La SEC emite una exención de 5 años para interfaces de intercambio de activos criptográficos

Autor original: KarenZ, Foresight News

Durante mucho tiempo, si la «interfaz de usuario» en el ámbito de las criptomonedas constituye una actividad de corretaje ha sido un punto de controversia.

El 13 de abril de 2026, la División de Intermediación y Mercados de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) emitió una importante declaración de personal que establece límites regulatorios claros para las interfaces de intercambio de activos criptográficos: los proveedores de interfaces de usuario, como frontends DeFi, extensiones de navegador y billeteras autónomas, que cumplan con ciertos requisitos pueden operar sin necesidad de registrarse como corredores-dealers.

Para la SEC, si una interfaz actúa únicamente como «intérprete», convirtiendo los parámetros de compra y venta del usuario (activo, precio, cantidad) en instrucciones en la cadena y proporcionando datos de mercado (como tarifas de Gas y rutas de ejecución), entonces en esencia es más cercana a un servicio técnico que a la intermediación de operaciones.

Por supuesto, esta declaración no es una regla formal, sino la opinión actual del personal de la SEC, con una vigencia de 5 años: se retirará automáticamente el 13 de abril de 2031, a menos que la Comisión tome medidas posteriores.

Esta guía temporal de cinco años de vigencia representa tanto un importante concesión de la SEC hacia los negocios de front-end de criptomonedas como el establecimiento de normas estrictas para las prácticas de cumplimiento durante la explosión de valores tokenizados: neutralidad, transparencia y control total del usuario, convirtiéndose en los tres pilares fundamentales del cumplimiento para front-ends DeFi.

El núcleo de esta declaración es definir el alcance de la «interfaz de usuario cubierta» y establecer condiciones de exención claras, poniendo fin a la incertidumbre regulatoria prolongada en la industria sobre si las herramientas de software constituyen actividad de corretaje.

Lo que se denomina «interfaz de usuario cubierta»:

• En términos de forma: sitio web, extensión de navegador, aplicación móvil, herramientas de software integradas con billeteras autohospedadas;
• Función: Asistir únicamente al usuario en la preparación de operaciones de activos criptográficos: convertir parámetros como la dirección de compra/venta, cantidad, precio, etc., en código ejecutable en blockchain para que el usuario lo firme y envíe mediante su billetera autogestionada.
• Servicios adicionales: se pueden proporcionar datos de mercado como precios, rutas, tarifas de Gas, o contenido educativo sobre operaciones, pero no se pueden ejecutar, emparejar ni custodiar activos.

La SEC especifica claramente que los «activos criptográficos valores» incluyen versiones tokenizadas de acciones o valores de deuda. El principio clave es la autogestión pura: el proveedor de la interfaz no tiene control sobre las claves privadas del usuario, ni almacena, posee ni gestiona los activos. La declaración enfatiza especialmente que esto no se aplica a los casos que ofrecen servicios de billeteras custodiadas, sino únicamente a los escenarios en los que el usuario tiene pleno control sobre sus claves privadas.

Según el artículo 15(a) de la Securities Exchange Act de 1934, cualquier entidad que incite o intente incitar la compra o venta de valores, y que ejecute operaciones en nombre de terceros, debe registrarse como agente de bolsa. Sin embargo, los empleados de la SEC indicaron claramente en su declaración: una interfaz que solo proporciona herramientas de preparación para operar, sin participar en la ejecución ni controlar los activos, no cumple con la definición de «agente de bolsa»; es esencialmente un «asistente de software para operaciones autónomas del usuario», no un intermediario financiero.

Los empleados de la SEC señalaron claramente que los proveedores de interfaces deben cumplir estrictamente con 12 condiciones para estar exentos del registro como corredores. La resumen de su lógica central se centra en los siguientes tres aspectos:

1. Neutralidad extrema y no inducción

Los proveedores de interfaz están estrictamente prohibidos de «promocionar» valores específicos a los usuarios. La interfaz debe permitir a los usuarios personalizar los parámetros de operación (como deslizamiento, tarifas de prioridad) y solo puede proporcionar materiales educativos, no consejos de inversión. Lo más importante es que el sistema no debe realizar evaluaciones subjetivas sobre las rutas de ejecución: no puede informar a los usuarios cuál ruta es el «mejor precio» o la «más confiable».

Específicamente, si la interfaz solo muestra una ruta de ejecución potencial, debe proporcionar una función que permita al usuario ver otras rutas; si se muestran múltiples rutas, debe ofrecer herramientas de filtrado o clasificación basadas en factores objetivos (como orden alfabético, precio más bajo/más alto, velocidad, etc.). Además, al preparar las instrucciones de operación del usuario y mostrar los datos del mercado, la interfaz solo puede utilizar software basado en parámetros objetivos previamente divulgados, y estos parámetros deben ser independientemente verificables.

Además, si la interfaz se conecta o interactúa con un intercambio creado, proporcionado u operado por el proveedor o sus afiliados, se debe revelar claramente esta relación a los usuarios, y la conexión o interacción debe realizarse bajo los mismos términos y condiciones que la interfaz no afiliada.

2. Separar los intereses relacionados y el pago por flujo de órdenes

El modelo de cobro está estrictamente limitado. El proveedor solo puede cobrar una tarifa fija (ya sea un monto fijo o un porcentaje fijo por transacción) y debe ser independiente del producto, la ruta y la contraparte.

La SEC especifica claramente en la nota al pie que esto significa que el proveedor no puede recibir compensación de ninguna otra persona basada en el volumen, valor o ocurrencia de las operaciones, lo que excluye directamente los "payments for order flow".

Es decir, el proveedor de la interfaz no puede «vender» las órdenes de los usuarios a un DEX, market maker o pool de liquidez específico y recibir comisiones de devolución por ello.

Explicado de forma sencilla: cuando diseñes la interfaz, solo puedes cobrar una tarifa fija a los usuarios. Puedes cobrar una comisión fija por cada operación, pero esta tarifa debe ser objetiva y uniforme, aplicándose por igual a todos los activos, todas las rutas de ejecución y todos los contrapartes. No puedes ganar más dinero simplemente porque redirijas la orden a un protocolo específico, ni puedes recibir dividendos ocultos de tus patrocinadores cuando el volumen de operaciones aumenta. Este enfoque de cobro, libre de vínculos de interés, es una barrera clave para prevenir conflictos de interés.

3. Reforzar la divulgación de información y la responsabilidad de auditoría

Debes decirle claramente al usuario: «No estoy registrado en la SEC, no estoy regulado», y revelar exhaustivamente todos los conflictos de interés y los procesos de auditoría. El cumplimiento ya no es «una solución definitiva». Los proveedores han elevado sus obligaciones de divulgación a un nivel sin precedentes: desde la lógica de los parámetros del software y los riesgos de la configuración predeterminada, hasta las estrategias de ciberseguridad, los mecanismos de prevención de MEV (valor máximo extraíble) y los términos de interacción con piscinas de liquidez relacionadas, todo debe publicarse de manera destacada.

En resumen, la interfaz solo puede actuar como un «transportador de información» y un «traductor de instrucciones», y nunca debe sobrepasar su rol para convertirse en un proveedor de liquidez oculto, un enrutador de órdenes o un asesor de inversión.

La declaración también establece claramente las áreas prohibidas: el proveedor de interfaz no puede negociar términos de transacción, recomendar valores de activos criptográficos específicos, proporcionar asesoramiento de inversión, organizar financiamiento, procesar documentos de transacción, realizar valoraciones independientes de activos, poseer o acceder a fondos, valores o stablecoins de los usuarios, ejecutar o liquidar transacciones, ni recibir ni enrutar órdenes. En caso de incumplimiento, se perderá inmediatamente la exención.

Esta declaración es tanto un hechizo como un amuleto para los operadores frontales.

En los últimos años, el mercado de criptomonedas ha estado experimentando una transición de un «crecimiento salvaje» hacia una «construcción institucional». Con el aumento de la escala de valores tokenizados, una gran cantidad de deuda y acciones tradicionales se han trasladado a la cadena, y la interfaz frontal se ha convertido efectivamente en la puerta de entrada al mercado de capitales. Esta acción de la SEC reconoce en realidad la separación entre la «frontend tecnológica» y el «backend de negociación»: la tecnología puede mantenerse neutral, pero debe operar sin invadir las funciones esenciales de los intermediarios financieros.

Después de la implementación de esta declaración, la industria debe reevaluar los modelos de monetización actuales:

• Permitidos: tarifa fija de Gas pagada directamente por el usuario, tarifa porcentual objetiva (siempre que sea aplicable de manera equitativa a todas las transacciones).
• Prohibido: cualquier comisión de terceros, acuerdos de reparto de beneficios o tarifas de colaboración basadas en TVL o volumen de operaciones.

Es importante destacar que los empleados de la SEC consideran que el MEV es un riesgo estructural inherente a la arquitectura de transacciones en la cadena. El enfoque regulatorio radica en la «transparencia» y el «derecho del usuario a estar informado»: la interfaz frontal debe informar al usuario de manera honesta sobre los posibles desvíos de ejecución y los riesgos de filtración de información asociados con el MEV, y reducir la explotación asimétrica mediante mecanismos de control interno objetivos y verificables.

Para los desarrolladores de criptomonedas, la tarea actual es muy clara: revisar la lógica del código, eliminar cualquier algoritmo guiado por sesgos subjetivos, completar las doce divulgaciones de cumplimiento y establecer un proceso de auditoría robusto. La SEC también recomienda a los proveedores crear, mantener y aplicar políticas y procedimientos relacionados con la operación de la interfaz, así como conservar libros y registros (como registros de transacciones mediante tecnologías de libro distribuido disponibles públicamente, junto con registros internos no públicos). El cumplimiento ya no es una opción, sino una condición previa para la adopción a gran escala.

Por supuesto, la SEC señaló claramente en su declaración que se trata de una «opinión del personal», no de una regla formal de la comisión, y que el plazo de cinco años refleja la actitud cautelosa de los reguladores frente a la tecnología en rápida evolución. Han dado a la industria cinco años para demostrar si la neutralidad tecnológica puede realmente proteger a los inversores sin la intervención de intermediarios. El resultado de este experimento determinará el rumbo de las finanzas cripto en los próximos cinco años.

La niebla regulatoria se está disipando, y el tiempo para las zonas grises ya se está agotando.