Autor: Claude, Deep潮 TechFlow
Guía de Shenchao: En un informe publicado el 11 de mayo por Nomura, se hizo una afirmación clave: “Al menos en lo que respecta al mercado de acciones estadounidense, el auge de la IA podría estar tomando un respiro”. El mismo día, el KOSPI aumentó un 4.32% hasta alcanzar los 7822.24 puntos, activando el buy-sidecar; SK Hynix subió un 11.98% en un solo día y su capitalización de mercado superó por primera vez a Eli Lilly, posicionándose como la número 14 a nivel mundial. La predicción del informe de que “la siguiente ola será el FOMO en Corea” ocurrió casi simultáneamente con el fuerte repunte de las acciones coreanas. La dinámica de la operación de IA en EE.UU. está pasando de “la cobertura de posiciones cortas” a “el FOMO de los inversores minoristas”.
El mercado de acciones estadounidenses en el sector de la IA no ha terminado. El S&P 500 ha acumulado un aumento de aproximadamente el 16,6% en 28 días de operación, pero el origen del dinero que impulsó el índice y la cantidad de combustible restante para seguir subiendo están experimentando cambios sutiles. La evaluación de Nomura indica que la fase impulsada por el cubrimiento de posiciones cortas y la recompra institucional está cerca de su fin; si la operación en IA debe continuar, se necesitará una nueva ola de capital para tomar el relevo. El mercado coreano precisamente ofreció un ejemplo el mismo día en que se publicó el informe: el KOSPI superó tres niveles clave —7.000, 7.400 y 7.800— en una semana, mientras los inversores minoristas caen en el “Hynix FOMO” y los fondos extranjeros aumentan sus posiciones en acciones de semiconductores a través de ETFs de DRAM. La narrativa está pasando del Nasdaq al KOSPI.
Los mercados accionarios de EE. UU. parecen normales, pero la combinación anómala de "aumento en el precio al contado / aumento en la volatilidad" ya ha emitido una señal de alerta.
Las lecturas superficiales del comercio de IA en los mercados estadounidenses siguen siendo entusiastas. El boletín de opciones de Saxo del 11 de mayo muestra que el VIX cerró en 17.19, un aumento diario del 0.64%. Aunque esta lectura se encuentra por debajo del promedio histórico, el hecho de que el VIX siga subiendo mientras el índice alcanza nuevos récords es una señal anómala. El índice CBOE SKEW subió a 138.21 (+1.54%), y el VVIX, que mide la volatilidad del VIX, aumentó a 96.78 (+3.39%). El hecho de que las tres métricas suban simultáneamente indica que los inversores institucionales no han reducido sus coberturas a pesar de los nuevos récords del índice.
Nomura describió esta combinación en su informe del 11 de mayo como una "anomalía" para las acciones tecnológicas estadounidenses. El informe señala que el Nasdaq ha presentado una combinación de "aumento en el precio al contado y aumento en la volatilidad", mientras que el VIX ha seguido bajando y el VXN (volatilidad del Nasdaq) ha recuperado claramente; la inclinación de las opciones de acciones tecnológicas estadounidenses (la diferencia entre la volatilidad implícita de las opciones put de 25-delta de 1 mes y la volatilidad implícita de las opciones call de 25-delta) ha caído rápidamente hasta acercarse a niveles históricos bajos, regresando a los niveles cercanos a octubre de 2025. La caída de la inclinación significa que la prima de protección put en comparación con las opciones call ha sido presionada hacia abajo, lo que indica que el mercado ha adoptado una postura más congestionada en la valoración del alza de las acciones tecnológicas.
Lo que merece más atención es la estructura de este repunte. Según un gráfico de atribución de rendimiento citado por TECHi del equipo Vol de Nomura, del 16% de aumento del S&P 500 desde el 30 de marzo, 10 acciones aportaron el 69%: Alphabet, NVIDIA, Amazon, Broadcom, Intel, Micron, Apple, AMD, Microsoft y SanDisk, mientras que las demás 490 acciones componentes aportaron solo el 31%. Ben Snider, jefe de estrategia de acciones estadounidenses de Goldman Sachs, también señaló que la amplitud del mercado actual ha caído a uno de los niveles más estrechos desde la burbuja de las puntocom. Goldman Sachs ha identificado como los dos riesgos más claros para los mercados accionarios en las próximas semanas: la “gran construcción de IA” y el “conflicto con Irán”.
Los cortos ya han sido forzados, ¿quién impulsará la siguiente fase?
El verdadero factor decisivo en el informe de Nomura no reside en la "combinación anormal" en sí, sino en el análisis de la liquidez: la exposición a acciones de los fondos cuantitativos ha recuperado niveles cercanos a la neutralidad, y el proceso previo de compra forzada y cobertura de posiciones cortas prácticamente ha finalizado. Los fondos CTA (asesores de comercio de commodities) han regresado básicamente a una posición completamente larga, y la demanda marginal adicional de las estrategias de control de volatilidad también está disminuyendo.
En otras palabras, los tres impulsores principales que han empujado las acciones de IA en las últimas semanas —el short squeeze, la acumulación de CTA y el aumento de apalancamiento impulsado por la caída de la volatilidad en estrategias de control de volatilidad— actualmente están cerca de sus límites. Si las acciones de IA quieren seguir subiendo, ya no se puede confiar principalmente en el impulso del "short squeeze".
Tenga en cuenta que las estimaciones de Nomura sobre las posiciones de fondos cuantitativos, CTA, fondos macro, etc., se basan en modelos calculados, no en posiciones reales. Esto determina que es más adecuado como un termómetro de cambios marginales que como un informe preciso de posiciones. Pero incluso así, la dirección es clara: la compra programada por parte de las instituciones ya está cerca de su límite, y el impulso alcista futuro deberá depender más de los inversores minoristas y del capital impulsado por el sentimiento.
El trading desk de Goldman Sachs coincide en gran medida con la evaluación de Nomura. Rich Privorotsky, jefe del trading desk One-Delta de Goldman Sachs, describió previamente el ritmo actual como “una persecución parcialmente irracional al alza” y citó el año 1999 como analogía, cuando las órdenes de equipos de telecomunicaciones estaban saturadas, creando una “narrativa de cuello de botella físico”, similar a la lógica actual de escasez de capacidad de IA. El trading desk de volatilidad de Goldman Sachs ha calificado el reciente movimiento como una dinámica de “aumento del precio spot y aumento de la volatilidad”, lo que ha limitado el espacio para aumentar posiciones en estrategias sistemáticas.
Esta evaluación implica que el comercio de IA en los mercados estadounidenses no ha colapsado, pero el guion de "empujar el alza mediante la cobertura de posiciones cortas" está cerca de su fin.
El mercado coreano da la respuesta: el día de la publicación del informe de Nomura, el KOSPI subió un 4.32% en un solo día, activando el buy-sidecar
Otra conclusión del informe de Nomura es: si hay otra ronda de negociación de IA, la verdadera señal de continuación al alza dependerá de si Corea vuelve a experimentar FOMO.
El día de la publicación del informe de investigación, el mercado coreano respondió con una explosión sin precedentes. El KOSPI cerró en 7822.24 puntos, aumentando un 4.32% en un solo día y alcanzando un máximo intradía de 7899.32 puntos, activando el buy-side sidecar. SK Hynix subió un 11.98% hasta 1.888 millones de wones coreanos, superando por primera vez a Eli Lilly y escalando al puesto 14 mundial en capitalización bursátil; Samsung Electronics subió un 6.33% hasta 285.500 wones coreanos, con la capitalización combinada de ambas empresas superando los 3000 billones de wones coreanos, representando casi la mitad del total del KOSPI. La capitalización combinada de la bolsa surcoreana y el KOSDAQ superó por primera vez los 7000 billones de wones coreanos, solo ocho días después de haber superado los 6000 billones de wones coreanos el 27 de octubre.
El 12 de mayo, durante la sesión, el KOSPI superó aún más los 3900 puntos (nivel de 7900 puntos), alcanzando un nuevo récord histórico. Sin embargo, los datos del mismo día revelaron el otro lado del FOMO: de las 948 acciones del mercado completo del KOSPI, solo 186 subieron y 696 bajaron; aproximadamente el 30% de las acciones componentes han caído acumulativamente desde principios de año. Los aumentos estuvieron completamente concentrados en las dos acciones ponderadas de semiconductores: Samsung y SK Hynix.
El FOMO de los inversores minoristas ya ha generado un nuevo término de mercado. Los medios financieros coreanos usan "hynix FOMO" para describir la división psicológica entre los inversores minoristas: por un lado, el arrepentimiento por no haber comprado a 800.000 wons; por otro, la ansiedad sobre si deberían entrar ahora o si una corrección está a punto de llegar. La comunidad de inversores minoristas ha visto un gran número de discusiones sobre "Samjeon-nix" (una combinación de Samsung y Hynix). Este es un patrón típico de compra impulsada por inversores minoristas, que coincide altamente con la definición de "señal de FOMO" de Nomura.
El flujo de capital extranjero es más informativo. Según el Seoul Economic Daily del 10 de mayo, el iShares MSCI Korea ETF (EWY) registró una salida neta de 1.0145 mil millones de dólares entre el 1 y el 7 de mayo, lo que indica una retirada de fondos pasivos del mercado coreano. Sin embargo, durante el mismo período, el Roundhill Active DRAM ETF experimentó una entrada neta de 1.9538 mil millones de dólares; en este ETF, SK Hynix representa el 25.94% y Samsung Electronics el 21.62%, sumando aproximadamente el 48%. El capital extranjero no está vendiendo Corea, sino que está vendiendo índices amplios y comprando chips: una acumulación precisa en la temática de la IA.
Solo hay un detalle que merece atención. Según un informe de Nomura del 11 de mayo, el KOSPI 200 también mostró un “aumento simultáneo del precio spot y de la volatilidad”, pero la inclinación de las opciones call no aumentó, lo que sugiere que esta expansión de la volatilidad no fue impulsada por la demanda de compra de opciones call. Es decir, hasta la fecha de publicación del informe, el mercado coreano aún no había entrado en el estado típico de “miedo a perderse la oportunidad y comprar opciones call en masa”. Tras el fuerte repunte del KOSPI ese día, si esta señal invierte rápidamente será clave para evaluar la continuidad del FOMO.
Las acciones coreanas son una extensión de la cadena de gastos en capital de IA en EE. UU.; cuánto tiempo podrá sostenerse la siguiente etapa depende de la "cima de la pirámide".
El FOMO en las acciones coreanas no es un evento aislado; es esencialmente una extensión de alta beta de la historia del gasto en capital de IA en EE. UU.
Los datos pueden anclarse directamente a esta cadena de transmisión. Según Bridgewater, Alphabet, Amazon, Meta y Microsoft invertirán conjuntamente aproximadamente 650 mil millones de dólares en infraestructura relacionada con la IA en 2026. Goldman Sachs, citando datos, señala que la estimación consensuada del gasto de capital de las principales empresas de infraestructura en la nube para 2026 aumentó en 130 mil millones de dólares en el último trimestre, hasta alcanzar los 670 mil millones de dólares, lo que equivale a más del 90% del flujo de efectivo operativo esperado por estas empresas. El gasto de capital de Microsoft en el tercer trimestre fiscal ya alcanzó los 31,9 mil millones de dólares, y Alphabet informó en su informe del primer trimestre compras de bienes y equipos por 35,7 mil millones de dólares, mientras que Meta elevó su guía de gasto de capital para 2026 a un rango de 125 mil millones a 145 mil millones de dólares.
Este flujo de capital se dirige hacia centros de datos, GPU, memoria, redes, sistemas de alimentación y capacidad en la nube. SK Hynix y Samsung se encuentran en el núcleo de este flujo, ya que la memoria HBM4 y el almacenamiento de alta anchura de banda HBM están siendo altamente demandados por grandes proveedores de nube. Según Reuters, SK Hynix recientemente recibió propuestas de pedidos “sin precedentes” de grandes empresas tecnológicas, con algunos clientes ofreciendo financiar nuevas líneas de producción y máquinas de litografía ASML. La capacidad de fabricación de chips ya está prácticamente agotada. Por eso, el aumento diario del 4.32% del KOSPI es narrativamente coherente: las acciones coreanas son esencialmente la “segunda derivada” de la historia de IA en EE.UU.
Pero esta correlación también implica vulnerabilidad. Si las acciones tecnológicas de EE. UU. experimentan una reversión completa, las acciones coreanas serán el activo de alta beta que absorberá directamente la presión de venta. Otra vía de riesgo mencionada por Nomura es un repunte de la inflación que obligue a los bancos centrales globales a adoptar una postura más hawkish; el CPI de EE. UU. de esta semana (12 de mayo) es un evento clave, y actualmente la prima del mercado de opciones para este evento sigue siendo baja, lo que indica que el mercado aún no ha pagado un costo elevado para asegurarse contra este riesgo.
En el contexto macroeconómico, hay otra variable: el Estrecho de Ormuz. El crudo WTI cerró el 8 de mayo en $100.09 (+4.89%), y el crudo Brent en $105.66 (+4.31%), mientras los conflictos cerca del Estrecho de Ormuz siguen intensificándose. La evaluación de Nomura es: siempre que el estrecho siga bloqueado y persistan las diferencias entre EE.UU. e Irán sobre las condiciones de un alto al fuego, el entorno de mercado liderado por IA podría durar más de lo esperado. Las perturbaciones en los precios de la energía elevarán las expectativas de inflación, pero también harán que el mercado sea menos dispuesto a abandonar la historia de IA que genera ganancias.
Apilando las pistas anteriores, la fase en la que el mercado de IA en EE.UU. se impulsó mediante short squeezes se acerca a su fin; el FOMO en la bolsa surcoreana ya ha sido encendido, con inversores minoristas y fondos extranjeros de semiconductores aumentando sus posiciones simultáneamente, pero la inclinación de las opciones aún no ha seguido el ritmo; la duración del siguiente tramo dependerá de si las acciones tecnológicas de EE.UU. retroceden, si el CPI estadounidense emite señales de aceleración inflacionaria y si el estrecho de Ormuz finalmente se calma. El marco de análisis del informe de Nomura ha sido validado paso a paso por las acciones del mercado, y Seúl se está convirtiendo en el nuevo epicentro de esta ola de negocios de IA.