El mercado de tesorería ha pasado las últimas semanas obligando a los inversores a reconsiderar un supuesto antiguo: los bonos del gobierno siempre pueden anclar una cartera cuando el crecimiento se desacelera. Ray Dalio está enmarcando esta revalorización como un problema de deuda de fase tardía, en lugar de un movimiento normal de tasas.
En el informe original, el fundador de Bridgewater vinculó los últimos movimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. con la etapa final de un “Gran Ciclo de Deuda”. La configuración que describió es lo suficientemente sencilla. La oferta de deuda está aumentando, la demanda de bonos del gobierno se está debilitando y las monedas están comenzando a sentir la presión.
Los números que citó Dalio son contundentes por sí solos. La deuda federal ha alcanzado aproximadamente $32 billones, con pagos anuales de intereses cercanos a $1 billón. Sin ajustes importantes, proyectó que la carga de la deuda podría aumentar a $55 billones o $60 billones en la próxima década. Este camino deja a los formuladores de políticas con dos opciones desagradables: tasas de interés más altas que ralenticen la economía o creación de dinero por parte del banco central que devalue la moneda.
La respuesta de Dalio en cuanto a la asignación es reducir la exposición a bonos y añadir activos que se mantengan mejor frente a la deuda y la devaluación monetaria. El oro sigue siendo la principal operación defensiva. El bitcoin tiene un papel secundario, que es el detalle más importante para los mercados de criptomonedas. Esto no es una llamada a vender bonos del Tesoro para invertir en bitcoin. El tamaño importa, pero el hecho de que este activo sea tratado como una cobertura legítima contra la deuda por un inversionista macroeconómico del calibre de Dalio representa una señal diferente a la historia habitual del flujo minorista.
La señal del Tesoro ha cambiado
Durante años, una venta de bonos del Tesoro podía explicarse como una operación de crecimiento. Si la economía era fuerte, los rendimientos subían y los activos de riesgo podían tolerar el movimiento. El enfoque de Dalio es menos cómodo. La presión actual refleja la oferta y la demanda de la deuda en sí, y eso cambia el papel que juegan los bonos en una cartera.
Cuando un gobierno enfrenta una carga creciente de deuda, la opción política eventualmente se reduce. Tasas más altas pueden aplastar el crecimiento y los ingresos fiscales. Imprimir dinero puede aliviar la presión fiscal a corto plazo, pero deprime la moneda. Ninguno de estos resultados es favorable para los bonos de larga duración, y es exactamente por eso que Dalio le dice a los inversores que reduzcan su exposición.
El cambio importa más allá de la propia posición de Bridgewater. Ocurre mientras las instituciones ya trabajan para liquidar la deuda gubernamental sobre infraestructuras de cadena de bloques. Los activos del mundo real tokenizados superaron los 20 mil millones de dólares en una semana que incluyó pruebas de liquidación en vivo de Tesorería, haciendo que la pregunta sobre la deuda sea menos abstracta para la estructura del mercado cripto. La preocupación por los títulos gubernamentales y el impulso hacia alternativas tokenizadas no son la misma operación, pero surgen de la misma ansiedad subyacente.
Lo que deja abierto una pequeña asignación de bitcoin
La principal incertidumbre no es si el bitcoin pertenece a una cesta defensiva. La pregunta más profunda es cómo se comporta si el estrés de la deuda que Dalio describe realmente se acelera. El bitcoin no ha negociado durante una crisis completa de deuda soberana en Estados Unidos, y las condiciones de liquidez aún pueden hacer que se mueva como un activo de riesgo durante fuertes ventas.
Por eso importa la pequeña asignación. La recomendación de Dalio se asemeja más a una posición de seguro que a un cambio masivo. También encaja en el patrón de los inversores macro que añaden bitcoin como un diversificador de cartera en lugar de reemplazar al oro. El oro lleva el mayor peso defensivo porque tiene una historia más larga en ese rol.
Washington tampoco ha establecido el marco regulatorio para las criptomonedas. Los intereses bancarios intentan reformar un importante proyecto de ley sobre criptomonedas días antes de una votación en el Senado, y esa batalla podría determinar qué tan fácilmente las instituciones podrán poseer bitcoin y otros activos. Una recomendación macroeconómica es una cosa; la infraestructura y la política sobre el acceso aún se están negociando.
Más allá del titular de asignación
El papel del bitcoin como cobertura de deuda es solo parte de la historia. Las redes subyacentes aún deben atraer desarrolladores y usuarios para que el caso a largo plazo se mantenga. La actividad de los desarrolladores sigue concentrada en Ethereum, BNB Chain y Polygon, lo que indica un tipo diferente de competencia por el capital al que describe Dalio.
El mercado de tesorería ya ha absorbido la advertencia. Lo que viene a continuación depende de si las proyecciones de deuda comienzan a forzar un ajuste fiscal real, y si los asignadores macro tratan al bitcoin como una cobertura pequeña o una cobertura masificada. Por ahora, la señal es difícil de ignorar: los bonos del gobierno están perdiendo su estatus de default en el plan de asignación tradicional.