Escrito por: Frank
Desde 2026, RWA parece no haber tenido nuevas batallas.
En los últimos cinco años, desde las stablecoins hasta los bonos del Tesoro de EE.UU., y luego fondos y acciones estadounidenses, los activos principales han sido introducidos progresivamente en el sistema blockchain, tokenizados como nuevos productos financieros negociables, logrando en cierta medida la lógica de negociación en blockchain de los activos del mercado secundario TradFi.
Pero el mercado primario, ese lugar donde se esconden superunicornios como SpaceX, ByteDance, OpenAI y Anthropic, sigue con la puerta cerrada: los usuarios pueden comerciar sin problemas con Tesla en la cadena, pero les resulta difícil adquirir un "boleto" para SpaceX antes de su salida a bolsa.
Sin embargo, desde el año pasado, los límites realmente han estado siendo probados: Robinhood está probando productos de tokens de capital privado como OpenAI en Europa, Hyperliquid ha lanzado contratos perpetuos de SpaceX, y esta semana MSX ha lanzado la emisión en cadena de participaciones pre-IPO de unicornios como SpaceX y ByteDance.
Aunque estos movimientos siguen rutas distintas, apuntan hacia la misma dirección: Pre-IPO, un mercado primario anteriormente muy cerrado, que está intentando abrazar lo on-chain.
I. Pre-IPO, actualmente y necesariamente debe abrazar la cadena
Para comprender el significado de Onchain para el Pre-IPO, primero se debe aclarar el papel único que juega el «Pre-IPO» en el ciclo de vida del mercado de capitales.
Durante mucho tiempo, los mitos de inversión que conocemos bien, como Son Masayoshi decidiendo invertir en Alibaba en 6 minutos, a16z invirtiendo temprano en Meta (Facebook) o Sequoia capitalizando en Coinbase, en esencia cuentan la misma historia: posicionarse como institución antes de que un activo de calidad realice su IPO, capturando la «diferencial» entre la valoración del mercado privado y la del mercado público.
Objectively, this is also what they deserve.
Después de todo, la inversión de riesgo temprana es simplemente un «juego de probabilidades»: a16z podría haber invertido en cientos de redes sociales que fracasaron antes de encontrar un Facebook; antes e incluso después de acertar con Alibaba, Sun Masayoshi perdió o invirtió mal en innumerables empresas de internet... En última instancia, asumir un costo de prueba extremadamente alto, soportar un ciclo de salida que dura hasta diez años, y finalmente cubrir las pérdidas generales con retornos excesivos de unos pocos proyectos exitosos, es la lógica comercial básica de la inversión de riesgo y la «prima de riesgo» que los capitales institucionales merecen recibir.
Sin embargo, cuando hablamos de Pre-IPO (antes de la salida a bolsa), la lógica experimenta una transformación cualitativa.
Porque este es un fase completamente diferente, como la "última milla" antes de la cotización, en la que la empresa ya ha crecido hasta convertirse en un superunicornio como SpaceX, ByteDance, OpenAI o Anthropic, con un modelo de negocio extremadamente maduro y trayectorias de ingresos claramente visibles; invertir en este momento reduce significativamente el riesgo en comparación con la inversión de riesgo temprana, e incluso posee cierta certeza de mercado secundario.
Y lo curioso es que, en muchas ocasiones, durante esta fase de alta certeza, los rendimientos antes y después de la OPI siguen siendo asombrosos; por ejemplo, con dos acciones representativas de 2025: Figma cotizó a 33 dólares en su oferta inicial y cerró el primer día en 115,5 dólares, un aumento superior al 250%, mientras que Bullish también registró un aumento cercano al 290% en su primer día de cotización.
Esto significa que las instituciones que obtuvieron participaciones antes de la campana aún se llevaron la porción más jugosa con un riesgo extremadamente bajo.
Lamentablemente, aunque existen plataformas secundarias de acciones de empresas no cotizadas como Forge y EquityZen, estas generalmente operan bajo un modelo de emparejamiento OTC punto a punto, con montos mínimos de inversión de decenas de miles de dólares y solo están disponibles para inversores calificados; los usuarios comunes aún deben esperar hasta el momento del IPO para adquirir acciones en el mercado secundario.
Desde la perspectiva de la eficiencia del capital, esta es inherentemente una estructura ineficiente: mientras las valoraciones de unicorns siguen aumentando, los inversores comunes quedan excluidos tras altos muros; surge entonces una pregunta natural:
Dado que la blockchain puede reducir las barreras de entrada al mercado de valores estadounidense y lograr la fragmentación de activos, ¿puede también, a través de la tokenización, permitir a los usuarios compartir los beneficios del crecimiento de la valoración durante la transición de una empresa unicornio de la fase privada a la OPI, antes de que se liste?
II. Juego de rutas: ¿Contratos perpétuos o réplicas tokenizadas?
El intento en cadena previo a la IPO ha derivado actualmente en dos caminos lógicamente distintos.
Un modelo es el de contratos perpetuos representado por Hyperliquid, por ejemplo, basado en el marco HIP-3, donde los desarrolladores pueden personalizar la implementación de contratos perpetuos para activos pre-IPO como OpenAI o SpaceX. La lógica central consiste en combinar activos pre-IPO con contratos perpetuos, sin implicar la entrega real de acciones; en esencia, se evita la propiedad de las acciones y solo se proporciona exposición al precio, permitiendo a los usuarios apostar por la fluctuación de la valoración de empresas como SpaceX u OpenAI.
Las ventajas también son evidentes, por ejemplo, el umbral de acceso es extremadamente bajo y no se requiere certificación como inversor calificado; las operaciones se completan al instante y no implican procesos complejos de entrega de acciones, entre otros.
En realidad, desde el punto de vista del mecanismo, podemos entenderlo simplemente como un contrato de apuesta sobre la valoración de unicornios como SpaceX; la liquidez es activada conjuntamente por los market makers y el mecanismo de apalancamiento, por lo que es esencial monitorear constantemente si el oráculo es estable, si los mecanismos de gestión de riesgos son confiables y si los liquidaciones en condiciones extremas son justas.
Además, desde el punto de vista regulatorio, este modelo sigue estando en una zona gris en cuanto a si constituye una emisión de valores encubierta en las principales jurisdicciones mundiales.
Pero el otro camino es mucho más difícil: permitir que los usuarios posean realmente activos de acciones tokenizadas, en lugar de simplemente negociar sus precios, dentro del marco de cumplimiento normativo.
La prueba de Robinhood en Europa en junio de 2025 y el lanzamiento en marzo de 2026 de la sección Pre-IPO en MSX apuntan en esta dirección: ambas plataformas han establecido asociaciones estratégicas sucesivas con Republic, la plataforma estadounidense de tokenización de activos regulados, para tokenizar acciones reales de Pre-IPO mediante estructuras de SPV (vehículo de propósito especial), permitiendo a los inversores poseer participaciones legales protegidas.
El valor fundamental de este modelo radica en que el token respalda acciones reales, mantenidas por una entidad custodia tercera regulada, con base legal y respaldo de activos.
Específicamente, Republic adoptó una estructura de "posesión indirecta mediante SPV", creando una SPV offshore para poseer acciones de la empresa subyacente y luego tokenizando y distribuyendo los derechos de la SPV a los inversores. Aunque sigue siendo una posesión indirecta, este modelo, en comparación con los derivados puros, establece al menos una cadena rastreable de "token → SPV → acciones".
Por supuesto, la implementación de este modelo depende en gran medida de la infraestructura de cumplimiento y debe operar dentro del marco regulatorio de la SEC de EE. UU. y otros organismos, colaborando con instituciones custodias autorizadas (como BitGo Trust Company, entre otras), para garantizar la seguridad de los activos y su validez legal; esto implica que no se trata solo de una innovación de producto, sino también de una obra institucional.
En general, estas dos vías representan dos enfoques de valor completamente distintos: la primera (futuros perpétuos) se acerca más a la lógica de eficiencia de DeFi, persiguiendo liquidez extrema y bajos umbrales de entrada, con el costo de una falta de conexión real con los activos subyacentes; la segunda (espejo de acciones tokenizadas) se alinea más con la lógica institucional de TradFi, siendo lo más difícil la construcción de un marco regulatorio.
Pero independientemente de la ruta elegida, se está formando un consenso: al tokenizar acciones no cotizadas, se está creando un mercado "semi-primario" entre el mercado primario y el secundario.
Tres: El puente global del mercado de "primera y media" de Robinhood a MSX
Una explosión de mercado requiere no solo una gran narrativa, sino principalmente un producto de entrada.
Desde el punto de vista técnico, la tecnología de tokenización ha pasado por años de validación de ingeniería, y los contratos inteligentes, los oráculos y los marcos de cumplimiento en cadena ya poseen la capacidad de soportar productos financieros complejos; desde el punto de vista de la aplicación, DeFi y TradFi han logrado una integración inicial, y los usuarios globales se van acostumbrando cada vez más a compartir, de manera descentralizada y sin permiso, los beneficios del crecimiento de los activos de mayor calidad y más escasos de esta era.
Se puede decir que la tokenización de activos pre-IPO se encuentra en un momento histórico decisivo. Sin embargo, los protocolos DeFi solos suelen tener dificultades para lograr por sí solos la educación del usuario, la integración regulatoria y la atracción de grandes volúmenes de capital; por ello, en este punto, las infraestructuras en cadena que conectan con los fundamentos de las finanzas tradicionales suelen ser la variable clave entre la narrativa y su implementación real.
Por lo tanto, mirando hacia atrás, el intento de Robinhood en junio de 2025 tuvo un significado profundo.
Como referente global de los brókeres minoristas en línea, permite a los usuarios europeos participar en el comercio de participaciones en cadena de estrellas como OpenAI y SpaceX con un umbral extremadamente bajo, representando el primer intento significativo y claro por parte de un bróker tradicional de tomar una postura en el mercado Pre-IPO en cadena. Esto demuestra que el marco regulatorio puede adaptarse de manera flexible y confirma la demanda real y vigorosa de los usuarios masivos por este tipo de productos.
Pero Europa es solo el comienzo. El mercado de Asia-Pacífico, con un volumen mayor y un crecimiento más rápido, también alberga un espacio de crecimiento significativo que aún carece de una plataforma de entrada verdaderamente integral.
Esto es precisamente por lo que la nueva sección Pre-IPO de MSX merece atención.
El 2 de marzo, MSX colaboró con Republic, que respaldó originalmente la estructura de cumplimiento de Robinhood en Europa, para replicar esta ruta validada en el mercado de Asia-Pacífico: ya están disponibles las suscripciones a tokens de acciones de top unicornios como SpaceX, ByteDance, Lambda Labs y Cerebras Systems, con un umbral mínimo de solo 10 USDT.
En cierta medida, MSX está desempeñando el papel de una «versión asiática de Robinhood»: en los mercados de Asia-Pacífico, donde el marco regulatorio es relativamente complejo, conecta mediante una estructura de tokenización cumplida los activos de propiedad escasos «antes de la cotización» con la liquidez global «después de la cotización», cerrando ese tramo previamente más difícil de atravesar: la «última milla».
Desde una perspectiva más amplia, la tokenización de las Pre-IPO nunca ha sido solo una solicitud unidireccional de los usuarios comunes, sino esencialmente un encuentro mutuo:
- Usuarios comunes necesitan una entrada verdaderamente equitativa para compartir el crecimiento de unicornios globales de primer nivel antes de la campana, sin tener que esperar afuera del mercado secundario;
- Los accionistas privados y tempranos también anhelan atraer un nuevo flujo global de capital sin precedentes, a cambio de liquidez en cadena, para obtener opciones diversificadas de salida de sus posiciones;
La demanda de ambos lados encaja perfectamente.
Así que, desde Robinhood hasta MSX, una en Europa y otra en Asia, realmente demuestra que el mercado pre-IPO está pasando gradualmente de la forma primitiva de "emparejamiento punto a punto" hacia una era de "baja barrera de entrada y alta eficiencia" tokenizada.
Cuatro, al final
La madurez y la adopción a gran escala de la tecnología subyacente rara vez se traducen inmediatamente en un auge del producto, pero cuando se acumula suficiente impulso, la ola de innovación retrasada puede llegar con mayor fuerza.
En este sentido, no carece de fundamento que los Pre-IPO en cadena se conviertan en una categoría de activos dominante en los próximos 3 a 5 años: la tecnología blockchain ha llegado hasta aquí, la infraestructura de tokenización ya posee la capacidad técnica para soportar productos financieros complejos, los marcos regulatorios en cadena se vuelven progresivamente más claros, y la confianza mutua entre instituciones y usuarios se está construyendo lentamente pero firmemente.
Pero que la lógica sea válida no equivale a que se produzca automáticamente una ruptura.
¿La ruta de cumplimiento es lo suficientemente clara? ¿Los mecanismos de control de riesgos son realmente confiables? ¿Puede lograrse una eficaz conciliación del flujo entre instituciones y pequeños inversores? Cada uno de estos aspectos es una condición necesaria, indispensable. Más importante aún, no solo Robinhood y MSX, sino también más plataformas deben estar dispuestas a asumir el costo de ser los primeros en probarlo, y abrir un camino replicable mediante productos reales y usuarios reales.
En 2026, la tokenización de Pre-IPO será un concepto efímero o el verdadero punto de partida que redefinirá las reglas de acceso al mercado de capitales; pronto lo sabremos.