La reducción de HBM de NVIDIA sacude las acciones globales de memoria, excepto las de Yangtze Memory

HBM ha sido siempre el problema más preocupante para Jensen Huang. Para garantizar el suministro de HBM, en junio de este año, Jensen Huang recorrió Asia con su equipo.

Sin embargo, la actitud de Jensen Huang cambió repentinamente; el 7 de agosto, Huang decidió reducir significativamente la configuración de memoria de la próxima GPU insignia Rubin Ultra de NVIDIA.

Según filtraciones, durante las últimas semanas, NVIDIA probó internamente al menos tres versiones con menor memoria VRAM. Finalmente, redujeron la configuración HBM del modelo principal de 12-Hi (~384 GB) a 8-Hi (192 GB), casi reduciendo a la mitad la memoria por tarjeta. También disminuyeron el número de chiplets GPU de 4 a 2 y redujeron el consumo de energía de 2300 W a 1800 W.

Tras el anuncio, el ADR de SK Hynix en EE. UU. cayó un 4.97% ese día, y las acciones coreanas bajaron más del 10% al día siguiente.

No solo es difícil vender HBM, sino que también se ve afectada SanDisk, que vende NAND.

Dos días antes de que se anunciara la noticia de NVIDIA, SanDisk emitió su informe financiero más fuerte de la historia.

En el cuarto trimestre del año fiscal 2026, los ingresos de la empresa alcanzaron 8.97 mil millones de dólares, un aumento del 372% interanual y del 51% respecto al trimestre anterior, superando las expectativas del mercado en aproximadamente un 7%; el beneficio por acción no GAAP fue de 39,25 dólares, un 14% por encima de lo previsto por los analistas.

De hecho, debido al aumento en la demanda de hardware por parte de la IA, el crecimiento de los ingresos de las acciones de memoria ya no es nada nuevo.

SanDisk logró una utilidad neta de 6.900 millones de dólares en este trimestre y una utilidad neta anual de 11.400 millones de dólares, un aumento del 797% interanual. La empresa también anunció un plan de recompra de acciones de 14.000 millones de dólares, manteniendo su margen bruto en el histórico rango del 83% al 85%.

Si solo se miran estos números, esta es sin duda la mejor actuación de SanDisk desde su fundación. Sin embargo, la respuesta del mercado fue una caída del 8% después de la sesión, cerrando finalmente una caída de aproximadamente el 5%.

Aún no ha terminado: en julio, antes del lanzamiento de los resultados financieros, la acción de SanDisk ya había caído aproximadamente un 40% en un solo mes, con un máximo retroceso de más del 55% desde su récord histórico de junio.

Rendimiento récord, caída de la acción: este aparente contraste está ocurriendo en la industria global de memoria.

Desde Samsung hasta SK Hynix, desde Micron hasta Kioxia, casi todos los gigantes de chips de almacenamiento están viviendo el mismo guion.

Las ganancias alcanzaron un récord histórico, pero el precio de las acciones sigue cayendo. Este último informe financiero de SanDisk es simplemente otra repetición. Sin embargo, su valor radica en que, como jugador exclusivo de NAND, los resultados y las previsiones de SanDisk nos ofrecen un espejo limpio para observar la posición del ciclo en toda la industria de memoria.

SanDisk proporcionó orientación de ingresos para el primer trimestre del ejercicio fiscal 2027 en la conferencia telefónica de resultados. La empresa espera ingresos entre $10.3 mil millones y $10.8 mil millones, con un valor medio de aproximadamente $10.55 mil millones, mientras que las expectativas del mercado oscilan entre $10.8 mil millones y $11.16 mil millones.

La mediana de las orientaciones fue aproximadamente un 2% más baja que lo esperado por el mercado, un margen no muy grande, pero en el actual clima de mercado, esto Punto punto miss se amplifica infinitamente.

Los ingresos de SanDisk en el Q4 aumentaron un 51% respecto al trimestre anterior, pero según el punto medio de las orientaciones del Q1, la tasa de crecimiento trimestral caerá bruscamente a aproximadamente un 17,6%. Al mismo tiempo, SanDisk reveló que aproximadamente dos tercios del crecimiento trimestral de los ingresos en el Q4 se debieron a aumentos de precios, y solo un tercio al aumento en las unidades enviadas. Esto significa que, una vez que los precios dejen de subir, la tasa de crecimiento caerá a un ritmo aún más rápido.

Así que, aunque SanDisk sigue ganando más dinero, la velocidad de crecimiento se desaceleró repentinamente. El mercado de acciones apuesta sobre expectativas; las personas compran tus acciones no por cuánto ganas ahora, sino por cuán rápido crecerás en el futuro. Cuando la velocidad de crecimiento disminuye, las expectativas cambian y el precio de las acciones cae.

El 29 de julio, SK Hynitz publicó sus resultados del segundo trimestre de 2026: ingresos de 79,32 billones de wons coreanos, un aumento del 257% interanual; beneficio operativo de 60,54 billones de wons coreanos, un incremento del 557% interanual; margen operativo del 76,3% y margen bruto del 83%.

Sin duda, estos números han batido récords históricos en la industria del almacenamiento, incluso superando el margen bruto del 75% logrado por NVIDIA. SK Hynix, como empresa que vende hardware, ha alcanzado niveles de margen bruto comparables a empresas de software como Meta.

Además, SK Hynix logró un beneficio operativo de 60 billones de wones en un solo trimestre, superando el total de beneficios de 47,2 billones de wones para todo el año 2025.

Sin embargo, el día de la publicación de los resultados financieros, las acciones de Hynix cayeron hasta un 19 %, registrando la caída diaria más grande en su historia, con una caída acumulada del 25 % esta semana y una pérdida de valor de mercado de aproximadamente 308 billones de wones coreanos, equivalentes a unos 1,45 billones de yuanes chinos.

La razón es la misma: "por debajo de lo esperado". El mercado preveía que los ingresos de Hynix en el Q2 serían de 85 billones de won coreanos, pero el monto real fue de solo 79,3 billones, una diferencia de aproximadamente 5,7 billones de won. La causa radica en el retraso en el envío de HBM4, una combinación de productos débil y una proporción inferior a lo previsto de productos de gama alta. Bajo los focos, las debilidades se amplifican infinitamente, lo que genera diversas razones para vender.

La situación de Samsung Electronics es similar. En la información financiera del segundo trimestre publicada a finales de julio, Samsung registró un beneficio operativo de 89,5 billones de wons surcoreanos, un aumento del 1814% interanual; y un beneficio neto de 71,6 billones de wons surcoreanos, un aumento del 1299% interanual.

Las cifras también son históricas, pero tras la publicación de los resultados financieros, las acciones de Samsung continuaron cayendo, con una caída acumulada del 17% solo en julio, lo que equivale a una pérdida de aproximadamente 24,48 billones de won coreanos. Desde su pico de junio, la pérdida combinada de capitalización de mercado de Samsung y SK Hynix ha superado los 4 billones de yuanes chinos.

El mercado no valora las ganancias actuales, sino el cambio en las ganancias. Cuando las utilidades de una empresa aumentan de 100 millones a 1.000 millones, con un crecimiento del 900%, el precio de las acciones se dispara; cuando las utilidades pasan de 1.000 millones a 6.000 millones, con un crecimiento del 500%, el precio de las acciones aún puede seguir subiendo; pero cuando el mercado espera que la tasa de crecimiento de las utilidades en el próximo trimestre baje del 500% al 200%, incluso si las utilidades absolutas siguen alcanzando nuevos récords, el precio de las acciones comenzará a caer.

Porque el techo de las acciones cíclicas nunca es el momento de mayores ganancias, sino el instante en que el crecimiento comienza a desacelerarse.

Lo que se denomina "acantilado de orientación" es precisamente esto: los ingresos aún están creciendo, pero su ritmo de crecimiento disminuye repentinamente en caída libre, lo que provoca una inversión instantánea de las expectativas del mercado sobre el futuro.

Las orientaciones de SanDisk para el Q1 son la primera señal clara de este precipicio en la pista NAND. El crecimiento del 51% en el Q4 frente al trimestre anterior se reduce repentinamente al 17% en el Q1; esta desaceleración es demasiado pronunciada, por lo que el mercado considera que el ciclo de aumento de precios en NAND ha llegado a su fin.

Como se mencionó anteriormente, dos tercios del crecimiento de SanDisk en el Q4 provinieron de aumentos de precios, lo que significa que el precio contribuyó con la mayor parte del incremento.

Pero los precios no pueden subir para siempre; actualmente, todos los productos de hardware en el mercado ya han experimentado un aumento significativo en sus precios debido a la competencia por la capacidad productiva generada por la IA. Si los precios siguen subiendo, la capacidad de compra de los clientes finales alcanzará su límite, y comenzarán a surgir alternativas, ya que incluso los propietarios no tienen reservas.

Aunque los negocios de HBM de Samsung y SK Hynix aún están creciendo, su ritmo de crecimiento ha comenzado a desacelerarse, y el retraso en el lanzamiento del HBM4 ha oscurecido el ritmo de crecimiento de los productos de gama alta.

TrendForce predice que, en el tercer trimestre de 2026, los precios de los contratos de DRAM seguirán aumentando entre un 13% y un 18% respecto al trimestre anterior, mientras que los precios de los contratos de NAND flash aumentarán entre un 10% y un 15%, aunque este aumento ya es significativamente inferior a la anterior expectativa optimista del 21%.

TrendForce indica que en la segunda mitad de 2027, la oferta de NAND Flash tenderá a ser más amplia, lo que podría ejercer presión de corrección sobre los precios. La situación del DRAM es ligeramente mejor, debido a que el HBM sigue desplazando la capacidad y la demanda de servidores de IA sigue siendo fuerte.

Sin embargo, TrendForce también considera que esta mejora no durará mucho, ya que el mercado tiene sus límites; el DRAM no es un producto de consumo, y no hay razón para que el mercado mantenga una demanda constante por él.

Si la guía de SanDisk es una señal de que los ciclos de NAND han alcanzado su punto máximo, entonces la reducción de la configuración de memoria de Rubin Ultra de NVIDIA representa un golpe devastador para el mercado de memoria.

TrendForce luego publicó un artículo indicando que NVIDIA está evaluando en paralelo varias opciones, incluidas HBM4e 8hi, HBM4 12hi y HBM4 8hi, y que las especificaciones finales se confirmarán recién después de la validación en la segunda mitad de 2026.

Al salir este mensaje, Samsung y SK Hynix se quedaron atónitos.

HBM es la categoría de chips de memoria con el precio unitario más alto y los márgenes de beneficio más altos, y también es el motor principal del crecimiento de beneficios de los fabricantes coreanos en este superciclo.

SK Hynix actualmente ocupa aproximadamente el 70% del mercado HBM, y Samsung el 20%.

La lógica subyacente que respaldaba la alta valoración del mercado para Hynix se basaba completamente en el HBM; la capacidad de HBM para chips de IA aumenta en cada generación, y el valor por tarjeta sigue subiendo, lo que hace que la curva de crecimiento del HBM se mantenga fuertemente ascendente.

Según los cálculos de SemiAnalysis, impulsado por el aumento continuo de los precios de HBM, el costo BOM del gabinete Rubin Ultra ya aumentó de 6,6 millones de dólares a 8 millones de dólares, de los cuales solo HBM representa aproximadamente el 28%.

Para los fabricantes de HBM, la diferencia en ingresos y beneficios entre vender ocho chips y vender dieciséis chips es considerable.

NVIDIA ha dejado el mercado HBM completamente destrozado.

El cálculo de 404K Research indica que Rubin Ultra representa aproximadamente el 20% de la demanda global de HBM en 2027; si su memoria disminuye de 384 GB a 192 GB, equivaldría a una reducción del 10% en las ventas globales de HBM.

Pero el problema central no está aquí. Originalmente, Rubin Ultra planeaba una pila de 12 capas de HBM4e, pero ahora la versión principal se ha reducido a 8 capas de HBM4. El precio unitario del HBM4e es un 20% a 30% más alto que el del HBM4, y una pila de 12 capas requiere un 50% más de chips que una de 8 capas.

Al superponer ambos, Semi Analysis indica que el valor de HBM por GPU disminuyó en más del 50%, y el gasto en HBM por gabinete se redujo de 2,24 millones de dólares a aproximadamente 900.000 dólares.

HBM4e es la línea de productos con mayor margen de beneficio de SK Hynix, debido a su baja tasa de rendimiento en la apilación de 12 capas y la escasa competencia, lo que le otorga una capacidad de prima extremadamente fuerte.

Si los modelos principales de NVIDIA cambian a HBM4 8-Hi, no solo bajará el precio unitario, sino que también aumentará relativamente la competitividad de Samsung y Micron.

El 10 de julio, durante la entrevista en el día de la salida a bolsa de SK Hynix en Nasdaq, el CEO Kwon Noh-jung declaró que 2027 será el año con la escasez de suministro más grave en la historia de la industria de almacenamiento, y que la situación de demanda superior a la oferta persistirá más allá de 2030; la demanda de los clientes supera con creces la capacidad de producción, incluso si se esfuerzan al máximo para aumentarla.

El mercado asume automáticamente que el precio del HBM seguirá subiendo. Sin embargo, ahora parece que es hora de frenar.

Al discutir las acciones globales de memoria, hay una variable que no se puede evitar: la sustitución nacional.

Cuando SK Hynix y Samsung comenzaron su caída en julio, circuló el rumor de que el almacenamiento nacional rompería el dominio de SK Hynix y Samsung.

Changxin Technology se listó en el Mercado de Ciencia y Tecnología el 27 de julio, con un aumento del 465,82% en el primer día, superando los 3,28 billones de yuanes de capitalización de mercado en menos de 24 horas.

Para comprender el verdadero impacto de la sustitución nacional en el panorama global de la memoria, primero debemos entender dónde se encuentra CXMT.

Según los datos de Counterpoint Research, la cuota de mercado de CXMT en el mercado global de DRAM aumentó del 3% en el primer trimestre de 2025 al 8% en el primer trimestre de 2026, convirtiéndola actualmente en el cuarto proveedor global de DRAM.

Aunque esto demuestra que el almacenamiento nacional ha logrado el avance de 0 a 1, aún queda mucho camino por recorrer para desafiar la posición de los tres gigantes.

En términos técnicos, ChangXin actualmente ha logrado la producción a gran escala de DDR5 y LPDDR5, y su proceso autodesarrollado de 4F supera el nodo de 17 nanómetros, evitando perfectamente la máquina de litografía EUV.

Este nivel tecnológico es aproximadamente equivalente al de los fabricantes coreanos hace dos años, y ya es competitivo en los mercados de consumo y servidores principales; sin embargo, en el ámbito de HBM, CXMT aún presenta diferencias significativas.

HBM es especial, requiere procesos de fabricación más avanzados y tecnologías de empaquetado más complejas; actualmente, CXMT no tiene la capacidad de producir HBM a gran escala.

En cuanto a la capacidad de producción, XMC está expandiéndose rápidamente. Para finales de 2026, se espera que la capacidad mensual de obleas de la empresa supere las 300,000 obleas.

Según un informe de Xinhua News Agency a mediados de julio, ChangXin y Yangtze Memory están construyendo nuevas fábricas, y se espera que la capacidad total después de 2027 supere el doble del nivel actual.

Actualmente, ChangXin tiene tres fábricas de obleas de 12 pulgadas en Hefei y Beijing, con una capacidad de producción mensual de aproximadamente 280,000 a 300,000 obleas, y se espera que alcance 300,000 a 350,000 obleas a finales de 2026.

Apple es sin duda un cliente clave para la industria global de memoria, y actualmente, para reducir los costos de fabricación del próximo iPhone, Apple se ha acercado activamente a CXMT para negociar una colaboración en la adquisición de DRAM móvil (principalmente LPDDR5X).

El propósito original de Apple era obtener precios más bajos que Samsung y SK Hynix a través de ChangXin, y utilizar a ChangXin como palanca para presionar a las empresas coreanas a reducir sus precios. Este es un método que Apple ha utilizado durante más de una década: introducir nuevos proveedores para presionar a los proveedores establecidos a ceder beneficios.

Sin embargo, ChangXin rechazó la solicitud de reducción de precios y afirmó claramente que los precios de DRAM de especificaciones equivalentes no serán inferiores a los de Samsung y SK Hynix, y que algunos modelos de gama alta incluso serán más altos. De hecho, la mayoría de la capacidad productiva de ChangXin ya ha sido reservada por grandes fabricantes nacionales de hardware, mientras que proveedores de nube como Tencent y ByteDance también están compitiendo por adquirir productos; la producción mensual de 300.000 obleas de ChangXin está prácticamente al máximo.

Este artículo proviene del canal de WeChat "Letra AI", autor: Miao Zheng