Resumen
La SEC ha suspendido su aprobación de mayo de las opciones de índice en efectivo sobre bitcoin de Nasdaq PHLX (QBTC) tras la presentación de un desafío legal por parte de CME, que argumenta que los derivados de bitcoin caen exclusivamente bajo la jurisdicción de la CFTC, no de la SEC. El resultado influirá en qué regulador supervisará los derivados de criptomonedas y cómo los exchanges competidores acceden al mercado.
Principales conclusiones
Principales conclusiones
- El argumento principal de la CME es jurisdiccional: el bitcoin es una mercancía, por lo que los derivados directamente vinculados a su precio corresponden a la CFTC, no a la SEC, independientemente de cómo se estructure o apruebe el producto.
- Los contratos QBTC nunca se lanzaron a pesar de la aprobación de la SEC, ya que Nasdaq y la OCC aún necesitaban exenciones regulatorias de la CFTC, lo que reveló una brecha en el proceso de aprobación a lanzamiento para productos transjurisdiccionales.
- Una sentencia en contra de Nasdaq podría obligar a rediseñar un producto, rastreando posiblemente ETFs de bitcoin al contado en lugar de bitcoin directamente, para mantenerse dentro de la jurisdicción de la SEC.
- La decisión podría establecer un precedente que determine si los exchanges de valores pueden listar derivados cripto sin registrarse bajo el marco de exchange de futuros de la CFTC, reconfigurando la dinámica competitiva entre los exchanges estadounidenses.
La Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC) ha suspendido su aprobación de las opciones de índice de bitcoin liquidadas en efectivo propuestas por Nasdaq, tras un desafío legal presentado por la Chicago Mercantile Exchange (CME) que cuestiona si la agencia tiene la autoridad para aprobar el producto.
La SEC aprobó la propuesta de Nasdaq PHLX en mayo para listar las opciones bajo el ticker QBTC. Sin embargo, los contratos nunca se lanzaron porque Nasdaq y la Options Clearing Corporation (OCC) aún buscaban exenciones regulatorias de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) antes de que pudiera comenzar el trading de futuros.
La suspensión, publicada para inspección pública el 31 de julio, mantiene la aprobación en espera mientras la SEC completa su revisión de la decisión anterior.
CME desafía la autoridad de la SEC
En el centro de la disputa se encuentra una pregunta regulatoria más amplia: ¿Qué agencia estadounidense debe supervisar los derivados vinculados directamente al bitcoin?
En su presentación de junio, CME argumentó que el bitcoin es una mercancía y que los derivados basados directamente en su precio caen bajo la jurisdicción exclusiva de la CFTC, y no de la SEC.
Según CME, permitir que una bolsa de valores liste derivados vinculados al bitcoin mediante aprobación de la SEC y exenciones de la CFTC eludiría el marco regulatorio que rige los mercados de futuros de commodities.
Si los reguladores acuerdan finalmente con la interpretación de CME, Nasdaq podría verse obligada a rediseñar el producto o registrarlo bajo el régimen regulatorio de la CFTC en lugar de lanzarlo como se propuso originalmente.
Más que un solo producto
La disputa se extiende más allá de QBTC y podría influir en cómo se lanzan al mercado los futuros derivados de activos digitales.
CME actualmente opera mercados de futuros y opciones de bitcoin regulados federalmente bajo la supervisión de la CFTC. La propuesta de Nasdaq habría introducido un producto competidor de opciones de bitcoin liquidadas en efectivo sin registrarse como exchange de futuros o swaps regulado por la CFTC.
CME argumenta que las exenciones regulatorias no deben utilizarse para trasladar productos de la jurisdicción de un regulador a otra, advirtiendo que dicho enfoque podría establecer un precedente que permita a las bolsas de valores ingresar al mercado de derivados cripto bajo un marco regulatorio diferente.
El resultado podría moldear tanto los límites regulatorios como la competencia entre los exchange estadounidenses que buscan ampliar sus ofertas de activos digitales.
Diseñado para inversores institucionales
Las opciones propuestas por Nasdaq serían liquidadas en efectivo, lo que significa que los inversores no recibirían bitcoin al ejercer los contratos. En su lugar, las ganancias y pérdidas se liquidarían en dólares estadounidenses según un precio de referencia del bitcoin.
Se esperaba que los contratos utilizaran las referencias CME CF Bitcoin Reference Rate para el índice subyacente y el valor final de liquidación.
El asentamiento en efectivo generalmente se considera más accesible para inversores institucionales porque elimina la necesidad de poseer bitcoin directamente, gestionar monederos digitales o organizar servicios de custodia. Los inversores pueden acceder a los productos a través de la infraestructura tradicional de corretaje.
La SEC invita a la opinión del público
La SEC ha invitado a las partes interesadas a presentar comentarios a favor o en contra de la revisión antes del 24 de agosto.
Hasta que se complete la revisión, Nasdaq no puede lanzar las opciones QBTC, incluso si obtiene las exenciones restantes requeridas de la CFTC.
Una vez que finalice la revisión, la SEC podría confirmar su aprobación original, modificar las condiciones del producto o revertir completamente la decisión.
Si la aprobación se retira finalmente, Nasdaq podría optar por rediseñar el producto para que siga fondos cotizados en bolsa (ETF) de bitcoin al contado en lugar del bitcoin mismo, posiblemente ubicándolo más claramente dentro de la autoridad regulatoria de la SEC.
La decisión podría moldear el futuro de los derivados de cripto
La revisión de la SEC se espera que tenga implicaciones mucho más allá de un solo producto de opciones de bitcoin.
Una sentencia a favor de CME podría reforzar la autoridad de la CFTC sobre derivados vinculados directamente a commodities digitales como el bitcoin, mientras preserva el marco regulatorio existente que rige los mercados de futuros de criptomonedas.
Por el contrario, si la SEC mantiene su aprobación original, las bolsas de valores podrían obtener una nueva vía para listar ciertos derivados de criptomonedas sin operar bajo la misma estructura regulatoria que las bolsas tradicionales de futuros de materias primas.
A medida que la demanda institucional de productos de inversión en bitcoin regulados sigue creciendo, el resultado de la revisión de QBTC puede ayudar a definir cómo se dividen las responsabilidades entre la SEC y la CFTC, moldeando la próxima fase de la regulación de activos digitales en Estados Unidos.