Artículo escrito por Tiger Research
Compilado por AididiaoJP, Foresight News
La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) se prepara para anunciar oficialmente esta semana el marco de "exención innovadora", que permitirá a terceros tokenizar acciones estadounidenses como Apple y Tesla sin necesidad de aprobación de las empresas emisoras. Esta medida podría acelerar la migración del mercado de acciones tradicional hacia la blockchain, pero también ha generado preocupaciones profundas entre las plataformas de intercambio sobre la fragmentación de la liquidez y la pérdida de ingresos.
Según informó Bloomberg el 18 de mayo, este marco se deriva de la visión de desregulación propuesta en febrero de este año por los comisionados procripto Paul Atkins y Hester Peirce. Coinbase y la Blockchain Association ya habían presentado oficialmente cartas de apoyo, instando con fuerza a otorgar derechos de tokenización a terceros. Sin embargo, las directrices emitidas por Peirce el 22 de mayo resultaron más limitadas de lo esperado por el mercado, aplicándose únicamente a instrumentos accionarios en cadena que conserven plenamente los derechos de los accionistas, y excluyendo explícitamente los tokens de acciones sintéticas que no conllevan derechos de voto o dividendos.
Dos amenazas clave: fragmentación de liquidez y fragmentación de ingresos
La influencia central de las acciones tokenizadas es la "fragmentación". La industria cripto a menudo discute la agregación de liquidez, pero el mundo financiero tradicional la considera una amenaza estructural.
- Fragmentación de la liquidez: cuando la misma acción se tokeniza en diferentes blockchains y plataformas descentralizadas, el volumen y el flujo de órdenes que antes estaban concentrados en la NYSE o Nasdaq se dispersan en múltiples lugares. Esto provoca diferencias de precio entre plataformas, aumento del slippage en órdenes de gran tamaño y reduce la eficiencia general del mercado.
- Fragmentación de ingresos: tras la dispersión de los lugares de intercambio, las comisiones de transacción y los ingresos intermediarios que anteriormente correspondían a los intercambios locales fluirán hacia el extranjero u otras plataformas competidoras, afectando directamente la competitividad financiera nacional.
El informe de Tiger Research utiliza a Corea como ejemplo: el ETF de apalancamiento 2x de SK Hynix lanzado por la empresa de gestión de activos de Hong Kong CSOP se ha convertido en el ETF de apalancamiento individual más grande del mundo, con un activo superior a 11.000 millones de won coreanos (aproximadamente 8.000 millones de dólares estadounidenses). Si Corea hubiera sido la primera en lanzar productos similares a través de un entorno regulador controlado, estos ingresos por comisiones de gestión y financieros se habrían mantenido dentro del país.
El monopolio de la «supermercado» de los intercambios tradicionales está llegando a su fin
El informe describe este cambio con una metáfora vívida: el mercado de acciones tradicional es como un supermercado dominante donde todos los compradores y vendedores se reúnen, y la bolsa monopoliza las transacciones y cobra comisiones. En cambio, las acciones tokenizadas permiten a cualquiera abrir miles de puestos callejeros sin permiso, realizando transacciones directamente fuera del supermercado.
Esta dispersión provoca la pérdida de compradores, la reducción del inventario en cada puesto, dificultades para realizar operaciones de gran volumen y la fragmentación de las fuentes de ingresos. Si las bolsas locales vacilan debido a restricciones regulatorias, las plataformas competidoras en otras jurisdicciones aprovecharán la iniciativa para captar los flujos globales de capital y los ingresos por intermediación.
La fragmentación del capital ya está ocurriendo
El mismo día en que la SEC emitió señales sobre su marco (18 de mayo), el interés abierto en activos del mundo real (RWA) de la plataforma descentralizada Hyperliquid superó los 2.600 millones de dólares, alcanzando un récord histórico. Impulsado por la demanda de comercio en cadena 24/7 de activos tradicionales, se espera que el volumen de RWA en los DEX perpetales aumente aún más.
Las instituciones financieras tradicionales y los reguladores enfrentan un dilema: por un lado, colaborar activamente para construir infraestructura de tokenización, como la Bolsa de Nueva York; por otro, presionar a los reguladores para bloquear la innovación y proteger los ingresos existentes. Los reguladores también están divididos: deben controlar el ritmo de la innovación al tiempo que evitan que los ingresos nacionales sean absorbidos por plataformas extranjeras.
Aunque el marco se haya anunciado oficialmente, los posibles conflictos acaban de comenzar. Los dos principales temas de atención futuros incluyen:
- La segunda «batalla por la claridad» en torno a los derechos de los accionistas;
- Cómo integrar plataformas que han crecido en zonas regulatorias grises, como Hyperliquid, dentro del marco regulatorio. Si se las clasifica como intercambios sin licencia, podrían desencadenar una nueva ola de impactos en la liquidez y la incertidumbre.
En la era de los activos digitales, las instituciones financieras y las jurisdicciones que no actúen rápidamente perderán permanentemente sus derechos de cobro monopolísticos a largo plazo y su liderazgo financiero, ya que el capital continuará dispersándose en todas direcciones.