En Iwanai, en el extremo occidental de la cordillera de Niseko en Hokkaido, Japón, Kyle Samani, cofundador de Multicoin, se encuentra de pie bajo un risco cubierto de nieve, con casco y portando un par de tablas de nieve.

Este es un tweet reciente de Kyle Samani después de anunciar su salida de Multicoin.

Hace unos días, había borrado un tuit: "Las criptomonedas no son tan interesantes como muchas personas (incluyéndome a mí mismo) alguna vez imaginamos. Solía creer en la visión de Web3 y en las dApps, pero ya no lo hago. Las cadenas de bloques esencialmente son solo libros de registros de activos."

Aunque se eliminó rápidamente, muchas personas lo vieron de todos modos.

Más tarde, Kyle dio una explicación más suave en una carta pública: "Este es un momento agridulce. Multicoin ha sido una de las experiencias más importantes y recompensadoras de mi vida. Pero también espero hacer una pausa temporal para explorar nuevos límites tecnológicos."

Otro cofundador de Multicoin, Tushar Jain, escribió en una carta a los LP: «El interés de Kyle se ha extendido desde las criptomonedas hacia campos tecnológicos emergentes como la inteligencia artificial, la longevidad y los robots. Él quiere dedicar un tiempo a explorar sistemáticamente estas direcciones».

El giro de Kyle Samani parece haber hecho que la industria se diera cuenta claramente por primera vez: las personas que más temprano predicaron Web3 también comenzaban a vacilar.

La era de oro de FTX y Multicoin

En el círculo de capital de riesgo encriptado, Kyle Samani es uno de los inversores que más escriben artículos largos, incluyendo artículos largos, informes de investigación, cartas públicas y análisis de tendencias, uno tras otro. Sus "tres tesis mega" propuestas junto con el equipo de Multicoin han influido en la comprensión del valor nativo de la criptografía por parte de una generación de profesionales.

Muchas personas saben que Multicoin es uno de los partidarios más firmes de la ecosistema de Solana, pero muchas personas no saben que Multicoin originalmente no era una institución "de Solana".

En 2017-2018, el principal objeto de apuesta de Multicoin era en realidad EOS. En aquella época, EOS se presentaba como el "asesino de rendimiento", el "fin de Ethereum", destacando por su alta TPS, baja latencia y adecuación para aplicaciones a gran escala. Multicoin también fue uno de sus más firmes partidarios, invirtiendo pesadamente desde el principio y participando profundamente en la construcción de su ecosistema.

Pero los resultados son conocidos por todos: falla en la gobernanza, vaciamiento ecológico, pérdida de desarrolladores, y financiación en forma de plato de dinero. EOS básicamente ha anunciado su fracaso.

Para Multicoin, este es un revés casi a un nivel de "fe". Si continúan equivocándose al apostar por la próxima generación de cadenas de bloques públicas, esta institución básicamente será marginada por el mercado.

Así que después del colapso de EOS, Multicoin comenzó a buscar con extrema prudencia "la próxima cadena verdaderamente capaz de ejecutar un sistema financiero".

En 2019-2020, FTX creció muy rápidamente. Pero SBF enfrentaba un problema real: Ethereum era demasiado lento y caro. La coincidencia, el liquidación, los derivados, el pago en cadena, todo no podía funcionar. Necesitaba una cadena de bloques pública con: TPS extremadamente alto, latencia extremadamente baja, adecuada para sistemas financieros de alta frecuencia, capaz de soportar el tráfico a nivel de intercambio.

En este momento, Kyle ya estaba estudiando sistemáticamente a Solana, y las características de Solana coincidían exactamente con las necesidades de SBF.

Una noche, Kyle llamó directamente a SBF a mitad de la noche. Los dos conversaron durante mucho tiempo. El tema central de la conversación era solo una pregunta: ¿Podría soportar Solana el volumen real de transacciones?

Esta llamada telefónica ha sido considerada por muchos insiders como el punto de inflexión en la suerte de Solana.

Lo que sucedió después fue en realidad muy "Wall Street". SBF no creyó completamente en Kyle. Decidió verificar por sí mismo, así que realizaron una gran cantidad de transacciones basura en Solana, como una prueba de estrés ofensiva, para ver si Solana colapsaría.

El resultado es: Solana resistió.

Lo que siguió ya lo conocemos básicamente, FTX entró completamente. La serie FTX / Alameda compró en masa SOL, invirtió en proyectos de la ecosistema Solana, proporcionó liquidez, realizó operaciones de mercado y listó activos relacionados. Multicoin continuó aumentando su posición, respaldó públicamente, realizó investigaciones y promoción, y llevó a cabo presentaciones institucionales, entre otras actividades.

Proyectos nucleares tempranos en la ecosistema de Solana casi todos están relacionados con el sistema FTX/Alameda y el sistema Multicoin, formando una alianza de facto. Juntos generan hype, juntos aportan fondos, juntos impulsan el precio y juntos construyen el ecosistema.

Con su ayuda, Solana se convirtió en una de las principales cadenas de bloques, FTX se consolidó gradualmente como la mayor exchange, y Multicoin también se convirtió en una de las principales firmas de capital de riesgo. En la cima, se complementaron mutuamente, y muchas personas aún añoran aquel período de oro.

En la era posterior a FTX, Multicoin sigue defendiendo firmemente SOL, reconstruyendo la narrativa.

Incluso después de dejar su puesto, Kyle Samani sigue apostando por SOL, enfatizando que sigue siendo optimista sobre las criptomonedas, especialmente sobre Solana, y tiene la intención de mantenerse personalmente involucrado. Después de todo, como cofundador de Multicoin, gestionó alrededor de 5.900 millones de dólares en activos, pero su etiqueta más exitosa sigue siendo: una de las primeras personas en apostar por Solana.

Ahora, continúa como presidente de Forward Industries, una empresa que posee el mayor tesoro de SOL del mercado. También escribió en X: "Espero aumentar mi participación accionaria en FWDI, esencialmente aumentando mi exposición a SOL. Sigo estando superalcista sobre SOL, superalcista sobre criptomonedas".

Aunque dio media vuelta y abandonó el lugar, él siguió de pie en Solana.

Multicoin también se parece más a una "fábrica de narrativas"

Al fundarse en 2017, Multicoin se dio una posición muy rara: VC impulsado por una tesis, institución de inversión impulsada por una tesis.

Esto significa que Multicoin también se parece más a una "fábrica de narrativas".

Descubrir oportunidades estructurales con anticipación, empaquetar esas oportunidades en tendencias mediante artículos académicos, y luego convertir esas tendencias en realidad utilizando capital. Muchas de las narrativas principales que hemos visto en los últimos años, como Web3, DePIN, PayFi, soberanía de datos, AI+Crypto, privacidad..., casi siempre tienen la sombra de Multicoin detrás.

Si tuviera que decir cuál es la narrativa más exitosa de Multicoin en estos años, el editor de Law Motion cree que la respuesta es DePIN.

Desde 2019, Multicoin ha estado discutiendo repetidamente una pregunta: ¿por qué las cadenas de bloques solo pueden servir a la financiación? ¿Podría transformarse directamente la infraestructura del mundo real? Así, propusieron el prototipo de DePIN: impulsar la construcción de redes físicas mediante incentivos de tokens.

Convertir activos del mundo real en medios de producción en la cadena.

DePIN puede despegar, en gran medida no es debido a un avance tecnológico, sino porque: Multicoin lo explicó bien.

En blogs, cumbres y informes de investigación, siguen produciendo continuamente: qué proyectos cuentan como DePIN; qué proyectos son DePIN falsos; cómo juzgar la sostenibilidad; cómo evitar la esquema de Ponzi. Lentamente, toda la industria comenzó a utilizar su manera de discutir los problemas.

Después, cada vez más capital comenzó a entrar.

Helio, Hivemapper, GEODNET... uno tras otro, proyectos fenomenales emergen en la ecosistema de Solana. Helio desplegó más de 600,000 puntos de acceso en 30 meses, enfrentándose directamente a las redes de telecomunicaciones tradicionales. Hivemapper reconfigura el sistema de mapas con dispositivos de crowdsourcing. Estos proyectos se convirtieron en prototipos de DePIN.

Para 2025-2026, DePIN ya se había convertido en una pista estándar para instituciones. Grayscale lo incluyó en su informe de investigación, y el tamaño del mercado se estimó en miles de millones de dólares. Y quienes apostaron por ello de forma más sistemática desde el principio, fueron Multicoin.

Además de DePIN, Multicoin ha insistido repetidamente en una proposición a más largo plazo a lo largo de estos años: ¿a quién pertenece los datos? En el mundo Web2, los datos pertenecen a las plataformas, los usuarios son solo productos, y bancos, gigantes tecnológicos e instituciones crediticias controlan el flujo de información. El juicio central de Multicoin es: si Web3 tiene sentido, se debe manifestar en la capa de datos. Las personas deben recuperar el control sobre su identidad, privacidad, datos de comportamiento e información crediticia. De lo contrario, la llamada "descentralización" no es más que cambiar servidores. Han realizado grandes inversiones en proyectos de cálculo de privacidad, protocolos de cifrado y mercados de datos en torno a esta dirección, como por ejemplo Zama.

¿Hemos fallado?

Mientras Kyle daba la vuelta para irse, otro tuit también estaba siendo reenviado repetidamente dentro del círculo.

De Vitalik.

Al discutir la ecosfera de L2 de Ethereum, raramente usó un tono casi introspectivo: "El progreso hacia la etapa 2 de L2 ha sido mucho más lento y difícil de lo que esperábamos. Mientras tanto, L1 en sí mismo ha estado expandiéndose continuamente."

Otra traducción de este discurso podría ser: Lo sentimos, fallamos. No fue un fracaso técnico. Fue un fracaso narrativo.

Multicoin fue una de las entidades más destacadas en la creación de narrativas dentro de este sistema. Ellos construyeron cuidadosamente, de manera sistemática y rigurosa, todo un universo de Web3. Pero hoy, incluso Kyle mismo comienza a decir: esencialmente, la cadena de bloques podría ser solo un libro de registros de activos.

¿Qué puede hacer exactamente la cadena de bloques? Han pasado diez años, aunque aún no hemos encontrado la respuesta correcta, afortunadamente, al menos hemos descartado una respuesta incorrecta.

Kyle se ha ido, una era ha terminado, pero también podríamos estar a punto de dar la bienvenida a una nueva era.

Porque en el mismo momento, algunas personas, incluido Vitalik, seguían aferrándose a esta industria.

En varias décadas, el bitcoin ha pasado por innumerables momentos en los que "parecía haber terminado": Mt.Gox, la prohibición de 94, el colapso de las ofertas iniciales de monedas (ICO), el 312, FTX... Cada vez, el mercado lo declaraba muerto; cada vez, lentamente volvía a levantarse.

La narrativa fracasará, el ciclo terminará y el capital se retirará.

Pero mientras haya personas que estén dispuestas a apostar su tiempo en la tecnología y su reputación en el sistema, esta industria nunca regresará a cero.

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