Morpho Midnight aborda el inicio en préstamos a tasa fija con emparejamiento basado en intención

Autor: Castle Labs

Traducción: Deep潮 TechFlow

Guía de DeepCha: El mercado de préstamos en cadena, de casi 28.500 millones de dólares, es casi exclusivamente de tasa variable, y en condiciones extremas, el costo del préstamo se descontrola. Este artículo desglosa cómo Morpho Midnight resuelve el problema más difícil del arranque de préstamos a tasa fija mediante la coincidencia de intenciones y posiciones negociables, y es lectura obligatoria para profesionales interesados en el sector de préstamos DeFi.

Este texto es un extracto de nuestro informe de investigación sobre préstamos a tasa fija, "Estructura del mercado y diseño de protocolos", que destaca los nuevos diseños en este sector.

Actualmente, el volumen de préstamos activos en el sector de préstamos alcanza los 28.500 millones de dólares, y casi toda la demanda proviene de préstamos a tasa variable. Esto funciona bien en períodos estables; pero durante eventos de presión, a medida que la curva de utilización se desplaza, las tasas de préstamo pueden dispararse. El aumento brusco de las tasas obliga a algunos prestatarios a retirarse o reducir su apalancamiento, lo que hace que el mercado crediticio en general sea ineficiente.

De hecho, el mercado de préstamos DeFi resuelve un problema que el crédito tradicional no puede ofrecer: préstamos casi instantáneos mediante garantía.

Pero aún queda una pregunta sin resolver: antes de que termine el préstamo, no puedes determinar el costo de la deuda.

Este es precisamente el rumbo que muchos productos están tomando actualmente: la transición hacia productos de crédito con tasas fijas y plazos fijos. En este tipo de mercado, los prestamistas obtienen rendimientos fijos y saben exactamente cuánto ganarán con sus depósitos; los prestatarios también saben con claridad cuánto deberán pagar.

La demanda de este tipo de mercado se puede clasificar en tres categorías principales:

Prestatarios con coincidencia de plazo: fondos, tesorerías, emisores de RWA y equipos de arbitraje de base/interés, que necesitan que el plazo de la deuda coincida con el plazo de los activos, las ventanas de reembolso o los ciclos de la estrategia.

Prestatarios deterministas: usuarios con apalancamiento cíclico, usuarios de rendimiento de apalancamiento y traders, que podrían no preocuparse por la fecha de vencimiento exacta, pero necesitan costos de préstamo estables para evitar que los spreads se compriman.

Prestamistas / Curadores: bodegas, market makers y asignadores que desean elegir libremente el plazo, el colateral y el rendimiento, en lugar de aceptar pasivamente los resultados derivados de la utilización.

La iteración del préstamo con tasa de interés fija a largo plazo enfrenta tres problemas:

Fragmentación de liquidez: el mercado de tasas fijas divide la liquidez según vencimiento, tasa de interés, garantía y plazo, lo que hace que el emparejamiento sea mucho más difícil que en un único pool de tasa flotante.

No se puede salir anticipadamente: una vez que comienza el período del préstamo, es difícil para el prestamista salir antes del vencimiento, a menos que exista liquidez secundaria, un canal de rescate o otro comprador. Esto no es un problema en el préstamo con tasa de interés flotante.

Problema de arranque en frío: los prestamistas no quieren bloquear su garantía sin recibir ingresos, solo para esperar a que aparezca un contraparte.

Con la entrada de más capital institucional y la aparición de estrategias más complejas, como el apalancamiento cíclico, la base de usuarios ha evolucionado y la demanda por mercados de plazo fijo ha crecido constantemente. Uno de los principales problemas del préstamo on-chain es la incertidumbre de las tasas variables; con el préstamo a tasa fija, los usuarios conocen desde el inicio su rendimiento y sus costos. Además, ofrece una mejor experiencia de usuario, ya que los protocolos se ven obligados a preciar directamente el plazo, la calidad de la garantía, la liquidez de salida y el riesgo de refinanciación.

En este artículo, analizaremos los diseños adoptados por varios protocolos establecidos de préstamos a tasa variable, incluyendo Morpho, Jupiter y Kamino. Estos tres protocolos suman 6.83 mil millones de dólares en préstamos activos y, con esta conciencia de los problemas mencionados, recientemente han ingresado al mercado de tasas fijas y plazos fijos.

Morpho, un protocolo establecido para préstamos con tasas de interés variables, lanzó Morpho Midnight en julio. Se trata de un protocolo de préstamos de bonos libres de interés basado en intenciones, donde los prestamistas y prestatarios expresan sus intenciones, y sus posiciones se representan mediante unidades de deuda (cada una representa la obligación de reembolsar un token de préstamo antes del vencimiento) y unidades de crédito (derecho a reclamar tokens de préstamo ya reembolsados). La solución de Midnight permite que los préstamos sean negociables, ofreciendo flexibilidad de plazo y cobertura predecible para instituciones. Las tasas de interés se determinan por el precio al que se negocian las unidades de crédito y deuda con vencimiento fijo.

En Midnight, los prestamistas y prestatarios publican "ofertas", sin bloquear fondos, sino expresando su intención de pedir o prestar dinero a un precio específico, con una fecha de vencimiento y una configuración de garantía determinadas en un mercado específico.

Los fondos solo se activan en el momento del asentamiento (callback), lo que resuelve el problema de arranque en frío, ya que los prestadores solo aportan fondos después de que se ejecute el emparejamiento, mejorando la eficiencia del capital. Esto también ayuda a atraer más liquidez, según el equipo de Morpho:

Al permitir a los usuarios ganar tasas variables en protocolos como Morpho Blue, puedes eliminar el costo de oportunidad típicamente asumido mientras se espera que se emparejen las órdenes, y generar más incentivos para ofrecer órdenes, aumentando la liquidez total disponible para los usuarios.

Otro problema al que se enfrenta el mercado de tasas fijas es la fragmentación de fondos, ya que cada fecha de vencimiento, tipo de garantía y rango de tasas puede convertirse en un mercado independiente. En Midnight, los fondos no se bloquean en la fase de intención; los usuarios pueden publicar ofertas cruzadas entre mercados: “Dado que el mismo fondo puede ofrecerse simultáneamente a múltiples mercados, la liquidez total que un solo market maker puede ofrecer a los usuarios = fondos disponibles × número de mercados.”

Desde su lanzamiento en julio de 2026, los préstamos activos en el mercado de Midnight han alcanzado los 3 millones de dólares. Aunque la cifra es pequeña, el equipo espera que esto cambie pronto, ya que “también hereda los efectos de red y el ecosistema existentes de Morpho. Por ejemplo, el cofre de Morpho actualmente sostiene más de 4 mil millones de dólares en fondos. Una vez que se lance el adaptador de cofres, estos fondos podrán comenzar a ofrecerse en Morpho Midnight y desempeñar un papel clave en la construcción de liquidez profunda.”

El problema más interesante que resuelve Midnight es la salida anticipada. En mercados de plazo fijo más antiguos o con menor liquidez, los prestatarios y los prestamistas suelen tener opciones limitadas para salir antes del vencimiento. Midnight mejora esto al hacer que las posiciones sean intercambiables: los prestamistas pueden vender unidades de crédito, y los prestatarios pueden comprar unidades de deuda para reducir la deuda pendiente.

Aunque Midnight puede entenderse como la arquitectura subyacente de préstamos a tasa fija, ya se ha construido una capa de acceso sobre ella: Tenor Finance. DeFi Frontier denomina a Tenor como el "HIP-3 de Midnight".

Tenor hereda esencialmente todas las funciones de la capa base Morpho Midnight y construye sobre ellas características adicionales:

Opciones de renovación automática y retroceso: Tenor introduce la renovación automática de posiciones para evitar el liquidación tras el vencimiento. Utiliza un keeper independiente para renovar el préstamo a un nuevo plazo con tasa de interés fija antes del vencimiento. Si no se encuentra una coincidencia de tasa fija, se puede retroceder directamente al pool de tasa variable en Morpho Blue.

Protocolo OTC en cadena: Tenor permite a los usuarios solicitar cotizaciones y difundir ofertas personalizadas fuera de bolsa. Estas cotizaciones pueden compartirse con contrapartes en lista blanca, permitiendo negociaciones directas.

Herramientas de organización y control de acceso: Tenor permite a las instituciones organizar cuentas con permisos basados en roles. A través de estas cuentas, pueden implementar mercados de crédito personalizados con control de acceso, restringiendo quién puede pedir prestado o prestar según requisitos de cumplimiento o KYC.

Tenor reduce la fricción en el vencimiento al agregar opciones de renovación automática y de respaldo, lo que permite que las posiciones a plazo fijo se renueven de manera más fluida siempre que exista liquidez coincidente o se cumplan las condiciones de respaldo. Sobre esta base, la personalización lo hace más amigable para instituciones; a largo plazo, el equipo espera que la plataforma sea utilizada por usuarios donde un lado son gestores de activos y el otro, empresas.

Jupiter Offerbook, lanzado por Jupiter Exchange, entró en prueba pública en junio de 2026, aproximadamente al mismo tiempo que la publicación del whitepaper de Morpho Midnight. Jupiter Lend, un producto de tasa flotante lanzado el año pasado, fue el primer intento de Jupiter en el ámbito de los préstamos. Ahora, mediante Offerbook, ingresan al mercado de plazo fijo.

Offerbook es un protocolo de préstamos basado en intenciones, caracterizado por la ausencia de liquidaciones basadas en precio y que admite préstamos a plazo fijo para activos de cola larga.

Los plazos de los préstamos en la plataforma son cortos, generalmente de 1 a 30 días. Al vencimiento, si el prestatario no reembolsa, el prestamista recibe directamente la garantía, sin que ocurra una liquidación. Este tipo de mercado permite utilizar cualquier tipo de garantía de cola larga, ya sea NFT, RWA o cualquier activo sin descubrimiento de precio activo, siempre que el prestamista esté dispuesto a asegurarlo. Es un enfoque único, ya que reemplaza la liquidación continua basada en precios por la transferencia de garantía basada en el vencimiento, y ayuda a crear mercados especializados que respaldan activos que de otro modo serían difíciles de financiar.

En Offerbook, los usuarios pueden expresar su intención de emitir o solicitar préstamos, y estas intenciones se muestran en la aplicación; cuando se acepta una oferta, se empareja la liquidez. Dado que los usuarios solo aceptan cuando se produce el emparejamiento, pueden utilizar libremente sus fondos en otros lugares antes de que se ejecute la orden emparejada, resolviendo así el problema de arranque en frío. Esto crea oportunidades para prestamistas y prestatarios para generar rendimientos antes de encontrar un emparejamiento que cumpla exactamente con los términos.

Desde su lanzamiento, los préstamos activos en Jupiter Offerbook han alcanzado 450.000 dólares. Aunque su modelo es único, resulta difícil demostrar su mercado y generar demanda, ya que su escalabilidad está limitada por la disposición de los prestamistas a asegurar directamente la garantía.

Kamino recientemente publicó el whitepaper de su protocolo de préstamos a tasa fija. En lugar de construir un mercado de tasa fija independiente, incorporó piscinas de reserva a tasa fija dentro de Kamino Lend. Esta configuración ofrece beneficios en términos de distribución: los prestatarios pueden ver una estructura de plazos clara, mientras que los prestamistas pueden ofrecer tasas y plazos específicos sin salir completamente del sistema de tasa variable, convirtiendo así el préstamo a tasa fija en una función adicional.

Cada pool en la plataforma se define por una tasa de interés y un plazo: por ejemplo, tomar prestado USDC a diferentes tasas de interés y plazos. Todas estas distintas tasas y plazos forman una cuadrícula.

A través de esta cuadrícula, Kamino permite a los prestatarios y prestamistas expresar sus posiciones de transacción en dos dimensiones: precio y tiempo. Los prestatarios publican su intención de préstamo, especificando el colateral, el volumen, la tasa de interés máxima y el plazo. Los prestamistas publican liquidez condicional, especificando la tasa de interés, el plazo y el monto que están dispuestos a ofrecer. La cuadrícula se convierte en el nivel de ejecución: los prestatarios extraen liquidez a tasa fija disponible de combinaciones predefinidas de tasas de interés y plazos.

Los prestamistas no se emparejan directamente, sino que ofrecen precios en una cuadrícula estructurada con tasas y plazos predefinidos (por ejemplo, 1 mes al 4.5%, 3 meses al 5%, etc.), construyendo estructuras de plazo y curvas de rendimiento visibles para distintos activos. Mediante el uso de la infraestructura de Kamino, los prestatarios pueden publicar su intención de esperar emparejamiento de liquidez o extraer directamente liquidez a tasa fija desde la cuadrícula. Sobre esta base, si la liquidez lo permite, Kamino puede automatizar el rollover del préstamo al siguiente plazo, similar a Tenor; si no hay liquidez a tasa fija disponible, puede recurrir a una tasa variable. Esto resuelve el problema de vencimiento y permite la renovación de préstamos, reduciendo la necesidad de que los prestatarios gestionen manualmente cada vencimiento.

Para retirarse, los prestadores deben pasar por la cola de retiros. Si un prestador no puede retirarse inmediatamente debido a que la liquidez ya ha sido desplegada, entrará en una cola de tipo FIFO y será reembolsado cuando los préstamos en este pool de reservas vencen. Este diseño garantiza que el tiempo de espera máximo de los prestadores esté limitado por el plazo del pool de reservas.

Aunque el emparejamiento ocurre entre ambas partes, los fondos no permanecen inactivos. Sigue generando rendimiento desde el fondo de tasas flotantes, ayudando a resolver el problema de arranque en frío.

Las tasas fijas no eliminan ningún riesgo expuesto por los préstamos a tasa variable a lo largo de los años, pero hacen que el costo de la deuda sea claro.

Esto es exactamente lo que le faltaba al crédito DeFi.

Los pools de tasa flotante son potentes porque permiten préstamos inmediatos, pero comprimen todo en una sola curva de utilización. En contraste, los mercados de tasa fija permiten a los prestatarios fijar precios por plazo, a los prestamistas elegir plazos y riesgos de colateral, a los curadores asignar fondos a través de distintos plazos y a las aplicaciones empaquetar productos de crédito más predecibles. También hemos comenzado a ver iteraciones iniciales de productos de crédito predecibles, como los Stable Vaults que Aave lanzó en julio.

Esto es importante porque el préstamo DeFi está en expansión. Ahora admite préstamos circulares, estrategias de basis, gestión de fondos, activos asociados a RWA y aplicaciones orientadas al consumidor. Estos usuarios necesitan más que liquidez: necesitan términos de financiación claros y fijos.

We expect competition in this space to intensify, with more innovative solutions emerging to scale up fixed-rate lending.

La adopción actual también es relativamente baja, y el préstamo a tasa flotante aún domina la mayor parte del mercado, pero el objetivo es aumentar el tamaño del pastel, ya que estos productos pueden atender muchos casos de uso que el préstamo DeFi actual no puede resolver.

Además, estos productos están diseñados para resolver los problemas enfrentados por los protocolos tempranos en este campo, y cuentan con una mayor capacidad de distribución, ya que los productos de préstamo a tasa flotante correspondientes ya están maduros. Por ejemplo, los fondos en el mercado de tasa flotante pueden cotizarse en el mercado de tasa fija, al tiempo que generan rendimiento y mantienen la eficiencia.

Con la maduración de estos productos, deberíamos ver una cantidad significativa de estrategias que antes eran imposibles, así como un nuevo ciclo de crecimiento en el ámbito del préstamo.