TL;DR
· Los ingresos y los beneficios por acción de NVIDIA para el segundo trimestre superaron las expectativas, con un crecimiento del 117% en los ingresos del centro de datos, lo que indica que la demanda de capacidad de IA aún no se ha enfriado significativamente.
Tras Rubin comenzó a generar ingresos, Bernstein espera que los ingresos de NVIDIA en el próximo año fiscal alcancen cerca de 700 mil millones de dólares, un aumento del 70% interanual, un 30% más que las predicciones anteriores.
El aumento de los precios de la memoria reducirá la margen bruta a corto plazo, pero se espera que la disminución sea de solo unos pocos puntos porcentuales, insuficiente para alterar la lógica de crecimiento de utilidades.
NVIDIA ha asegurado compromisos de suministro por 279 mil millones de dólares, y los fondos y la capacidad de compra se están convirtiendo en ventajas de producción, ampliando aún más la brecha con sus competidores.
Bernstein elevó su precio objetivo de 315 dólares a 400 dólares, lo que representa un potencial alza de aproximadamente el 91%, pero la valoración depende de que Rubin avance con éxito y se alivien los cuellos de botella en la oferta.

NVIDIA volvió a presentar unos resultados superiores a las expectativas, pero Bernstein considera que la parte realmente importante de este informe no está en el segundo trimestre fiscal ya cumplido, sino en la evaluación de la empresa sobre el próximo ciclo de productos y la demanda para el año natural 2027.

En un informe emitido el 27 de agosto, Bernstein elevó el precio objetivo de NVIDIA de $315 a $400, manteniendo la calificación de "sobrepasar el mercado". La institución también aumentó significativamente la proyección de ingresos para el año fiscal 2028 de $539.6 mil millones a $690.3 mil millones, y elevó la proyección de ganancias por acción no GAAP para el mismo período de $12.52 a $15.80.

La evaluación central detrás de este aumento es que la demanda de Blackwell sigue creciendo rápidamente, mientras que Rubin ya ha comenzado a entrar en una fase de producción significativa. Bernstein considera que Rubin podría impulsar a NVIDIA hacia su mayor ciclo de productos en la historia de la empresa.

Los ingresos del centro de datos en un solo trimestre se acercan a 90.000 millones de dólares

NVIDIA reportó ingresos de $96,221 millones en el segundo trimestre fiscal, superando la expectativa del mercado de $92,293 millones y también el pronóstico previo de la empresa de $9,100 millones; el beneficio por acción no GAAP fue de $2.22, por encima de la expectativa del mercado de $2.09.

La parte superior a lo esperado provino principalmente del negocio de centros de datos. Los ingresos de este departamento alcanzaron 89.023 mil millones de dólares, un aumento del 18% respecto al trimestre anterior y del 117% respecto al mismo período del año anterior, superando la expectativa del mercado de 85.949 mil millones de dólares.

De ello, los ingresos provenientes de proveedores de nube de gran escala fueron de 48.710 millones de dólares, un aumento del 13% respecto al trimestre anterior y del 102% respecto al mismo período del año anterior; los ingresos de servicios de nube de inteligencia artificial, industriales y empresariales fueron de 40.313 millones de dólares, un aumento del 25% respecto al trimestre anterior y del 138% respecto al mismo período del año anterior. Esto significa que el crecimiento de NVIDIA no depende completamente de unas pocas grandes empresas tecnológicas, sino que la demanda de proveedores de nube de IA y clientes empresariales también se está acelerando.

El departamento de "edge computing", compuesto por juegos, visualización profesional, automoción y otros negocios, generó ingresos de 7.198 mil millones de dólares, un aumento del 13% respecto al trimestre anterior y aproximadamente un 28% respecto al mismo período del año anterior, superando también las expectativas del mercado.

La rentabilidad se mantuvo básicamente estable. La margen bruta no GAAP para el segundo trimestre fiscal fue del 75%, en línea con las expectativas y las previsiones; la tasa de beneficio operativo no GAAP alcanzó el 66,5%, un aumento de aproximadamente 0,6 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior.

Rubin comienza a aumentar el volumen; el próximo trimestre, los centros de datos podrían superar los 100.000 millones de dólares

La guía de ingresos para el tercer trimestre proporcionada por NVIDIA es de 108.000 millones de dólares, por encima de la expectativa del mercado de 104.600 millones de dólares; según el cálculo de Bernstein, las ganancias por acción no GAAP implícitas son aproximadamente de 2,46 dólares, también por encima de la expectativa del mercado de 2,36 dólares.

Los ingresos adicionales previstos de aproximadamente 12.000 millones de dólares, la mayoría seguirán procediendo del negocio de centros de datos. Bernstein estima que los ingresos de centros de datos de NVIDIA para el tercer trimestre fiscal podrían superar los 100.000 millones de dólares, con Rubin aportando aproximadamente el 20%.

Esto significa que Rubin ya no es solo una expectativa de productos futuros, sino que ha comenzado a tener un impacto sustancial en los ingresos actuales. Blackwell aún se encuentra en fase de crecimiento, mientras que Rubin entra en su etapa de escalada, lo que genera una superposición de la demanda de ambas generaciones de plataformas a corto plazo.

Más importante aún, NVIDIA aumentó significativamente sus expectativas de crecimiento para el año fiscal 2028, que abarca la mayor parte del año natural 2027. Según la tasa de crecimiento estimada por la administración de aproximadamente el 70%, los ingresos anuales de la empresa podrían alcanzar entre 680 mil millones y 700 mil millones de dólares.

Bernstein anteriormente estimó que los ingresos de NVIDIA para el año fiscal 2028 serían de 539.6 mil millones de dólares; ahora ha aumentado la proyección a 690.3 mil millones de dólares, un aumento de casi el 28%; la proyección de ingresos para el año fiscal 2029 también se elevó de 623.0 mil millones de dólares a 954.1 mil millones de dólares.

El informe indica que esta perspectiva sigue estando limitada por la capacidad de suministro. La administración considera que, si el suministro de componentes clave como memoria y obleas mejora aún más, la demanda actual sería suficiente para respaldar un duplicación del ingreso interanual. Sin embargo, esto constituye una evaluación del potencial de demanda y no constituye una guía de ingresos oficial de la empresa.

La margen bruta está bajo presión, pero aún no se ha roto la lógica de rentabilidad

The gross profit margin was the relatively weaker component in this earnings report compared to revenue prospects.

NVIDIA espera que su margen bruto no GAAP para el tercer trimestre fiscal sea aproximadamente del 74%, por debajo de la expectativa del mercado del 74,8%; para el cuarto trimestre fiscal, podría caer aún más al 71%-72%, principalmente debido al aumento en los precios de la memoria. A medida que los ajustes de precios de los productos entren gradualmente en vigor, la empresa espera que su margen bruto para el próximo año fiscal se recupere al 72%-73%, aunque aún esté por debajo de la proyección anterior de aproximadamente el 75%.

Según Bernstein, la presión sobre el margen bruto ya se ha confirmado, pero el impacto sigue siendo manejable. En un entorno donde los costos de memoria han aumentado significativamente, la caída del margen bruto de NVIDIA de solo unos pocos puntos porcentuales demuestra que la empresa aún posee una fuerte capacidad de fijación de precios.

Según la última predicción de Bernstein, las ganancias por acción no GAAP de NVIDIA para el año fiscal 2028 alcanzarán 15,80 dólares, un 26 % más que la predicción anterior; la predicción de ganancias por acción para el año fiscal 2029 se aumentó de 14,81 dólares a 22,28 dólares.

En otras palabras, la caída del margen bruto podría reducir la elasticidad de las ganancias generada por el crecimiento de los ingresos, pero con la rápida expansión del volumen de ingresos, las ganancias totales aún podrían aumentar significativamente.

Compromiso de suministro de 279 mil millones de dólares, el balance se convierte en otro foso de protección

A medida que aumenta la escala de inversión en infraestructura de IA, la limitación principal que enfrenta NVIDIA está pasando de la demanda a la oferta.

Al final del segundo trimestre fiscal, los compromisos relacionados con el suministro de la empresa aumentaron de 119 mil millones de dólares en el trimestre anterior a 279 mil millones de dólares; si se incluyen acuerdos de servicios en la nube, arrendamientos de centros de datos e inversiones en acciones, los compromisos totales alcanzan 366 mil millones de dólares.

El inventario de NVIDIA aumentó a 31.575 mil millones de dólares estadounidenses, y los días de inventario pasaron de aproximadamente 114 a 118 días. Bernstein considera que esto refleja principalmente que la empresa está acumulando inventario con anticipación para el lanzamiento y el aumento de producción de la plataforma Vera Rubin.

El informe también señala que el balance de NVIDIA se está convirtiendo en una barrera competitiva tan importante como su capacidad tecnológica. Los compromisos de suministro de miles de millones de dólares permiten a la empresa asegurar con anticipación recursos clave como memoria, obleas, empaquetado, además de invertir en infraestructura en la nube y socios ecológicos.

Para competidores más pequeños, incluso con diseños de chips disponibles, es difícil replicar esta capacidad de compra y control de la cadena de suministro. La competencia en chips de IA ya no se limita al rendimiento individual de los chips, sino que también involucra capital, capacidad de producción, entrega de sistemas y capacidad de expansión ecológica.

Precio objetivo de 400 dólares, aún depende de si se cumplirá el crecimiento alto

Bernstein elevó el precio objetivo de NVIDIA de 315 dólares a 400 dólares, basándose en un múltiplo de aproximadamente 21 veces las ganancias por acción no GAAP promedio de 19,04 dólares para los ejercicios fiscales 2028 y 2029. El aumento del precio objetivo se debe principalmente a un fuerte ajuste en las proyecciones de ganancias, y no a una expansión del múltiplo de valoración, que anteriormente era de 25 veces.

Con el precio de cierre del 26 de agosto de 209.66 dólares, el objetivo de 400 dólares representa un potencial de aumento de aproximadamente el 91%.

Sin embargo, esta valuación se basa en varias suposiciones clave: Rubin puede aumentar la producción según lo planeado, la cadena de suministro puede respaldar un crecimiento rápido, el aumento de los precios de la memoria no seguirá erosionando el margen bruto, y los principales proveedores de nube siguen dispuestos a mantener gastos de capital intensivos en IA.

La conclusión clave de Bernstein es que el reciente estancamiento del precio de las acciones de NVIDIA no indica que el ciclo de crecimiento haya alcanzado su punto máximo. A medida que Rubin comience a generar ingresos, las proyecciones del mercado para las ganancias del año natural 2027 podrían experimentar una revisión al alza. Lo que realmente determinará el potencial del precio de las acciones cambiará de "¿existe la demanda?" a si NVIDIA puede obtener suficiente oferta para convertir sus enormes pedidos en ingresos.