Autor: Paul Veradittakit, socio ejecutivo de Pantera Capital
Compilado por Deep潮 TechFlow
Lectura destacada de Shenchao: Cuando todos hablan de que la IA absorbe 211.000 millones de dólares y el cripto solo queda con 20.000 millones, Paul Veradittakit, socio de Pantera, ve en el mercado bajista el equipo de fundadores más fuerte en cuatro ciclos. Estos operadores, provenientes de Goldman Sachs, Citadel y Stripe, no vienen a炒作 narrativas: están enfocados en el problema difícil que finalmente se ha vuelto atractivo: la infraestructura financiera institucional.
La alineación entre el fundador y el mercado es la señal más duradera en capital de riesgo. Los productos cambian, los mercados cambian, las regulaciones también cambian. Pero la combinación específica de un fundador con un mercado específico es el único constante invariable, y es lo único que sigue creciendo en compuesto cuando los precios no suben.
Nunca hemos visto una coincidencia tan alta entre fundadores y mercado en el ámbito de la blockchain. Las preguntas interesantes se han centrado en dos direcciones: IA y fintech, y los operadores más serios están llegando de Citadel, Stripe, Block y Goldman Sachs, porque el problema difícil—la infraestructura financiera de nivel institucional—finalmente se ha convertido en el más interesante.
Valoramos cuatro cualidades: profundo conocimiento especializado en el campo, alta iniciativa, ventaja de red desigual y obsesión. Cada proyecto definitorio en el que apostamos en cada categoría durante el mercado bajista, desde Offchain Labs hasta Ondo, posee estos cuatro atributos.
La coincidencia entre el fundador y el mercado es lo único que sigue generando interés compuesto cuando los precios no suben. Los productos cambian, los mercados se reevalúan, las regulaciones se transforman. La combinación específica entre un fundador y un mercado determinado es la constante, y el mercado bajista es el entorno ideal para descubrir esta coincidencia.
Si estás decidiendo qué hacer a continuación, el mercado parece muy malo. El bitcoin se ha desplomado desde su máximo de 126.000 dólares en octubre del año pasado, y el sentimiento del mercado es de miedo; la mayor parte del capital y casi toda la atención se han desviado hacia la IA: en el año pasado, la IA atrajo aproximadamente 211.000 millones de dólares, cerca de la mitad de toda la inversión de riesgo, mientras que la blockchain solo recibió aproximadamente 20.000 millones de dólares. Los datos de Electric Capital muestran que desde principios de 2025, las contribuciones de código en blockchain han disminuido aproximadamente un 75%, y a principios de 2026, algunos de los operadores más conocidos de la industria anunciaron su transición hacia la IA.
Pero esta imagen omite algo. La mayoría de los desarrolladores que se fueron llegaron durante el último mercado alcista. Los constructores que han estado aquí dos años o más han alcanzado un récord histórico y ahora escriben aproximadamente el 70% del código. Esto es exactamente lo que sucedió en 2022, cuando el grupo de desarrolladores principales continuó creciendo a pesar de un retroceso del 70%. Los mercados bajistas no vacían la habitación, solo eliminan a quienes vinieron por el precio.
Entonces, el problema nunca ha sido si el mercado volverá, sino quién seguirá en pie cuando el mercado regrese. La respuesta en cada ciclo se reduce al ajuste entre un fundador específico y un mercado específico. Eso es el ajuste fundador-mercado, y es la señal más duradera.
¿Qué realmente está generando interés compuesto?
La palabra "emparejamiento" proviene de Andy Rachleff y Marc Andreessen. Pero la blockchain comprime este concepto más profundamente que cualquier otro mercado. Los constructores de esta tecnología, los criptopunks y los primeros liberales, estaban obsesionados con los mercados antes incluso de que existieran. No tenían nada más que poseer. El emparejamiento era todo.
La adecuación producto-mercado se refiere a si el producto ha encontrado a su audiencia. La adecuación fundador-mercado plantea una pregunta más temprana y más difícil: ¿por qué esta persona específica es la más adecuada del mundo para ganar este mercado específico?
Esta diferencia es todo en un mercado bajista. Todo lo demás en la hoja de ruta del fundador es temporal. En el ámbito de la blockchain, el producto que entregues dentro de tres años no será el mismo que estás haciendo hoy; el mercado reevaluará su valor y las regulaciones se moverán bajo tus pies. Cuando el fundador tiene una verdadera alineación con el mercado, esto no es letal. Comprenden lo suficiente las dinámicas subyacentes como para mantenerse ventajosos durante la transformación. Cuando no tienen esa alineación, giran ciegamente hacia un espacio que no entienden, y el mercado bajista los devorará.
Hicimos nuestras mejores apuestas en un mercado bajista, no alcista, apoyando a los fundadores antes de que existieran las categorías, desde las primeras infraestructuras de escalabilidad de Ethereum hasta la infraestructura de tokenización actual. En este mercado tan reflexivo, el emparejamiento es nuestra señal más duradera.
Nunca hemos visto una coincidencia tan alta
Aquí hay una parte que debería cambiar tu interpretación sobre la fuga de talento. En ciclos anteriores, el talento estaba disperso en cientos de narrativas especulativas, y la mayoría perseguía precios. Esta vez es diferente. Las preguntas interesantes se han concentrado en dos áreas verticales: IA y fintech, y la calidad de los fundadores que eligen blockchain para resolver estos problemas es la más alta que he visto en cuatro ciclos.
La evidencia más clara es quién está apareciendo. El problema difícil en la blockchain ahora es la infraestructura financiera de nivel institucional, y precisamente eso es lo que los mejores operadores del sector financiero tradicional han estado resolviendo durante toda su carrera. Nathan Allman dejó el departamento de activos digitales de Goldman Sachs para fundar Ondo, que hoy administra un portafolio de productos de aproximadamente 2.6 mil millones de dólares, llevando bonos del tesoro y otros activos a la cadena. Ed Felten dejó su puesto como profesor en Princeton y el White House para cofundar Offchain Labs, que construyó Arbitrum. Incluso dentro de nuestra propia empresa, mi socio Franklin Bi proviene del departamento de blockchain Onyx de JPMorgan. Ahora, los fundadores que entran en nuestra sala de reuniones vienen de Goldman Sachs, Citadel, Stripe y Block, y no están aquí para negociar narrativas. Están aquí porque el problema difícil finalmente se convirtió en el interesante.
Los datos del mercado los respaldan. Los activos del mundo real tokenizados en cadenas públicas ya han superado los 300 mil millones de dólares, un aumento de más del 400% desde principios de 2025, además de unos 300 mil millones de dólares en stablecoins. Goldman Sachs, JPMorgan y Bank of New York Mellon han lanzado productos tokenizados. La ley GENIUS proporcionó un marco federal para las stablecoins en Estados Unidos el verano pasado. BCG predice que para 2030 los activos tokenizados podrían alcanzar los 16 billones de dólares. Cuando llega la versión seria de un problema, también lo hacen los fundadores serios. Esto es una coincidencia fundador-mercado a escala, con una concentración que no hemos visto en ningún otro mercado bajista anterior.
Los cuatro aspectos que evaluamos
Cuando conozco a un fundador en este tipo de mercado, busco cuatro cosas.
Profundidad de conocimiento especializado. Has vivido en el mercado, no solo leído su mapa. En los mercados bajistas, los compradores solo asisten a reuniones importantes, y la profundidad técnica siempre vence a las promociones que suenan bien. Antes de cofundar Offchain Labs y construir Arbitrum, Ed Felten dedicó toda su vida a resolver los problemas más difíciles en sistemas y seguridad. Lideramos la ronda semilla. Esta profundidad es la razón por la cual el equipo pudo ver claramente el problema de escalabilidad, mientras que la mayoría del mercado aún discutía sobre él.
Gran iniciativa. La capacidad de vender una visión demostrando un entendimiento práctico de la dirección del mercado a talentos densos y escépticos. Stani Kulechov lo hizo así. Sin ninguna experiencia financiera, transformó ETHLend en Aave únicamente con fe y comprensión, y continuó construyendo el protocolo de mercado monetario que definió DeFi.
Ventaja de red injusta. Cuando tienes tanto contexto como conexiones que te permiten ir más rápido que todos los demás, la visión es más importante. Una presentación cálida recorre mucho más camino que cualquier arranque en frío, y en las categorías que se están construyendo ahora, esta ventaja se multiplica. Nathan Allman salió del mundo de los activos digitales de Goldman Sachs, con una red y una convicción que sabían que este era el momento correcto para lanzar Ondo. Lideré nuestra ronda seed en 2021, y hoy Ondo controla la mayor parte del mercado de acciones tokenizadas.
Obsesión. Cuando las cosas se ponen mal, la gente se va. Las personas verdaderamente obsesionadas llevan años dentro del juego, atravesando ciclos, comenzando mucho antes de que haya recompensas. Hal Finney, Nick Szabo y Adam Back pasaron décadas investigando dinero digital sin mercado, sin dinero, solo por fe. Es una cualidad que no aparece en el currículum, pero que es más importante que cualquier otra cosa.
A los fundadores ya en la arena
En un mercado bajista, la creencia es el único combustible que queda
En un mercado alcista, el impulso ayuda a los fundadores a completar su trabajo. El capital es barato, contratar es fácil y cada lanzamiento recibe atención que no merece. El mercado bajista quita todo esto, y lo único que queda para impulsar a los fundadores es la creencia.
La creencia no es una emoción. Es la salida observable de un verdadero fundador-mercado ajustado. Los fundadores que comprenden profundamente su mercado continúan construyendo incluso cuando el token cae un 50% y todos los titulares se vuelven hacia la IA, porque pueden ver el final que el mercado aún no puede valorar. Las personas sin creencia miran el mismo gráfico, pierden la valentía y se van. Por eso, los mercados bajistas son el mejor momento para evaluar a los fundadores. El precio nos ayuda a filtrar, y lo que queda es exactamente la señal que intentamos comprar.
Si eres uno de los operadores dentro de Goldman Sachs, Citadel o Stripe que se pregunta si ahora es el momento adecuado, este es mi mensaje: sí. El mercado bajista no es un riesgo, es un campo de pruebas, el entorno más limpio para construir la alineación de la capitalización compuesta. La blockchain no necesita más visitantes. Necesita más fundadores con verdadera alineación para impulsar el avance de la infraestructura financiera, y nunca ha habido un mejor momento para comenzar que ahora, cuando todos se están retirando.
A los fundadores ya en la arena: mantengan el enfoque y sigan construyendo. La coincidencia fundador-mercado es lo que se reinvierte cuando el precio no sube, y el precio pondrá a prueba esta creencia. La coincidencia permite persistir.
Nuestro compromiso no ha cambiado. En 2013 lanzamos el primer fondo de Bitcoin de Estados Unidos, cuando el precio era de 65 dólares, y desde entonces hemos realizado apuestas de definición de categoría en cada mercado bajista, incluyendo la ronda semilla de Arbitrum en el último mercado bajista. Continuaremos haciendo lo mismo en este mercado bajista. Si construyes en la intersección entre el mercado y la creencia, ese es el lugar donde queremos entrar temprano.