Autor: Shenchao TechFlow
El 20 de mayo, la S-1 de SpaceX se publicó en el sitio web de la SEC. Al día siguiente, un fondo cuyo código era "NASA" atrajo 375 millones de dólares en un solo día, y su AUM se triplicó en una semana. Hace siete semanas, este fondo acababa de nacer.
Siete semanas después, ya es el ETF temático espacial más grande del mundo, dejando muy atrás al antiguo UFO que lleva siete años en el mercado. El dinero recaudado en siete semanas supera lo recaudado por UFO en los últimos siete años combinados.
Toda la gente que entra en NASA quiere comprar SpaceX. Pero cada vez tienen menos SpaceX real.
¿Dónde está el dinero?
El eslogan del ETF de la NASA es "el único ETF espacial puro que posee SpaceX en todo el mercado". Al 21 de mayo, la NASA posee indirectamente 232.000 acciones ordinarias equivalentes de SpaceX a través de una SPV, con un valor contable de 147,4 millones de dólares, lo que equivale a una valoración implícita de aproximadamente 1,51 billones.
Las cifras parecen sólidas. Pero hay un detalle que los inversores comunes ni siquiera notarán. Según ETF.com, hace una semana, la posición de la NASA en SpaceX representaba el 10,3%. Una semana después, se diluyó al 4,6%.
Debido a que el dinero de suscripción llegó demasiado rápido, el gestor del fondo no tuvo tiempo suficiente para adquirir participaciones de SpaceX en el mercado secundario. Una gran cantidad de nuevos fondos se vieron obligados a comprar acciones espaciales en el mercado abierto, lo que diluyó indirectamente la participación en SpaceX que los inversores originalmente buscaban.
Los inversores minoristas entraron para comprar SpaceX y terminaron comprando Rocket Lab más AST SpaceMobile más una serie de otros activos.
Más sutilmente, el mecanismo de valuación. La cartera del SPV solo se actualiza cuando Tema realiza sus propias operaciones. En otras palabras, independientemente de cómo fluctúen los precios en el mercado secundario de SpaceX, la parte contable que posee NASA permanece inalterada.
Esta configuración no importa en un mercado alcista. Si el precio cae tras la cotización, la parte del SPV reaccionará de una manera casi extraña con retraso. Por no mencionar que este SPV estará bloqueado durante 6 meses tras la IPO oficial de SpaceX. Si el precio se desploma al abrir, los inversores minoristas pueden salirse, pero el SPV no puede.
La ETF cobra una tarifa de gestión del 0,87% anual, pero el 65% aparente del aumento real proviene de activos como Rocket Lab e Intuitive Machines, que ya han experimentado un fuerte repunte. ¿SpaceX? En cambio, no contribuyó mucho.
Lo esencial de la NASA hoy en día es un fondo temático que usa a SpaceX como cebo y contiene un montón de pequeñas empresas espaciales. El sabor del cebo es importante, pero lo que sirven en el plato es otro pescado.
Inversión de valoración
Muchos no saben que algunos de los principales activos de este sector ya han experimentado un aumento.
Rocket Lab ha aumentado un 357% en los últimos 12 meses; Planet Labs ha aumentado un 979%; LUNR ha aumentado un 212%. ARKX ha aumentado un 62% en el último año, ROKT un 75%. SpaceX simplemente encendió una pila de leña que ya estaba ardiendo lentamente.
Al desglosar estos números, surgen preguntas. Planet Labs aumentó un 979% en un año, pero su actividad principal es vender datos de imágenes satelitales. ¿Sus fundamentales justifican un precio cercano a 10 veces?
En 2019, se realizaron 102 lanzamientos orbitales en todo el mundo; en 2025, 342, lo que representa el doble del pico de la carrera espacial de 1967. Según las proyecciones de Grand View Research, el tamaño de la industria aeroespacial global fue de 466 mil millones de dólares en 2024 y crecerá hasta 769 mil millones de dólares para 2030.
Pero la pregunta es, si la industria pasó de 466 mil millones a 769 mil millones, ¿por qué se corresponde con un aumento de 10 veces en el mercado secundario?
Este es el guión clásico de una valoración invertida. Los fundamentales crecen linealmente, mientras que el precio de la acción crece exponencialmente, y la brecha se cierra con una "prima narrativa". La única fuente de esta prima narrativa es el próximo estreno de SpaceX.
¿Qué realmente compraron las personas que tomaron la posición?
Volver a la empresa SpaceX.
Ingresos de 18,67 mil millones de dólares en 2024, frente a 10,3 mil millones en 2023. Sin embargo, en 2024 se registró una pérdida de 4,59 mil millones de dólares, en comparación con una utilidad de 791 millones de dólares en 2023, pasando directamente de ganancias a pérdidas.
La versión de CNN indica que perdieron casi 5 mil millones de dólares el año pasado debido a que el departamento de IA gastaba dinero en construir centros de datos.
SpaceX reveló en su prospecto que xAI ya ha sido integrado en SpaceX, y también está incluida X (anteriormente Twitter). Esta así llamada "IPO espacial" es, en esencia, un paquete completo de todos los activos de Musk. El prospecto también revela que Musk controla el 85% de los derechos de voto; nadie puede desplazarlo a menos que él mismo vote por su propia destitución.
Una valoración de SpaceX de 1.75 billones de dólares corresponde a una narrativa que combina "espacio + IA + internet por satélite + redes sociales". Cuanto más grande sea la narrativa, más artificial será el precio.
Pero el mercado secundario no se importa por esto. El mercado secundario se importa por que todos están corriendo para subirse, así que yo también debo subirme.
Después de dar la vuelta, los accionistas minoristas de SpaceX no son los que más ganan, porque aún no han subido al tren; tampoco los inversores en el ETF de la NASA, ya que su participación en SpaceX se está diluyendo.
Los emisores de ETF son los que más ganan. La tarifa de NASA es del 0,87 %, la tercera más alta en su categoría. Un AUM de 1.300 millones de dólares significa ingresos anuales por comisiones de gestión de 11 millones de dólares.
La esencia de lanzar un ETF es la misma que la de emitir una moneda: necesitas una historia, un momento oportuno y una comparación aparentemente razonable. SpaceX proporcionó las tres.
Escribir antes de la IPO
El 12 de junio, SpaceX se espera que cotice en Nasdaq bajo el símbolo SPCX. El grupo de suscriptores está encabezado por algunos de los mayores bancos de inversión del mundo, con una recaudación prevista de 40.000 a 80.000 millones de dólares, superando con creces el récord establecido por Aramco de Arabia Saudita en 2020.
Esta será la IPO más grande de la historia de la humanidad.
Si el primer día de apertura el precio cae por debajo del precio de emisión, todos los inversores en ETF que compraron siguiendo la historia de SpaceX se encontrarán con que sus posiciones en SPV aún se mantienen al precio "obsoleto" de hace varios meses, sin poder realizar una pérdida automática ni salir inmediatamente.
Si el precio se dispara al abrir, quienes no pudieron comprar el ETF entrarán y empujarán aún más la prima del ETF, diluyendo aún más el peso real de SpaceX dentro del ETF, creando un ridículo volante inverso: cuanto más compren, menos SpaceX obtendrá cada uno.
Después de SpaceX, una serie de gigantes industriales esperan su salida a bolsa. Cada “líder de la categoría” que cotiza genera una nueva ola de ETF. Cada nueva ola de ETF repite el mismo juego de dilución.
La industria no carece de nuevas historias, sino de personas que se preguntan: "¿Realmente compré lo que creí comprar?". Después del 12 de junio, habrá respuestas. Pero para entonces, las personas que entraron en NASA hoy ya no les importarán las respuestas; o estarán contando dinero o defendiendo sus derechos.