Medios extranjeros informan que el 18 de agosto, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) publicó una propuesta de 402 páginas titulada "Regulación de activos criptográficos", estableciendo por primera vez un marco independiente para las emisiones relacionadas con activos criptográficos en forma de proyecto de regla formal. Los elementos centrales del documento incluyen dos exenciones de registro de valores y un acuerdo de "safe harbor" condicional.
El momento de publicación de esta propuesta también ha llamado la atención. Hace apenas unos días, la Ley CLARITY, que muchos profesionales del sector esperaban con ilusión, no logró ser sometida a votación antes de la suspensión del Senado, lo que ha enfriado claramente las expectativas del mercado sobre su avance este año. El artículo sostiene que, en este momento, la SEC está, en cierta medida, llenando el vacío dejado por el estancamiento legislativo del Congreso.
Dos exenciones de financiación
Se propone establecer dos niveles de exención para los contratos de inversión en activos criptográficos cubiertos, en lugar de aplicar una exención uniforme a todos los tokens.
- Exención para startups: hasta 5 millones de dólares en financiación en un período de 4 años
- Exención de financiación: hasta 75 millones de dólares en financiación en los últimos 12 meses
- Ninguna de las dos exenciones exime de la responsabilidad antifraude.
Entre ellos, la exención para startups está dirigida principalmente a proyectos tempranos. Los emisores pueden utilizar una divulgación narrativa más simplificada en lugar de documentos de registro tradicionales y no necesitan presentar estados financieros auditados. El artículo señala que este acuerdo tiene como objetivo brindar a los proyectos cuya red aún está en desarrollo un plazo más largo para su desarrollo.
Otra categoría de exención de financiación se estructura por niveles según el monto recaudado. Si la financiación anual no supera los 20 millones de dólares, no es necesario presentar estados financieros auditados; sin embargo, si se desea utilizar el límite máximo de 75 millones de dólares, se requiere presentar estados financieros y asumir obligaciones de divulgación continua. Para proyectos que ya han recaudado fondos mediante privados o SAFT, esto implica que los costos de cumplimiento posteriores podrían aumentar significativamente.
Safe Harbor targets exit determination
La parte más destacada de la propuesta es el santuario seguro condicional para la clasificación de "contratos de inversión". Según la resumen del artículo, si el emisor ya ha completado o ha cesado permanentemente las gestiones clave que había prometido, los tokens relacionados podrán dejar de considerarse parte de un contrato de inversión al cumplir ciertas condiciones.
Este diseño intenta responder a una controversia prolongada: ¿en qué momento un token ya no depende del esfuerzo continuo del equipo del proyecto y, por lo tanto, sale del marco de valores? El artículo sostiene que, por primera vez, la SEC intenta incorporar este criterio en una ruta normativa, en lugar de depender completamente de la aplicación de casos individuales o sentencias judiciales.
El texto también menciona que esta línea de razonamiento guarda cierta resonancia con parte de la lógica judicial en el caso de Ripple de 2023, cuando el tribunal consideró que la venta programada de XRP en intercambios no constituye automáticamente un contrato de inversión. Actualmente, la SEC intenta institucionalizar un criterio de juicio similar, pero su aplicación concreta aún podría generar controversias.
El alcance sigue siendo limitado
La propuesta no se aplica a todos los tokens principales. Según el texto, las dos exenciones solo se dirigen a los emisores de "contratos de inversión cubiertos", y los tokens clasificados como productos digitales en la interpretación conjunta de marzo de 2026 no están incluidos en este marco.
El artículo señala que los tokens ya clasificados como mercancías, como Bitcoin, Ethereum, XRP y Solana, nunca dependieron de estos dos tipos de exenciones. En cambio, los verdaderamente afectados son aquellos nuevos proyectos que aún no han alcanzado un grado suficiente de descentralización o madurez funcional.
La SEC también reservó un período de 60 días para comentarios del público, que comienza a contar desde la publicación el 21 de agosto en el Registro Federal. El artículo sostiene que esto significa que, en los próximos meses, el debate sobre los estándares de divulgación, los sujetos aplicables y las condiciones de activación del refugio seguro seguirá intensificándose.