Notas del podcast: Hoffman y exsocio de Coin Fund discuten las valoraciones de VVV, ETHFI y PUMP

Organizado y compilado por Shenchao TechFlow

Invitado: Austin Barack (fundador y socio gerente de Relayer Capital, ex socio de Coin Fund)

Presentador: David (coanfitrión de Bankless)

Fuente del podcast: Bankless

Fecha de transmisión: 7 de septiembre de 2026

Duración: aproximadamente 67 minutos

Declinación de responsabilidad: Austin Barack es el fundador y socio gerente de Relayer Capital, cuyo fondo de tokens de liquidez menciona en este episodio varios activos, incluidos VVV, Pump, Hype, ETHFI y ETH; es inversor de la ronda A de ETHFI (lideró la ronda en febrero de 2024). Los precios objetivos, múltiplos de valoración y proyecciones de ingresos que menciona públicamente en este episodio son únicamente sus opiniones personales y juicios basados en su propio modelo, y no constituyen una recomendación de inversión. Cualquier precio objetivo, múltiplo o número específico que lea debe verificarse en el modelo original y los documentos divulgados.

• Marco: Relayer ahora tiene un 95% de su posición en tokens de liquidez; busca la intersección entre "crecimiento" y "valor"; este año enfócate en dos líneas: cripto叠加 AI, y tokens con comercio 24/7.
• Precio objetivo de VVV (Venice) de 43,9 dólares: basado en ingresos de 336 millones de dólares en 2027, quema de 70 millones de dólares y una valoración de 50 veces. Tres mecanismos de quema ya se han implementado o están pendientes: suscripción, puntos de crédito y renovaciones futuras; el 40% de la quema estimada para 2027 proviene de Minds (tienda de aplicaciones de IA), que aún no se ha lanzado. Actualmente en ~16 dólares, él indica que sigue siendo claramente infravalorado bajo una valoración completamente diluida de 1.000 millones de dólares.
• ETHFI (Etherfi) al menos se duplicará: su modelo de negocio se redefine de staking líquido a "broker digital en cadena", comparado con Nubank (valor de mercado de 8 mil millones de dólares, 139 millones de usuarios). Hoy, el 65% de los ingresos provienen de tarjetas de crédito y préstamos, con ingresos diarios de 3 a 4 millones de dólares (10 veces el crecimiento anual), con posibilidad de recompra y quema anualizada superior a 30 millones de dólares; con una valoración de 30 veces, el precio podría superar los 1 dólar.
• Pump revaluación: Actualmente solo tiene un múltiplo de recompra de 5x, mientras que Hyperliquid y Lighter están en 30-40x. Pump no es un proyecto sin valor, sino el "negocio más grande de la cripto", comparable a Las Vegas Sands, MGM, DraftKings, FanDuel y mercados de predicción, con una durabilidad de ingresos validada durante más de dos años. Incluso con una valoración de 10x y sin considerar crecimiento, aún hay un espacio del 100%.
• Hype: Uno de los mejores representantes del paradigma cripto (liquidación 24/7, todos los activos en la cadena). La descubrimiento de precios de nuevas emisiones como SpaceX, Cerebras y Unitary ya ha ocurrido en Hype. El mercado de activos del mundo real de HIP-3 está generando volumen pero aún está en fase de inversión y aún no ha generado ingresos; el flujo de capital cripto principal ha aumentado de millones diarios a 5 millones de dólares en un solo día.
• Ubicación del ciclo: La era de la infraestructura ha terminado. Los próximos ganadores serán las aplicaciones de 0 a 1 que realmente conecten el cripto con el mundo real, junto con activos que realmente puedan funcionar como dinero (BTC, ETH, Zcash). Debido al riesgo cuántico del Bitcoin y al riesgo de concentración de posiciones en Strategy, la posibilidad de que ETH "se convierta en dinero" ha regresado.

• Sobre el giro: "Anteriormente, el 95% de los ingresos de la criptoeconomía provenían de la infraestructura; ahora, las aplicaciones se llevan dos tercios. Este es el verdadero giro de esta ronda."
• Sobre el modelo de valoración de VVV: "No lo estimé al azar. Tengo un fondo en desarrollo empresarial y FP&A, y realicé el cálculo retrocediendo desde los ingresos, el margen bruto y la reinversión."
• Sobre ETHFI: "Simplemente empaquetan Ethereum y lo venden. Ethereum se actualizó de un banco nuevo a un bróker nuevo, y ellos lo siguieron."
• Sobre Pump: "Este es el negocio de apuestas más grande del mundo cripto. No le preguntas a los usuarios de Las Vegas Sands quiénes son, pero el negocio ha durado treinta años."
• Sobre el ciclo: "La era de la infraestructura superadora ya ha pasado. Los ganadores de esta ronda son las aplicaciones de 0 a 1 que conectan realmente el cripto con el mundo real, y los activos que realmente pueden funcionar como dinero."

¿Cómo ve el Relayer la inversión en criptomonedas?

David: Bienvenido Austin Barack, fundador de Relayer Capital. Primero hablemos sobre el marco de inversión y luego analicemos cada activo uno por uno.

Austin: El mercado de criptomonedas ha estado cambiando constantemente; las estrategias que funcionaban en 2017 ya no funcionan en 2021 ni en 2024. Hay un tipo de tema que sigue siendo efectivo una y otra vez: la intersección entre "crecimiento" y "valor". Nadie viene a las criptomonedas buscando una empresa que crezca un 10% al año y tenga una valoración cuatro veces mayor, ya que hay muchas de esas empresas. Los inversores buscan activos que tengan el crecimiento más rápido y, al mismo tiempo, aún tengan margen de valoración. El capital cripto es cíclico por naturaleza, y las valoraciones experimentan sobrevaloraciones extremas y infravaloraciones extremas, lo que a menudo crea puntos en los que se cumplen simultáneamente "crecimiento + valor".

David: ¿La posición actual está en las dos líneas?

Austin: Criptoacumulación con IA y tokenización con comercio 24/7. Venecia, Pump, Hyperliquid y Ether se encuentran en la intersección de estas dos líneas. Hace dos años y medio fundé Relayer, anteriormente fui socio en Coin Fund. Actualmente, Relayer se dedica tanto a la liquidez como a la inversión de riesgo, pero este año el 95% de nuestro esfuerzo se centra en los tokens de liquidez, y el 5% restante se reserva para proyectos tempranos en ronda semilla.

David: ¿No estás siguiendo la narrativa de las cadenas de nivel uno y las redes de nivel dos?

Austin: La era de la infraestructura casi ha terminado. Las nuevas historias de las cadenas de nivel uno y las redes de nivel dos pertenecen al ciclo anterior; este año, los fondos claramente se están desplazando hacia la capa de aplicaciones.

¿Cómo se calcula el precio objetivo de VVV en 43,9 dólares?

David: Recientemente publicaste un tweet diciendo que VVV está severamente subvaluado con una valoración completamente diluida de 1.000 millones de dólares, y tu modelo indica un precio razonable de 43,9 dólares. Háblanos sobre este modelo.

Austin: Tengo un fondo en desarrollo empresarial y FP&A, y partí de los ingresos y el margen bruto para retroceder. El negocio de Venice es "una entrada de IA privada y no censurable", con dos modelos de cobro: suscripción (tres niveles: $18, $68, $200) y compra de créditos. Los usuarios de suscripción que superen su límite deben comprar créditos adicionales. A fines de junio o principios de julio, recientemente completaron una ronda de financiación con una valoración de 1.000 millones de dólares, combinando acciones y tokens. Muchos en el mercado se ponen nerviosos al escuchar "acciones + tokens", pero Venice realizó un diseño bastante elegante: el negocio principal consiste en que los consumidores utilicen productos de IA y paguen con tarjeta de crédito, con operaciones fuera de cadena que avanzan primero; los tokens, por su parte, se encargan de la quema en cadena y la tokenización de la capacidad de cómputo.

David: ¿Y cómo se calcula la quema?

Austin: A corto plazo, Venice transfirió casi todo el efectivo libre restante después de la reinversión a los tokens. Actualmente, hay dos mecanismos de quema implementados: se queman cantidades específicas de VVV por cada suscripción nueva según el nivel; y se queman un 5% al comprar puntos de crédito. A largo plazo, planean introducir gradualmente nuevos mecanismos, como la renovación de suscripciones.

David: Déjame ver esto por ti, ¿comprar con puntos de crédito es lo mismo que la suscripción o es un nuevo producto?

Austin: Un nuevo producto de 2 puntos, principalmente para fomentar el uso por parte de los usuarios. Pero Minds es un nuevo producto de 5 puntos: una tienda de aplicaciones de IA que permite a los usuarios avanzados empaquetar sus prompts y combinaciones de modelos como productos para venderlos a otros usuarios, con Venice tomando una comisión y luego realizando la quema. Este es el factor más importante de quema de la empresa en 2027.

David: Desglosa los números.

Austin: En agosto, los ingresos anualizados de Venice fueron de 107 millones de dólares, con una destrucción anualizada de 8.3 millones de dólares. En 2027, asumo que los ingresos alcanzarán 336 millones de dólares y la destrucción将达到 70 millones de dólares. De ellos, Minds contribuirá con 29 millones de dólares, representando el 40% de la destrucción. 70 millones multiplicados por una valoración de 50 veces resulta en una capitalización bursátil de tokens de 350 millones de dólares, lo que se traduce en 43.89 dólares por token al final de 2027. Le doy al modelo un nivel de optimismo de 6 sobre 10.

David: ¿Subirá un 5% si compro esta línea con puntos de crédito?

Austin: Supongo que en 2027 subirá un 10%. Ya han recorrido el camino de "destrucción discrecional → destrucción por nuevos suscriptores → destrucción por puntos de crédito", y el ritmo es validar y aumentar al mismo tiempo.

David: ¿Cuál es el precio actual?

Austin: Alrededor de 16 dólares, hace dos días cuando actualicé el modelo, era de 12 dólares. Un crecimiento de 10 veces en los ingresos en ocho meses fue algo que no esperaba; la suposición de 29 millones de dólares para Minds era impensable hace ocho meses, por lo que este modelo ahora es solo "razonablemente optimista", no "máximo posible".

David: ¿Conoces bien a tu equipo?

Austin: Muy familiar. He estado siguiendo desde el lanzamiento de VVV a principios de 2025, y al principio participé en las airdrops de Virtuals y AIXBT. Luego me perdí un tiempo, pero a principios de 2026, cuando Eric publicó ese hilo largo sobre el modelo económico del token y el DEM (poder informático tokenizado), lo leí completo en un taxi: 40 minutos seguidos leyendo, y al instante creé una posición en el fondo.

Tres: La lógica de que ETHFI se duplique al menos

David: Etherfi también es uno de los que mencionaste con énfasis, ¿por qué?

Austin: Esta fue la primera inversión de riesgo desde la creación del fondo, liderando la ronda Series A en febrero de 2024. En ese momento, aún estaban en liquid staking re-staking. Después de hablar con Mike y Rock, lo que me impresionó de este equipo no fue solo su capacidad de ejecución, sino su capacidad de juicio sobre hacia dónde debía ir el producto: sabían qué productos se usaban para la adquisición de clientes y cuáles se volverían commodities. El liquid staking re-staking es uno de esos productos que se volverán commodities.

David: ¿La estructura de negocios de hoy?

Austin: El 65% de los ingresos provienen del negocio de "nuevos bancos" (uso de tarjetas de crédito e intereses por préstamos), solo el 35% aún se basa en rendimientos y staking. La dirección está completamente invertida. Este diferencial de percepción aún no ha sido captado por el mercado. El día en que se anunció el plan de reducción de inflación de Ethereum, Etherfi cayó más del 10% ese mismo día, y Lido también bajó; el mercado aún valora según la etiqueta de "staking líquido", pero hoy Etherfi ya no es lo mismo que Lido.

David: ¿Quién es el referente?

Austin: Nubank. Una capitalización de mercado de 80 mil millones de dólares, 139 millones de usuarios, todo logrado simplemente con "crear productos más amigables para los usuarios". Etherfi está haciendo exactamente eso: una versión en cadena impulsada por stablecoins globales de Nubank. Ethereum mismo se está actualizando de un banco nuevo a un nuevo agente de bolsa (acciones tokenizadas, activos del mundo real completamente integrados), y el producto de Etherfi simplemente añade una capa adicional para venderlo, casi sin costos adicionales.

David: ¿Ritmo de ingresos?

Austin: Actualmente, entre 3 y 4 millones de dólares diarios, un aumento del 1000% interanual. El nuevo negocio aún está en crecimiento. La principal fuente de ingresos de los nuevos bancos/intermediarios financieros es el interés por préstamos; Nubank obtiene entre el 60% y el 70% de sus ingresos de intereses por préstamos, mientras que Etherfi actualmente solo tiene un 4%, lo que representa un enorme potencial. Además, tienen un acuerdo de reparto 80/20 con Aave v4, y los préstamos se conectan directamente a las instancias de Aave, lo que permite que el equipo permanezca muy ligero.

David: ¿Cómo se calcula la valoración?

Austin: Blockworks realizó un modelo conservador que estima una recompra y quema de 21 millones de dólares en los próximos 12 meses. Yo inclino hacia una estimación optimista, de al menos 30 millones de dólares. Una valoración de 30 veces es razonable en la categoría de nuevos brokers; si se aplica al token, su precio unitario podría superar los 1 dólar, mientras que actualmente está cerca de 0,5 dólares, lo que implica al menos un duplicación. Blockworks redujo a la mitad sus supuestos de crecimiento, pero yo considero que deberían aumentarlos. La mayor parte de la oferta de tokens ya está en circulación, sin presión adicional por liberaciones nuevas, lo que hace que su estructura sea más similar a una acción madura con presión constante de recompra.

Cuatro: Reevaluación de Pump y Hype

David: El múltiplo de recompra actual es de 5 veces, mientras que Hyperliquid y Lighter están en 30-40 veces. ¿Cómo ves esta brecha?

Austin: Pump realmente es barato. Lo defino como "el negocio de casino más grande del mundo cripto": Las Vegas Sands, MGM, DraftKings, FanDuel, mercados de predicción, opciones de fecha cero, y las apuestas en Robinhood, todos pertenecen a la misma categoría de negocio. La gente juega productos con valor esperado negativo no para ganar dinero, sino por la varianza; este negocio puede durar décadas. Los ingresos de Pump aumentaron un 80% en los últimos 90 días en comparación con el período anterior, y ha demostrado una gran durabilidad durante más de dos años; el mercado aún está procesando su percepción de "durabilidad".

David: ¿Cómo se eleva la valoración?

Austin: Un múltiplo de recompra de 10x es más razonable que uno de 5x. Incluso sin crecimiento, una reevaluación del múltiplo podría duplicarlo. Sumado al crecimiento continuo, aún hay espacio al alza. Pump ya ha subido tres veces en el último mes y medio, pero creo que aún no ha terminado.

David: ¿Qué hay de Hype?

Austin: Hype podría ser el caso más completo de implementación de un paradigma cripto, además de las stablecoins, BTC y Zcash. Liquidación 24/7, todos los activos en la cadena, trasladar todo el sistema financiero a la cadena. Un nuevo punto de interés reciente es la descubrimiento de precios de nuevas emisiones: activos como SpaceX, Cerebras y Unitary, que aún no han realizado su IPO oficial, ya tienen sus precios descubiertos por el mercado en Hype. Los bancos de inversión podrían futuramente usar la pantalla de Hype como referencia para fijar los precios de sus IPO.

David: ¿Cómo evoluciona el aspecto financiero?

Austin: El crecimiento principal proviene del volumen de mercado en HIP-3 (productos, acciones, índices), pero estos aún están en fase de inversión y aún no han generado muchos ingresos. Los verdaderos "ganadores de efectivo" son los contratos perpetuos de criptomonedas. Hace una semana, las tarifas diarias rondaban el millón de dólares, pero recientemente, en un solo día alcanzaron los 5 millones de dólares. Los fondos están regresando al núcleo principal de la criptomoneda, y Hype es el mayor beneficiario directo, ya que se beneficia directamente del retorno de fondos cripto y la volatilidad de los tokens.

David: También mencionaste el riesgo de "token vs. acción" de Pump y VVV.

Austin: Sí. Pump originalmente era 100% de recompra, pero no se garantiza de forma permanente. Este año se cambió a un 50% de ingresos para recompra, con un compromiso de 12 meses, y el otro 50% se reinvierte. Para una empresa con miles de millones en activos que posee una gran cantidad de tokens y busca construir un negocio a largo plazo, si se renueva el contrato el próximo año sigue siendo una incertidumbre. El mercado valora adecuadamente este riesgo, pero para un equipo de primer nivel, la posibilidad de abandonar los tokens activamente es baja. Este riesgo puede descontarse mediante el múltiplo de recompra: conservadoramente entre 6 y 10 veces, y optimistamente entre 10 y 14 veces.

V. Posicionamiento del ciclo: Aplicación + Dinero

David: ¿Cómo se define este ciclo?

Austin: Durante un tiempo en la historia de la industria cripto, la infraestructura se llevó más del 95% de los ingresos totales; ahora, las aplicaciones se llevan dos tercios, y la infraestructura solo un tercio. Esta tendencia continuará, y las aplicaciones podrían absorber más del 90%. Los tokens más resistentes al paso del tiempo son los de las categorías "aplicación" y "dinero". Bitcoin no desaparecerá, y proyectos como Zcash, como "dinero", han recuperado su relevancia: Zcash atiende a un grupo de usuarios diferente y encarna los propósitos originales de la cripto hace diez años; recientemente, se ha observado que los primeros usuarios de Bitcoin están aportando flujos estructurales de capital hacia él.

David: ¿Qué hay de ETH?

Austin: ETH ahora se encuentra en una posición muy interesante, con el potencial de convertirse en "dinero", un ángulo que no había considerado seriamente durante mucho tiempo. El bitcoin tiene varios factores: el riesgo de la computación cuántica, el riesgo de concentración de posiciones de Strategy y otros factores estructurales. En conjunto, la opción de ETH como "dinero" es más fuerte que en cualquier momento anterior. Ethereum ha estado respaldando su valor con fundamentos de negocio, y recientemente, con el regreso de la narrativa de "dinero", su valoración se vuelve interesante.

David: ¿Qué opinas sobre Solana?

Austin: Solana es la cadena pública con la mayor actividad spot en cadena actualmente, impulsando todo el negocio de Pump. Sin embargo, ahora se encuentra en una etapa incómoda: se utiliza mucho, pero no genera mucho ingreso porque se extraen menos MEV. Solana es una de las apuestas más valiosas para la adopción cripto, pero hay que vigilar de cerca cómo convierte el uso en ingresos.

David: ¿Qué hay de las cadenas Base y Robinhood?

Austin: Ambas son cadenas públicas muy utilizadas; lo importante es ver qué se puede obtener de la capa de aplicaciones.

David: ¿Cómo se recordará este ciclo en 2026?

Austin: 2026 será el año en que se materialicen las narrativas de "aplicaciones" y "dinero", el año de entrada para encontrar aplicaciones de 0 a 1 que conecten criptomoneda y el mundo real. Mirando atrás, proyectos como Venice, Hyperliquid, Pump, Etherfi, BTC y Zcash serán recordados como los puntos de entrada de esta ronda.