Sandisk reporta ganancias récord, pero sus acciones caen un 8% después de la sesión

Original | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Autor | Azuma (@azuma_eth)

Tras la apertura del mercado el miércoles, hora del Este de EE.UU., el gigante de chips de almacenamiento SanDisk anunció sus resultados del cuarto trimestre y del año fiscal completo hasta el 3 de julio.

Los datos financieros muestran que los ingresos de SanDisk en este trimestre fiscal fueron de 8.970 millones de dólares (expectativa del mercado: 8.480 millones de dólares), un aumento del 372% interanual y del 51% respecto al trimestre anterior; el beneficio por acción ajustado (EPS) bajo la perspectiva no GAAP fue de 39,25 dólares, 135 veces el nivel del año anterior (0,29 dólares) y un 68% más que el trimestre anterior, superando las expectativas del mercado en casi un 10%; la margen bruta ajustada alcanzó el 84,6%, un aumento significativo de 58,2 puntos porcentuales respecto al año anterior.

Desde una perspectiva anual, el año fiscal 2026 de SanDisk también ha sido impresionante. Los ingresos anuales alcanzaron 20.25 mil millones de dólares, un aumento del 175% interanual; la utilidad neta bajo criterios GAAP fue de 11.43 mil millones de dólares, y las ganancias por acción Non-GAAP para todo el año alcanzaron un impresionante nivel de 70.88 dólares. Cabe destacar que en el año fiscal 2025, SanDisk aún registraba una pérdida de 1.64 mil millones de dólares; lograr una reversión tan drástica en solo un año demuestra el poder de la sinergia entre el ciclo de almacenamiento NAND y la demanda de IA.

Pero los mercados de capitales no respondieron positivamente a este informe financiero. Antes del anuncio del informe, el cierre de SanDisk ya había caído un 5,4%; después del anuncio, las operaciones posteriores al cierre volvieron a caer casi un 8%, y a las 11:00 se cotizaba en 1243 dólares.

¿Por qué el mercado no recompensó este informe financiero “récord”? La lógica subyacente es similar a la que escribimos sobre el informe trimestral de Hynix (consulte ¿Por qué el trimestre más rentable de Hynix aún “no cumplió con las expectativas”?): para estas grandes empresas de almacenamiento, los inversores ya no solo se preocupan por si los ingresos crecen, sino por si ese crecimiento puede seguir superando las expectativas que ya se han elevado considerablemente.

Hay otra capa de problema distinta a la de Hynix, relacionada con las orientaciones no cumplidas. SanDisk proporcionó una previsión de ingresos para el próximo trimestre fiscal de entre 10.300 y 10.800 millones de dólares, con un valor medio de 10.550 millones de dólares, mientras que las expectativas del mercado eran de 11.160 millones de dólares, una diferencia de aproximadamente un 5,5%: en resumen, el mercado no está rechazando el desempeño ya logrado por SanDisk, sino que está preocupado por si su ritmo de crecimiento futuro podrá seguir satisfaciendo expectativas más altas.

Al desglosar la estructura de ingresos de SanDisk para este trimestre, se puede ver con mayor claridad la transformación cualitativa que esta empresa está experimentando.

Como destacó el CEO de SanDisk, David Goeckeler, el negocio de centros de datos se ha convertido en el motor de crecimiento indiscutible de SanDisk. Los ingresos del centro de datos en el cuarto trimestre fiscal alcanzaron 2.980 millones de dólares, un aumento de casi 13 veces (1298%) respecto al año anterior y una duplicación (103%) respecto al trimestre anterior, elevando su proporción sobre los ingresos totales del 11% aproximadamente hace un año al 33%. Durante todo el año fiscal 2026, los ingresos del centro de datos aumentaron un 437%, y la administración ya los ha establecido claramente como un “pilar clave de crecimiento”. En un contexto de explosión de la demanda de almacenamiento para servidores de IA y computación de alto rendimiento, SanDisk claramente se ha beneficiado de esta ola de inversión en infraestructura.

El negocio de computación en el borde (Edge) sigue siendo la fuente de ingresos más grande de SanDisk, con ingresos de 5,430 millones de dólares esta temporada, un aumento del 392% interanual y del 48% respecto al trimestre anterior. Esta parte se dirige principalmente al mercado empresarial y de dispositivos finales, con un volumen considerable y un crecimiento sólido, constituyendo la base fundamental de SanDisk.

La única debilidad relativa se presentó en el lado del consumidor (Consumer). Los ingresos del negocio de consumo en este trimestre fueron de solo 556 millones de dólares, una ligera caída del 5% interanual y un fuerte descenso del 32% respecto al trimestre anterior, muy por debajo de la expectativa del mercado de 874 millones de dólares. La débil demanda de electrónica de consumo tradicional, junto con ciclos de actualización más largos para PCs y smartphones, convirtieron a este negocio en el mayor lastre del informe financiero. Sin embargo, desde una perspectiva estratégica, SanDisk está optimizando activamente su estructura de clientes, desplazando el enfoque hacia mercados de centros de datos y empresariales de mayor valor agregado; la contracción del negocio de consumo es, en cierta medida, parte del dolor de transición.

Es importante destacar que la administración de SanDisk dedicó gran parte de la llamada de resultados a explicar el significado estratégico de sus acuerdos a largo plazo para su “nuevo modelo de negocio” (NBM).

En la historia de la industria NAND, la oferta y los precios normalmente se negocian trimestralmente, con fluctuaciones cíclicas intensas. SanDisk reveló que, tras anunciar cinco acuerdos a largo plazo BNM en el trimestre de abril, este trimestre se informó nuevamente sobre cinco acuerdos a largo plazo NBM, incluyendo tres nuevos acuerdos y la expansión y actualización de dos acuerdos existentes. Los pedidos relacionados cubrirán la oferta para los próximos años, con más del 50% de la oferta para el año fiscal 2027 ya asegurada y aproximadamente dos tercios de la oferta para el año fiscal 2028 ya programada.

David Goeckeler afirmó que busca “mejorar la previsibilidad del negocio y la resistencia cíclica mediante acuerdos a largo plazo, escapando del ciclo histórico de auge y colapso de la industria”. Desde la lógica industrial, esta sin duda es una estrategia a largo plazo correcta: utilizar acuerdos a largo plazo para asegurar capacidad, suavizar la volatilidad de precios y fortalecer los vínculos con grandes clientes; sin embargo, en el corto plazo, estos acuerdos también implican que parte de la elasticidad de precios queda fijada, y cuando el mercado se encuentra en el pico de un ciclo de aumento de precios, los inversores podrían preocuparse de que la empresa haya “vendido demasiado barato” al haber fijado pedidos con anticipación.

El plan de recompra de acciones de 14.000 millones de dólares divulgado simultáneamente en los estados financieros es otra señal notable. Sumado al monto existente, el saldo total autorizado para recompras de SanDisk asciende a 15.500 millones de dólares. Para una empresa que experimentó una caída del 47% en su precio de acciones en julio y una pérdida de más de 150.000 millones de dólares en capitalización de mercado, esta recompra a gran escala demuestra la confianza de la administración en su flujo de efectivo y transmite al mercado la señal de que el precio actual de las acciones es atractivo.

Sin embargo, las recompras suelen ser variables de mediano a largo plazo y son difíciles de cubrir a corto plazo frente a la presión de venta generada por la decepción en las orientaciones. Especialmente durante la ventana de eventos de los resultados financieros, la lógica de negociación seguirá priorizando principalmente la pregunta central: “¿Se revisó al alza la orientación de ingresos?”.

Volviendo a las orientaciones prospectivas que más preocupan al mercado. SanDisk prevé ingresos de entre 10.300 y 10.800 millones de dólares para el primer trimestre fiscal 2027, con un valor medio de 10.550 millones de dólares, lo que representa un crecimiento anual aproximado del 359%. Este número en sí no es malo: sigue creciendo respecto al trimestre anterior y la tasa de crecimiento anual sigue siendo alta, pero el mercado ya había incorporado demasiado esta expectativa.

Señales más sutiles provienen del margen bruto. El margen bruto ajustado de SanDisk en el cuarto trimestre alcanzó un récord histórico del 84,6%, pero la empresa proyecta un rango de margen bruto para el próximo trimestre fiscal entre el 83% y el 85%, con una media aproximada del 84%. Aunque sigue siendo un nivel extremadamente alto, ya no hay indicios de expansión adicional, sino más bien una sensación de que se ha alcanzado un techo y se ha entrado en una fase de estabilización. Para los inversores acostumbrados a que SanDisk rompiera constantemente los límites del margen bruto en los últimos trimestres, esta mentalidad de “estabilidad = noticia negativa” se ha amplificado aún más en el entorno de mercado actual.

El rango de orientación de EPS es de 44 a 46 dólares, con un valor medio de 45 dólares, lo que se ubica cerca de las expectativas del mercado, sin ser sorprendente. Tras un informe financiero "récord", el mercado esperaba una orientación "aún más récord", pero SanDisk proporcionó solo una orientación "normalmente buena".

Ayer, mientras compilaba el nuevo artículo de Arthur Hayes, vi esta frase: “Invierte en lo que realmente se negocia, no en el crecimiento en sí, sino en la aceleración del crecimiento.”

En otras palabras, lo que realmente preocupa al mercado es la segunda derivada: si el crecimiento se está acelerando o desacelerando.

Según este informe financiero, la base fundamental de SanDisk no ha debilitado significativamente. Ya sea por ingresos trimestrales récord, márgenes brutos mantenidos en niveles altos, o el negocio de centros de datos como nuevo pilar de crecimiento, la empresa está aprovechando la recuperación del ciclo NAND y los cambios estructurales impulsados por la inversión en infraestructura de IA. Sin embargo, el foco del mercado financiero ya ha pasado de “si los resultados son excelentes” a “cómo puede seguir creciendo”.

Durante el último año, el sector de almacenamiento ha experimentado una reevaluación significativa de sus expectativas. Por un lado, la construcción de centros de datos de IA ha impulsado el crecimiento de la demanda de almacenamiento de alto rendimiento; por otro lado, la contracción de la oferta en la industria NAND y el repunte de los precios también han impulsado un fuerte aumento en las utilidades de las empresas relacionadas.

En este contexto, la valoración del mercado para SanDisk ya no solo refleja el nivel actual de ganancias, sino que también anticipa la expectativa de un crecimiento acelerado en los próximos trimestres. Por lo tanto, cuando la empresa proporcionó orientación para el próximo trimestre manteniendo un crecimiento alto sin ajustes adicionales al alza, la reacción del mercado fue aún más sensible.

Este es también el conflicto más central en los resultados financieros de SanDisk: la base fundamental sigue siendo sólida, pero las expectativas ya han adelantado los resultados.