La semana pasada, un inversor institucional ejecutó la operación individual más grande en la historia de los fondos cotizados en efectivo de Bitcoin en EE.UU., deshaciéndose de una posición de 1.260 millones de dólares en el iShares Bitcoin Trust de BlackRock (IBIT).
Si bien la transacción ha generado un intenso debate en Wall Street, un análisis de NYDIG sugiere que la venta fue una retirada dirigida y urgente de un ballena, en lugar del cierre rutinario de una operación de arbitraje de fondo de cobertura popular.
Según el análisis, la entidad pagó un precio elevado por liquidez inmediata. Incurrió en casi 30 millones de dólares en costos de ejecución solo para asegurar una salida antes de que el mercado general de activos digitales experimentara una caída notable.
Comprender el megatrade de IBIT
NYDIG señaló que la actividad en BlackRock's IBIT comenzó a acelerarse silenciosamente tras una sesión matutina con volumen normal.
Según la firma, el precio de las acciones del ETF aumentó ligeramente de $43.81 a un pico intradía de $44.24 entre las 10:16 a.m. y las 10:28 a.m. hora del Este. El volumen de trading durante este período se multiplicó por tres o cuatro veces su ritmo normal, lo que sugiere que un bróker ejecutor estaba probando la liquidez del mercado y preparando cuidadosamente la operación para una colocación masiva.
Luego, a las 10:30 a.m. en punto, cayó el martillo.
Un único vendedor vendió 29,21 millones de acciones de IBIT en una transacción privada y fuera de exchange. El bloque se liquidó a $43,16 por acción. Dado que el precio de mercado vigente en ese mismo instante era de $44,17, el vendedor aceptó una reducción del 2,3% al contado. En términos monetarios, ese costo de ejecución le costó a la entidad misteriosa aproximadamente $29,5 millones.
Los códigos de informe regulatorio asociados a la operación ilustran el enfoque exclusivo del vendedor en la velocidad. La transacción se registró en la FINRA/Nasdaq TRF Carteret, que es una instalación utilizada por bróker-dealers para informar operaciones de dark pool y negociadas privadamente.
Además, llevaba la designación de Orden de Barrido Intermercado junto con una exención de incumplimiento de Reg NMS.
En términos sencillos, estas exenciones permiten a los actores institucionales evitar la obligación de buscar el mejor precio visible en múltiples exchanges públicos, siempre que asuman la responsabilidad de cumplir con ciertas ofertas protegidas.
Esto muestra que el vendedor eligió activamente la certeza de una salida inmediata y unificada sobre la posibilidad de un mejor precio.
Desmintiendo el mito del arbitraje
Cuando ocurren impresiones de miles de millones de dólares altamente inusuales en ETFs de cripto, los comentaristas del mercado suelen recurrir a una explicación común: la operación de base.
Esta estrategia popular de fondo de cobertura implica comprar un ETF spot mientras se vende en corto futuros de bitcoin para aprovechar el rendimiento del diferencial de precios entre ambos.
Sin embargo, el análisis de NYDIG identifica tres factores distintos que desmantelan la teoría del deshacer de la base en este caso.
Primero, la economía básica no coincide. Un operador de base confía en captar un rendimiento porcentual estrecho con el tiempo. Aceptar una pérdida inmediata de 230 puntos básicos en la pierna al contado de la operación vaporizaría instantáneamente una gran parte del retorno anual esperado de la estrategia.
A menos que se enfrente a una llamada de margen catastrófica, un escritorio de arbitraje desharía naturalmente su posición de forma pasiva durante días o semanas para preservar el capital.
En segundo lugar, la urgencia estructural de la operación está completamente desalineada con la gestión delta-neutral. Las órdenes de barrido intermercado y los descuentos sustanciales por bloques son el sello distintivo de un vendedor direccional afectado o profundamente convencido, no de un agricultor de rendimiento neutral en el mercado.
Finalmente, el mercado de futuros proporcionó la prueba definitiva. Un bloque de 29,21 millones de acciones en IBIT equivale a aproximadamente 18.500 bitcoin. Si un operador de arbitraje estuviera saliendo de una posición delta-neutra de esa magnitud, necesitaría comprar simultáneamente alrededor de 3.700 contratos de futuros de bitcoin en el Chicago Mercantile Exchange (CME) para igualar su libro.
Sin embargo, el libro de órdenes de la CME apenas registró un pulso ese día. Durante el minuto exacto en que el bloque del ETF cruzó la cinta, solo 91 contratos de futuros cambiaron de manos. Durante toda la ventana de media hora que rodea la operación, apenas se ejecutaron 1,000 contratos.
Además, un verdadero deshacer de la base de este tamaño habría requerido absorber casi la mitad del volumen diario total de CME en un instante, lo que habría desencadenado un aumento masivo y altamente visible en la actividad de futuros.
Entonces, la total ausencia de tal pico confirma que el vendedor simplemente tenía una posición larga en bitcoin y de repente quería salir.
¿Quién es la ballena?
La magnitud de la transacción deja una lista sorprendentemente corta de sospechosos.
NYDIG señaló que la operación por bloques superó el total de las tenencias de todos los inversores divulgados en los 13F del primer trimestre de 2026, excluyendo participantes autorizados y makers, que mantienen inventario estrictamente para la provisión de liquidez en lugar de propósitos de inversión.
Tras una operación de esta magnitud, los analistas naturalmente observan los flujos de fondos para rastrear las consecuencias. IBIT registró 192 millones de dólares en reembolsos netos el 26 de mayo, seguidos por otros 528 millones de dólares el 27 de mayo.
Sin embargo, la mecánica del mercado sugiere que estas cifras no representan el asentamiento directo e inmediato de las acciones del ballena.
Debido a que el valor liquidativo del FIA cerró en $42.95 el día de la operación y en $42.43 al día siguiente, lo cual está bien por debajo del precio de ejecución en bloque negociado de $43.16, la contraparte que compró las acciones no tenía incentivo económico para rescatarlas inmediatamente con el emisor.
Hacerlo habría fijado una pérdida inmediata. En cambio, el comprador probablemente absorbió el bloque en su inventario y ha estado distribuyendo sistemáticamente las acciones en el mercado secundario con el tiempo.
Entonces, la identidad final del vendedor y su motivación siguen envueltas en la opacidad del comercio fuera del exchange. Es imposible probar definitivamente si la ballena fue forzada a salir por límites de riesgo internos estrictos o si realizó una apuesta discrecional de que el mercado de criptomonedas se dirigía hacia una caída sostenida.
Vientos en contra del mercado y fatiga institucional
Tras la operación del 26 de mayo, el analista de ETF de Bloomberg Eric Balchunas afirmó que “el mercado absorbió bien la venta”.
Sin embargo, la programación del retiro de miles de millones resultó proactiva, ya que mayo fue un mes difícil para los activos digitales. Data de CoinGlass mostró que el principal cripto perdió casi un 4% durante el mes, operando cerca de $73,000 al final.
Este desempeño de precio se exacerbó por el colapso en la demanda de los inversores por los ETFs de bitcoin al contado.
NYDIG señaló que los fondos estadounidenses ingresaron a la sesión del 26 de mayo ya con una racha de seis días consecutivos de salidas. El sector perdió $1.55 mil millones solo durante ese período, con IBIT de BlackRock soportando la mayor parte del daño, eliminando aproximadamente $1.1 mil millones.
Al cierre de mayo, el daño se había multiplicado. Los ETFs de bitcoin al contado listados en EE.UU. registraron salidas totales mensuales de 2.400 millones de dólares, según datos de SoSoValue.
La presión de venta sostenida redujo los activos totales bajo administración en la categoría de ETF de más de $100 mil millones a $94,17 mil millones.
La publicación Una ballena misteriosa pagó $30 millones para salir del ETF de bitcoin de BlackRock antes de que el mercado cayera apareció por primera vez en CryptoSlate.