Artículo escrito por Dong Jing, Wall Street Journal
Wall Street está atenta al próximo informe de empleo no agrícola de agosto, pero el último aviso de Bank of America: no se dejen engañar por el empleo no agrícola; esto es solo un aperitivo, la verdadera prueba de fuego para un posible aumento de tasas por parte de la Fed en septiembre será el posterior dato del CPI.
Según el equipo de trading追风, en su último informe sobre tasas de interés y divisas emitido el 2 de septiembre, Bank of America señaló que los datos de empleo no agrícola de agosto fueron solo un "calentamiento inicial", y que la variable clave que determinará si la Reserva Federal sube las tasas en septiembre será el próximo informe de inflación CPI.
Según el informe, Bank of America espera que el empleo no agrícola en agosto aumente solo en 40,000 personas (35,000 en el sector privado), significativamente por debajo del consenso del mercado, mientras que la tasa de desempleo se mantiene en el 4.1%. En su discurso en la reunión anual de Jackson Hole, el presidente de la Reserva Federal, Powell, mencionó términos relacionados con la inflación aproximadamente el doble de veces que los relacionados con el mercado laboral, lo que demuestra claramente que la inflación es el punto de anclaje central de la política monetaria actual. La probabilidad de un aumento de tasas en septiembre es actualmente del 70%, pero la decisión final dependerá de los datos de CPI y PPI de la próxima semana.
El banco considera que el actual mercado presenta una relación riesgo-rendimiento extremadamente asimétrica: el repunte de los bonos del Tesoro de EE.UU. provocado por datos no farmacéuticos inferiores a lo esperado superará con creces la venta generada por datos superiores a lo esperado. En base a esto, Bank of America recomienda a los inversores comprar bonos del Tesoro de EE.UU. a 5 años, construir una operación de empinamiento de la curva de rendimiento de bonos del Tesoro de EE.UU. a 5 años / 30 años y vender en corto estratégicamente el dólar.
Predicción de empleo no agrícola de agosto: debilidad estacional, pero se espera que la tasa de desempleo se mantenga estable
Bank of America estima que el empleo no agrícola en agosto aumentará en 40.000 personas (35.000 en el sector privado), por debajo del consenso del mercado, pero en línea con la tendencia estacional débil típica de los veranos recientes. Los datos históricos muestran que los informes de empleo no agrícola de agosto suelen sorprender con cifras más bajas, especialmente afectados en los últimos años por factores estacionales residuales del verano, y los datos de ADP también han permanecido débiles.
A pesar de ello, el promedio móvil de 3 meses del empleo en el sector privado se mantendrá en aproximadamente 30,000 personas, cerca del nivel de equilibrio económico. Se espera que la tasa de desempleo (U3) se mantenga en el 4.1%, pero podría aumentar hasta el 4.2% si hay una recuperación en la tasa de participación laboral.
Bank of America explicitly stated that, given Wash's latest remarks on the resilience of the labor market, even weak non-farm payrolls data will have very limited impact on the pricing of a September rate hike.
La intervención de Jackson Hole de Wash establece la prioridad: inflación sobre empleo
Los analistas de Bank of America realizaron un conteo de frecuencia de palabras en el discurso de Powell en la reunión anual de Jackson Hole, y los resultados son muy convincentes: los términos relacionados con la inflación (incluyendo inflation, prices, price stability, PCE, CPI e inflation expectations) aparecieron un total de 61 veces, mientras que los términos relacionados con el mercado laboral (incluyendo labor, employment, unemployment, jobs, wages y workers) aparecieron solo 30 veces, siendo el primero aproximadamente el doble del segundo.
Este dato revela directamente la jerarquía de prioridades de la política actual de la Reserva Federal: la inflación es más importante que el empleo. Wash describió en su discurso el mercado laboral actual como cercano al pleno empleo, enfatizando especialmente la estabilidad en el número de solicitudes de beneficios por desempleo y la tasa de desempleo constante, en lugar de considerar los débiles números de nuevos empleos como una señal principal de riesgo.
Esto significa que, incluso si los datos de empleo no agrícolas de agosto son débiles, el impacto sobre las expectativas de un aumento de tasas en septiembre será bastante limitado.
El juego asimétrico en el mercado de tasas de interés: El NFP es solo el «acto de apertura», la CPI es el «acto principal»
Para Bank of America, el empleo no agrícola es, como mucho, un «acto de apertura»; el CPI de la próxima semana será el «acto principal» que determine la dirección de la reunión del FOMC de septiembre.
Cabe destacar que Bank of America destacó específicamente un problema clave de ventana de tiempo: el informe de empleo de agosto es el último punto de datos importante antes de que los funcionarios de la Reserva Federal entren en el período de «silencio».
Esto significa que, tras la publicación de los datos de empleo no agrícola, los funcionarios de la Reserva Federal tendrán una breve oportunidad para expresar públicamente su opinión sobre las implicaciones políticas de los datos del mercado laboral. Sin embargo, cuando se publiquen los datos del IPC la próxima semana, los funcionarios ya estarán en período de silencio y no podrán proporcionar orientación adicional al mercado.
Por lo tanto, cualquier comentario de un funcionario de la Reserva Federal tras la publicación de los datos de empleo no agrícola tendrá un impacto extraordinariamente importante en la interpretación del mercado sobre los datos del CPI y la formación de expectativas para la política de septiembre.
En el contexto actual del mercado de tasas, el juicio central de Bank of America es que los datos de empleo no agrícolas tienen un impacto claramente asimétrico en el mercado de tasas.
Específicamente:
Si la tasa de desempleo aumenta al 4,2%, se espera que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años baje entre 5 y 12 puntos básicos, y el de los bonos a 10 años baje entre 5 y 10 puntos básicos;
Si la tasa de desempleo cae al 4.0%, se espera que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años aumente entre 5 y 6 puntos básicos, y el de los a 10 años entre 5 y 8 puntos básicos;
Si la tasa de desempleo se mantiene en el 4,1%, las variaciones bidireccionales de los rendimientos a todos los plazos serán aproximadamente de 5 puntos básicos.
Detrás de esta asimetría hay dos lógicas: en primer lugar, los CTA (asesores de comercio de productos) y los fondos de bonos activos aún mantienen una exposición a duración relativamente corta, lo que significa que el mercado es más propenso a desencadenar cubrimientos de posiciones cortas si los datos son inferiores a lo esperado; en segundo lugar, incluso si los datos de empleo son sólidos, no bastan para cerrar completamente la posibilidad de un aumento de tasas en septiembre, y el mercado mantendrá la incertidumbre hasta la publicación del CPI.
Además, los patrones históricos también imponen restricciones sobre los puntos de aumento de tasas. Bank of America también señala una importante restricción en el calendario político: desde 1990, la Reserva Federal nunca ha iniciado un nuevo ciclo de aumentos de tasas en una reunión del FOMC inmediatamente antes de una elección nacional. Si no se aumentan las tasas en septiembre, la próxima ventana de reunión "activa" podría retrasarse hasta diciembre, ya que la reunión de octubre está demasiado cerca de las elecciones de mitad de período.
Estrategia de trading y perspectiva de divisas: Comprar bonos del Tesoro de EE. UU. a 5 años, vender el dólar de forma táctica
Basándose en el riesgo asimétrico mencionado y la reputación reforzada de la Reserva Federal, Bank of America recomienda comprar bonos del Tesoro a 5 años y estructurar una operación de empinamiento de la curva de rendimientos de bonos del Tesoro a 5 años / 30 años. Bank of America espera que un informe de empleo débil provoque un empinamiento alcista de la curva, mientras que un dato sólido provocaría un aplanamiento bajista.
En el ámbito cambiario, el juicio de Bank of America es coherente con la lógica de la estrategia de tasas de interés: el dólar enfrenta un riesgo asimétrico; en escenarios de datos superiores o inferiores a las expectativas en igual magnitud, el espacio a la baja es mayor que el espacio al alza.
En el contexto actual, la probabilidad de un aumento de tasas en septiembre ya está preciada en aproximadamente el 70%, y las posiciones largas especulativas en el dólar (datos IMM) siguen estando en posición neta larga, aunque los datos económicos estadounidenses recientes han seguido siendo débiles. Bank of America señala que el movimiento del dólar este verano ha estado más impulsado por eventos políticos en Estados Unidos que por datos reales.
Bank of America también señaló que la revalorización del dólar tras Jackson Hole mostró un retraso, lo que podría reflejar el continuo sentimiento bajista generado por el anuncio inesperado de recompras de bonos del Tesoro a finales de agosto.
Si la Reserva Federal finalmente implementa un aumento de tasas, esto reprimirá eficazmente la narrativa de "devaluación del dólar"; si repite el enfoque relajado de la FOMC de julio, la credibilidad reconstruida en Jackson Hole se desmoronará rápidamente y el dólar caerá consecuentemente.