando fondos y participó en la ronda de financiación de 5 millones de dólares estadounidenses de ByteDance en el año de su fundación. Para 2024, se informó que Hillhouse Capital aún mantenía aproximadamente el 15% de las acciones de ByteDance, siendo uno de los accionistas externos más importantes de la empresa.
Esta podría ser la inversión inicial más rentable en la historia de la capital de riesgo china: según la valoración más reciente, la valoración contable de la participación de Hillhouse Capital supera los 90 mil millones de dólares, con un retorno de 15.000 veces.
Y ahora, con estos activos en su posesión, Hillhouse Asia ha decidido no buscar al próximo Zhang Yiming.
No es solo haber acertado con ByteDance
Hainan Asia siempre ha parecido un poco diferente en China.
La SIG detrás de ello, cuyo nombre completo es Susquehanna International Group, tiene su sede en Bala Cynwyd, fuera de Filadelfia, Pensilvania, EE. UU. El negocio principal de SIG no es la inversión de riesgo, sino el trading cuantitativo, la intermediación de opciones y la negociación de valores.
En 1987, Jeff Yass y varios compañeros universitarios apasionados por las matemáticas y el póker fundaron SIG. La empresa aún utiliza el póker como una herramienta clave para entrenar a sus operadores. Los nuevos empleados pasan mucho tiempo jugando cartas durante su capacitación, aprendiendo a evaluar probabilidades bajo información incompleta, gestionar posiciones y aceptar que pueden equivocarse.
Hainan International Group tiene una profunda cultura de póker
Esta mentalidad también ha llegado a Hillhouse Capital.
Los VC tradicionales suelen recaudar fondos primero de fondos de pensiones, fondos de donaciones universitarias, fondos soberanos y oficinas familiares, y luego invierten y salen durante un ciclo de fondo de aproximadamente diez años. Los gestores de fondos obtienen comisiones de gestión y participaciones en beneficios, y deben explicar periódicamente el desempeño a los LP externos.
Sin embargo, la mayoría del dinero utilizado por Hillhouse Asia durante mucho tiempo ha sido propio de los socios de SIG.
Esto significa que no enfrenta tanta presión para recaudar fondos ni necesita vender apresuradamente una empresa que aún está creciendo debido a la proximidad del vencimiento de un fondo. Si el proyecto es lo suficientemente bueno, puede mantenerlo a largo plazo; incluso si la industria experimenta volatilidad, puede seguir invirtiendo. Más adelante, ByteDance se convirtió en una de las empresas de tecnología no cotizadas más valiosas del mundo, y fue entonces cuando se manifestó plenamente la importancia de esta estructura de capital.
En cierto sentido, Hillhouse Asia actúa más como una cuenta de trading a largo plazo que SIG ha abierto en China, que como un fondo de capital de riesgo estandarizado.
Gong Ting tampoco es un inversor estrella típico.
Estudió licenciatura en Física Aplicada en la Universidad Jiaotong de Shanghái (graduado en 1984), luego obtuvo un doctorado en Ingeniería Electrónica de la Universidad de Princeton, trabajó como profesor asistente e investigador en la Universidad de Rochester, y también se dedicó a la inversión inmobiliaria, la gestión empresarial y la inversión ángel. Además, fundó la empresa de comunicaciones unificadas Hotvoice, pero su emprendimiento no tuvo éxito finalmente.
En enero de 2006, Gong Ting se unió a Hillhouse Capital y desde entonces ha estado a cargo a largo plazo de los negocios en China. Antes de eso, ya había sido emprendedor, profesor, asesor e inversionista. En comparación con los inversionistas jóvenes que provienen de bancos de inversión o empresas de consultoría, él entiende mejor cómo fracasan las startups.
Gong Ting también rara vez estableció límites estrictos de industria para Sequoia Capital China en sus primeros años; él expresó claramente que Sequoia Capital China no le gusta “aglomerarse” ni competir por oportunidades. Siempre que pudieran compartir el crecimiento del mercado chino, la restauración, el alquiler de vehículos, los servicios médicos e Internet podían convertirse en objetivos de inversión. En lugar de apostar por una sola vía, Sequoia Capital China presta más atención a si la empresa aún no ha sido plenamente reconocida por el capital, si los emprendedores merecen confianza a largo plazo, y si, una vez que el modelo funcione, la empresa podrá seguir invirtiendo y mantenerse a largo plazo.
Hainan Asia ha invertido en más de 350 empresas, con un total acumulado de más de 3.500 millones de dólares. Entre sus proyectos públicos se incluyen ByteDance, Home Inn, Xiangjiangji, Bona Film Group, Damai.cn, Himalaya, Agora, QuestionMark, Flash Express, Genomics and Jingtai Technology y Musical.ly.
Hainan Asia incluso invirtió en Musical.ly. En 2017, ByteDance adquirió Musical.ly y posteriormente lo integró con TikTok. Es decir, SIG no solo apostó correctamente por la plataforma de distribución de información que más tarde dominó China, sino que también anticipó la pieza más clave en el proceso de globalización de TikTok.
Admitir que no se sabe
La historia más famosa sobre la inversión en ByteDance incluye una servilleta como objeto clave.
En 2007, Hillhouse Capital invirtió en KuXun, y la directora general Wang Qiong fue enviada a la empresa como representante de la inversión. En ese momento, Zhang Yiming, de 24 años, era presidente del comité técnico de KuXun. Desde entonces, Wang Qiong siguió de cerca a Zhang Yiming. En 2009, Hillhouse Capital invirtió también en JiuJiuFang, una empresa separada del negocio de búsqueda inmobiliaria de KuXun, y apoyó a Zhang Yiming para que liderara este proyecto.
Jiujiu Fang no se convirtió en una gran empresa, pero Zhang Yiming dejó un historial de crédito.
Después del Año Nuevo Chino de 2012, Zhang Yiming citó a Wang Qiong en un café cerca de Zhichun Road en Beijing. No tenía un plan de negocios completo, sino que dibujó un prototipo de producto en una servilleta: recomendar continuamente contenido personalizado según los intereses del usuario.
Esa fue la lógica básica posterior de Toutiao.
Los informes públicos varían en cuanto a la cantidad inicial invertida por Hillhouse Capital. Algunos informes indican que se invirtieron inicialmente 80.000 dólares, seguidos de un aumento adicional de aproximadamente 2 millones de dólares varios meses después; otros informes afirman que la inversión acumulada en las etapas iniciales fue de aproximadamente 5 a 6 millones de dólares. La parte más consistente es que Hillhouse Capital fue uno de los primeros grandes inversores institucionales de ByteDance, y Gong Ting y Wang Qiong fueron los principales impulsores de esta transacción.
Pero la servilleta es solo una historia fácil de difundir.
Lo verdaderamente difícil de esta inversión no es entender el algoritmo de recomendación en una cafetería, sino que un gran grupo financiero confíe en la información no convencional acumulada a largo plazo por el equipo local.
Zhang Yiming no tenía un currículum impresionante ni un plan de negocios cuidadosamente elaborado. Toutiao originalmente tampoco era un negocio fácil de explicar. El contenido de noticias implicaba derechos de autor, el modelo publicitario aún no se había validado, y la internet móvil apenas comenzaba, mientras empresas como Baidu, Tencent y Sina ya controlaban gran parte de los puntos de acceso al tráfico.
Pudo invertirse porque Wang Qiong había observado a Zhang Yiming durante muchos años. Ella sabía cómo gestionaba productos y cómo enfrentaba el fracaso de Jiujifang. Gong Ting, como responsable de los negocios en China, estaba dispuesto a brindar apoyo organizacional a este juicio.
En otras palabras, la ventaja de Hillhouse Asia no es que su sede entienda mejor Internet en China que los demás.
Por el contrario, su ventaja es que la sede reconoce su falta de conocimiento y otorga suficiente poder de decisión a las personas que viven, trabajan y establecen relaciones en China.
El papel que desempeña Gong Ting tampoco consiste en descubrir personalmente cada proyecto.
Su capacidad más importante es establecer un mecanismo que permita a los inversores de primera línea tomar decisiones no consensuadas. El núcleo de una institución de inversión excelente no es que cada operación sea aprobada personalmente por el socio más famoso, sino que las personas que realmente poseen la información tengan el derecho de apostar.
En sus interacciones con la铅笔道 y algunos inversores, las personas que conocen a Gong Ting lo describen como un “gran hermano” que cuida a los jóvenes como un mentor.
Y Gong Ting ha mantenido una actitud reservada durante mucho tiempo.
Durante la era más próspera de los fondos de capital de riesgo en China, muchos inversores se convirtieron en figuras populares mediante charlas, redes sociales y debates públicos. Gong Ting rara vez aparecía bajo los focos. Él ha expresado que los inversores deberían ser "héroes tras bambalinas" y considera que el capital de riesgo es más adecuado como una carrera en etapas más avanzadas, ya que la inversión requiere experiencia integral adquirida a través del emprendimiento, la gestión y los fracasos.
Esta discreción a veces hace que el exterior subestime su papel.
Nueva fase de inversión en dólares
SIG cierra su equipo de capital de riesgo en China, pero esto no equivale a una salida total del país.
Según informes relacionados, SIG mantendrá un pequeño equipo para seguir gestionando los activos de capital pendientes, como los de ByteDance. Al mismo tiempo, SIG continúa expandiendo sus operaciones de negociación y market-making en China. El equipo cerrado fue principalmente el de VC encargado de buscar empresas emergentes, negociar términos de financiación y realizar nuevas inversiones de capital.
En 2026, el mercado de capital de riesgo de China está realmente recuperándose.
Según datos de la industria relacionada, los primeros cinco meses de 2026, la cantidad invertida por fondos de capital de riesgo y capital privado en China alcanzó 620.000 millones de yuanes, un aumento del 60% interanual; durante el mismo período, el volumen de nuevos fondos de inversión en emprendimientos tecnológicos registrados alcanzó 154.000 millones de yuanes, superando ya el total de todo el año 2025. La inteligencia artificial, la robótica, la tecnología cuántica, la economía de baja altitud y la manufactura avanzada están atrayendo una gran cantidad de fondos.
El problema es que el dinero que regresa hoy ya no es el mismo tipo de dinero que entró en China con SIG.
Alrededor de 2005, el modelo clásico de los fondos de capital de riesgo en dólares era muy claro: recaudar dólares de LPs en Estados Unidos o a nivel global, buscar empresas de internet en China, establecer una estructura offshore y finalmente cotizar en Nueva York o Hong Kong. China proporcionaba emprendedores, ingenieros y mercado, mientras que Estados Unidos aportaba capital y canales de salida.
Cada eslabón de esta cadena ahora es más complejo.
En 2024, la inversión de capital de riesgo china alcanzó 40.2 mil millones de dólares, una disminución del 36.7% interanual. Hacia 2025 y principios de 2026, la inversión tecnológica proveniente de Estados Unidos sigue disminuyendo, mientras que el mercado en yuanes depende cada vez más del capital estatal, fondos de guía gubernamentales y capital industrial.
Los límites regulatorios también han cambiado.
Las reglas de seguridad de inversión exterior del Departamento del Tesoro de EE. UU. entraron en vigor en enero de 2025, estableciendo prohibiciones o requisitos de notificación para las inversiones de entidades estadounidenses en ciertos proyectos chinos de semiconductores, información cuántica e inteligencia artificial.
Las direcciones de emprendimiento más populares en China actualmente son precisamente la IA, los chips, la robótica y la fabricación avanzada; y estos sectores también son los de mayor costo de cumplimiento para las instituciones de inversión estadounidenses.
La estructura de VC transfronteriza anterior, en la que una sede estadounidense gestionaba la marca, los fondos en dólares y los ingresos globales, mientras que un equipo chino buscaba proyectos locales, se está desmantelando; Sequoia, GGV... han completado la separación de sus marcas antiguas y nuevas.
Esto también podría ser un reflejo de la próxima fase de los fondos de capital de riesgo chinos en dólares: las grandes instituciones multinacionales reducen gradualmente sus operaciones directas, mientras que los inversores locales establecen sus propios negocios, aprovechando la marca, las relaciones y el historial de desempeño acumulados, recaudando fondos más pequeños, con estructuras más flexibles y fuentes más diversas.
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