Autor: Andres Veurink
Compilado por Deep潮 TechFlow
Guía de Shenchao: Andres Veurink considera que Onto Innovation es un activo de control de proceso subvalorado en el auge de la IA: la capacidad instalada y la cartera de pedidos pendientes se expanden simultáneamente, la demanda del Dragonfly G5 supera las expectativas y tiene el potencial de sustentar un crecimiento anual de ingresos de aproximadamente el 30% y una mejora sostenida en la margen bruta. Según escenarios conservadores a optimistas, el espacio de apreciación del valor empresarial en cinco años oscila entre el 62,9% y el 124%, con una recomendación fuerte de compra y preparación para abrir una pequeña posición según el artículo.
Argumento de inversión
En mi opinión, Onto Innovation (ONTO) parece ser el activo del lado de la fabricación olvidado en el auge de la IA. La adopción de la plataforma de la empresa es alta y está consolidando una base de ingresos difícil de interrumpir, ya que está profundamente integrada en las operaciones de producción de sus clientes.
El desempeño del precio de las acciones ha sido realmente bueno, solo que ha retrocedido desde su máximo de 52 semanas de 386 dólares; en mi opinión, ahora es un punto de compra muy atractivo. Lo realmente clave son los ingresos recurrentes generados por la base de instalaciones y el hecho de que esta base sigue creciendo. La demanda de obleas ya supera la oferta, lo que se parece más a una obra que se desarrolla a lo largo de décadas.
Siempre he sido exigente con empresas como Micron (MU), e incluso he emitido calificaciones de venta, pero eso se debía principalmente al problema de la fijación de precios de los productos finales. ONTO apuesta por la expansión general de la capacidad: se enfoca en inspección y control de procesos, ayudando a las fábricas a mantener estables sus tasas de rendimiento. Para mí, ONTO es una compra fuertemente recomendada.
Modelo de negocio
El origen de ONTO se remonta a la fusión de Nanometrics y Rudolph Technologies en 2019. Hoy en día, su actividad principal se centra en el control de procesos, la detección de defectos y diversos sistemas de análisis de datos, agrupados en tres áreas principales:
Detección de defectos
Medición
Software de análisis de datos
Al revisar los documentos de la SEC, los ingresos se desglosan por tipo: sistemas y software, componentes y servicios. Los sistemas y software representan más del 85% de los ingresos totales y, a largo plazo, han mantenido consistentemente más del 80%. El crecimiento no es superficial: esta categoría registró un aumento interanual superior al 37%, y los componentes y servicios también siguieron el mismo ritmo, lo que indica que el impulso se extiende por toda la operación, no solo depende de un solo segmento.
También se observa un ligero cambio positivo en la estructura de clientes: según el criterio de seis meses, la concentración en los tres principales clientes ha disminuido, lo cual es positivo en el entorno actual. En cuanto al producto, la plataforma Dragonfly se utiliza para la detección de defectos en obleas y empaquetado avanzado: el perfil del cliente no es difícil de adivinar: fabricantes de dispositivos microelectrónicos y fábricas de obleas puras. La esencia del trabajo de la empresa es "encontrar dónde está el problema"; a medida que se expande la capacidad de producción de obleas, las aplicaciones siguen creciendo cada año.
Según los materiales divulgados por la empresa en enero, todos los mercados finales mostraron un fortalecimiento anual y una amplia cobertura. Por ejemplo, en el mercado de obleas, la capacidad pura crecerá aproximadamente un 5% al 7% anual hasta 2031. Más obleas requieren más escaneo y detección, lo que significa más trabajo para ONTO y una base de ingresos recurrentes cada vez más sólida a través de un mayor número de herramientas en operación.
Destaca especialmente el ingreso de Estados Unidos: un aumento del 216% interanual en una base de seis meses. El catalizador es la Ley de Chips y Ciencia, que impulsa a clientes como Intel (INTC), TSMC (TSM) y Samsung (SSNLF) a invertir y expandir su producción en EE. UU. Mientras estas inversiones continúen, creo que el crecimiento de ONTO en este segmento geográfico se amplificará aún más; en los próximos 12 meses, EE. UU. tiene potencial para superar a Taiwán como la fuente de ingresos más grande de la empresa.
Un negocio que se expande constantemente
El grupo de clientes más grande actualmente se encuentra en Estados Unidos, Taiwán y Corea del Sur. Intel, TSMC y Samsung son los clientes principales, aunque no se han confirmado oficialmente, es fácil deducirlo. El crecimiento está altamente concentrado en Estados Unidos; otras regiones se mantienen estables o incluso han disminuido.
La instalación base corresponde a «componentes» más «servicios»: esto es lo que debemos monitorear en términos de curva de escala. Su proporción sobre los ingresos totales ha disminuido solo porque el software y los sistemas han crecido demasiado rápido. En términos de dólares, los ingresos relacionados con la instalación aumentaron un 25,5% interanual en el segundo trimestre. Espero que, a medida que la industria continúe expandiendo su producción, ambas áreas sigan creciendo juntas.
La segunda prueba de ingresos recurrentes es el ingreso diferido: aumentó un 2,4% interanual, alrededor del 15% en relación con la base instalada. Pero el activo verdaderamente duradero es el estatus de "herramienta de registro".
El costo de cambio para los clientes es otra capa de lógica que otorga un carácter indirectamente recurrente a estos ingresos. ONTO revela que aproximadamente el 94% de los ingresos se reconocen en un punto en el tiempo; dado que los pedidos pendientes y los compromisos de los clientes han crecido tan rápidamente, esta parte es difícil de reducir fácilmente.
Los números anteriores provienen principalmente de la conferencia telefónica de resultados del segundo trimestre de ONTO. Lo que más me interesa son los pedidos pendientes y el gran contrato de aproximadamente 200 millones de dólares que la empresa obtuvo para el próximo año. Esto está directamente relacionado con la fidelización del cliente: si empresas como Intel, TSMC o actores similares ya han comprometido tal cantidad antes de la entrega del producto, es difícil no cuestionar cuánto costaría cambiar de proveedor o esperar un poco más.
Quizás el argumento más fuerte sea el poder de fijación de precios que ONTO ya ha demostrado. La margen bruta ha seguido aumentando, y esto ocurre al mismo tiempo que los pedidos pendientes crecen rápidamente.
Tómese como referencia KLA Corporation (KLAC): su margen bruto TTM es aproximadamente del 61.3%. ONTO aún está por debajo de este nivel, pero no me preocupa: la empresa sigue en ascenso, y eso es lo más importante en este momento.
La administración indicó: tras el lanzamiento exitoso de Dragonfly G5, la base de clientes se amplió y la demanda alcanzó niveles sin precedentes; la empresa ha aumentado su proyección de crecimiento anual para el empaquetamiento avanzado a aproximadamente el 80%, claramente por encima del 50% proporcionado en el trimestre anterior.
Los números actuales aún no incluyen el impacto de Dragonfly G5. Según la administración, la demanda está muy alta y es muy probable que el margen bruto siga expandiéndose; incluso no se descarta que en algún momento alcance o supere a KLAC.
Aunque la margen bruta finalmente no supere a la de la industria, la cuota de mercado sigue expandiéndose rápidamente. Para 2035, se espera que el mercado relacionado alcance los 20.200 millones de dólares, con una tasa de crecimiento compuesto anual de aproximadamente el 7.1% en diez años.
Mi predicción y conclusión
Antes de hacer la predicción, alinee las perspectivas de crecimiento. Los ingresos de la empresa, en términos homólogos de seis meses, aumentaron aproximadamente un 22%, y en comparación con el mercado terminal, actualmente solo está por detrás de uno:
Mercado de medición y detección: 7.1%–7.8%
El mercado servible de HBM de Onto: aproximadamente 12% CAGR
El paquete avanzado de Onto sirve a un mercado con un CAGR del 20% aproximadamente
La nueva tecnología de transistores de Onto puede servir al mercado: aproximadamente el 25%
Los números provienen del material de enero mencionado anteriormente. Actualmente, solo el último elemento, ONTO, aún no ha seguido el ritmo, pero creo que no es relevante para el conjunto. Por otro lado, el crecimiento anualizado de los ingresos de KLAC es aproximadamente del 11,71%, con una proyección futura del 20,78%.
ONTO podría seguir siendo inferior a KLAC en términos de TTM (aunque no en comparación año tras año del segundo trimestre), pero ya lidera en indicadores adelantados. Las expectativas consensuadas proyectan ingresos de aproximadamente 3,25 mil millones de dólares para 2030, lo que considero conservador.
Mi perspectiva sobre ONTO es: especialmente con la expansión de Dragonfly G5 el próximo año y una demanda ya muy fuerte, la empresa tiene potencial para continuar expandiéndose a un ritmo aproximado del 30%, mientras que el margen bruto también seguirá aumentando. El aumento del margen bruto de más de 200 puntos básicos en el segundo trimestre tiendo a verlo como la pendiente de operación hacia 2030. En cuanto a los gastos operativos en relación con los ingresos, utilicé una proporción normalizada del 27%, que refleja los niveles reales del segundo trimestre y del primer semestre, y que también es aproximadamente consistente con 2025.
Según esto, el EBIT en 2030 oscilaría aproximadamente en 1.479 mil millones de dólares. Si se utiliza un CAGR de ingresos más conservador del 20%, con la misma proporción y margen de beneficio, el EBIT sería de aproximadamente 1.074 mil millones de dólares. Con un múltiplo de valoración de aproximadamente 18 veces para el sector, considero que aplicar el mismo múltiplo a ONTO no es excesivo, lo que corresponde a un rango de valor empresarial de aproximadamente 19.33 mil millones a 26.62 mil millones de dólares.
En comparación con el valor empresarial de hoy, el espacio alcista es aproximadamente del 62,9 % al 124 %. En una perspectiva de cinco años, acepto ambos escenarios, por lo que otorgo una calificación de "Compra Fuerte" para ONTO.
Faltan aproximadamente dos meses para el próximo informe financiero, y durante ese período es poco probable que haya muchos catalizadores, a menos que se anuncie una expansión de la colaboración. No espero que el precio de la acción vuelva a superar el máximo de 52 semanas antes de entonces. Lo que realmente hay que vigilar es el impacto del Dragonfly G5 en el estado de resultados: si los ingresos aceleran y los márgenes siguen el ritmo, es probable que el mercado vuelva a respaldar esta acción. Actualmente me siento cómodo con mi posición y abriré una pequeña posición al mismo tiempo que se publica este artículo.