Escrito por: Rita
SK Hynix y Samsung Electronics han caído más del 50% desde su pico de junio, y sus relaciones precio-beneficio se reducen a solo 2 a 3 veces según las ganancias por acción consensuadas para 2027 a 2028. En un informe del 16 de octubre de 2026, Bank of America sitúa esta valoración en el rango de fondo cíclico, manteniendo al mismo tiempo pronósticos de ganancias de nivel superciclo. El informe concluye que esta corrección en las acciones de almacenamiento está desvinculada de los fundamentos y refleja una preocupación excesiva por un ciclo de auge y colapso en el almacenamiento para IA.
El marco de Bank of America tiene dos niveles. Desde el punto de vista de la valoración, el múltiplo P/E de 2 a 3 veces está por debajo de los 4 a 7 veces de las rondas anteriores de ciclos alcistas, y el ratio P/B se acerca a 1.0 veces el valor contable por acción estimado para 2027-28E. Desde el punto de vista de los beneficios, las ganancias por acción en 2028 experimentarán una disminución de dígitos únicos interanual, pero las ventas absolutas, el beneficio operativo y los beneficios por acción aún se mantienen cerca de los picos y récords de 2027. Al combinar ambos niveles, la valoración se fija al nivel del fondo del ciclo, mientras que los beneficios no confirman una caída.
La demanda de reemplazo de almacenamiento en centros de datos cubre memoria LPDDR5, módulos de memoria SOCAMM, memoria de ancho de banda alto (HBM) y discos de estado sólido empresariales (eSSD). Las GPU más avanzadas y los circuitos integrados de aplicación específica (ASIC) continúan aumentando el contenido de almacenamiento por unidad.
La valoración ha caído al rango inferior del ciclo
Samsung Electronics tiene un P/E de 3.0 veces en 2027E y 2.8 veces en 2028E; SK Hynix tiene un P/E de 2.7 veces en 2027E y 2.3 veces en 2028E. Bank of America calcula estos múltiplos utilizando las ganancias por acción promedio consensuadas para 2027 a 2028, con ambas empresas en un rango de 2 a 3 veces. Durante ciclos alcistas anteriores, estos múltiplos P/E oscilaron entre 4 y 7 veces. Los múltiplos actuales están un 30% a más del 50% por debajo.
La relación precio/libro se acerca a 1,0 veces el valor contable por acción en 2027-28E. Históricamente, estos niveles han aparecido al fondo del ciclo, acompañados de altos inventarios de chips, una caída del 50% o más en el precio promedio del DRAM, grandes pérdidas operativas y altos costos de endeudamiento. Actualmente, el precio promedio del DRAM ha aumentado entre un 20% y un 30% interanual, sin presentar las condiciones de precio típicas de los fondos históricos.
Bank of America reconoce que las ganancias de 2028 serán más débiles, con un crecimiento trimestral sobre el trimestre anterior bajo en 2027 y una caída de dos dígitos en las ganancias por acción año tras año en 2028. Las ventas, el beneficio operativo y las ganancias por acción de 2028 se acercan a los picos y récords de 2027. La valoración sigue siendo baja incluso con ganancias de 2028 más débiles. El informe considera que la reciente corrección de las acciones de almacenamiento no está alineada con los fundamentos del sector.
Hynix retraces above its 20-year average
SK Hynix cayó un 57% desde su pico de junio hasta octubre, superando el promedio histórico de 51% de retrocesos en los últimos más de 20 años. El retroceso promedio histórico duró 15 meses, pero este solo tomó 4 meses. La caída fue más profunda y en menos tiempo.
En los últimos 20+ años, Hynix ha aumentado un promedio del 621% desde el fondo hasta el pico, en aproximadamente 25 meses; y ha retrocedido un promedio del 51% durante aproximadamente 15 meses. Subió un 1314% desde el fondo de 2003 hasta el pico de 2006, y un 1696% desde abril de 2025 hasta junio de 2026. Cada gran caída es seguida por una recuperación más fuerte.
La relación precio-beneficio actual para 2027-28E está entre 2 y 3 veces, un nivel raramente visto fuera de los fondos de ciclo. El precio promedio de venta de DRAM ha aumentado actualmente entre un 20% y un 30% interanual, mientras que en los fondos de ciclo históricos típicamente disminuye entre un 10% y un 30%. Hynix ingresa a esta corrección con la demanda de infraestructura de IA y HBM, y los impulsores de ganancias a largo plazo no se han interrumpido. El riesgo-retorno se asemeja más a la formación de un fondo histórico que al inicio de una caída estructural.
Los inversores muestran divergencia entre posiciones largas y cortas
Bank of America reunió a inversores en Singapur esta semana; los fondos de cobertura son bajistas, mientras que la mayoría de los inversores a largo plazo son alcistas. Las razones bajistas incluyen altos costos de endeudamiento de nuevos proveedores de nube (neocloud), aumento en la oferta de DRAM con proceso 4F² en China, disminución del contenido de almacenamiento por GPU, posible desaceleración del gasto en capital de IA o del crecimiento de los precios de almacenamiento, y ganancias que podrían no alcanzar el consenso alcista. La divergencia entre alcistas y bajistas se centra en la duración del ciclo; la dirección es consistente.
Bank of America responde punto por punto. Los múltiplos de valoración siguen siendo demasiado bajos incluso si las ganancias en 2028 son más débiles; el impacto de los 4F² en China es limitado; las startups de IA y los nuevos proveedores de nube tienen grandes pedidos pendientes; incluso bajo la suposición de precios promedio más débiles después de 2026, los fabricantes de chips de almacenamiento mantienen altas margenes de beneficio y retorno sobre el capital invertido (ROIC); el retorno a los accionistas es atractivo, y los dividendos más recompras podrían alcanzar más del 10% del valor de mercado actual en 2027-28.
El mercado total disponible (TAM) global de almacenamiento alcanzará desde cerca de 1 billón de dólares en 2026 hasta más de 2 billones de dólares en 2030, con beneficios operativos que podrían llegar a 1 billón de dólares y un valor de mercado del sector que podría alcanzar los 10 billones de dólares, frente a los pocos billones de dólares actuales.
Las perspectivas y los precios del cuarto trimestre siguen fuertes
South Asia Technology ha emitido orientación alcista para el Q4. Bank of America espera que la orientación del Q4 de SK Hynix del 28 de octubre muestre precios promedio y márgenes de beneficio al alza. La producción de memoria de alta ancho de banda de sexta generación (HBM4) de 12 capas está aumentando fuertemente, con pedidos adicionales que aportan 8 capas más; a pesar del reciente rescate de 40 billones de wones, es posible que se pague un dividendo en efectivo especial.
Los datos del sector de octubre no fueron débiles. Los precios de los contratos de PC DRAM, DDR5 y DDR4, aumentaron más del 15% mensualmente; los precios al contado se mantuvieron estables a pesar del aumento de las tasas de los bonos del Tesoro de EE. UU.; las exportaciones semiconductores de Corea del Sur en los primeros 10 días de octubre alcanzaron 12.200 millones de dólares, una caída del 26% respecto al mes anterior, pero cerca del récord histórico; las importaciones de almacenamiento de China en agosto alcanzaron 37.300 millones de dólares, representando el 57% del total de importaciones, un aumento del 277% interanual.
En septiembre, China importó $71.700 millones en circuitos integrados, un aumento del 75% interanual, por primera vez superando los $70.000 millones. Las importaciones de almacenamiento y las exportaciones de semiconductores indican que la demanda no se ha desplomado. Las perspectivas del cuarto trimestre y los datos de precios brindan soporte fundamental para el piso de valoración. La conclusión de Bank of America es que la corrección profunda se asemeja a un fondo de ciclo, pero no ha entrado en una fase bajista.
La valoración de los activos almacenados ya se ha fijado en el fondo del ciclo; la variable a vigilar a continuación es si las orientaciones del cuarto trimestre pueden revertir los fundamentos hacia una tendencia alcista.
Disclaimer
Este artículo es una recopilación e interpretación de la investigación de潮向研究 sobre un informe de investigación de un corredor externo (Bank of America, 16 de octubre de 2026), junto con información del mercado público. Las calificaciones, precios objetivos, proyecciones de ganancias y juicios relacionados citados en el texto son opiniones de los analistas de dicho corredor y representan únicamente la postura de su institución respectiva, no reflejan la opinión de 潮向研究 ni constituyen ninguna recomendación de inversión.
El mercado conlleva riesgos; las decisiones deben tomarse de forma independiente. Este artículo no debe utilizarse como base para comprar o vender ningún valor.