Autor original: Dong Jing
Fuente original: 华尔街见闻
Bajo la aparente calma de los mercados accionarios globales, una descomposición histórica de las estrategias de impulso se está acelerando. El trader de Goldman Sachs Benny Quek advierte que las posiciones en IA y tecnología aún no se han liquidado por completo, y la volatilidad continuará en el tercer trimestre.
El factor de impulso ha caído durante cinco semanas consecutivas, y los ETF apalancados han sufrido un colapso histórico; el sentimiento del mercado ha pasado rápidamente de "miedo a perderse" a "miedo a mantener". Al mismo tiempo, la contradicción central en la narrativa de IA ha pasado de los gastos de capital a los márgenes de beneficio y la rentabilidad; la prima de crédito de los grandes proveedores de nube se ha ampliado drásticamente, ejerciendo presión sobre el mercado.
Varias presiones se están desarrollando simultáneamente: conflictos geopolíticos, volatilidad de los precios del petróleo, tendencias de las tasas de interés y el resurgimiento del riesgo arancelario, todos compitiendo por dominar la fijación de precios del mercado. El indicador de preferencia por el riesgo de Goldman Sachs sigue en niveles elevados, mientras que la correlación implícita entre las acciones del S&P 500 es extremadamente baja; esta combinación proporciona un soporte estructural para comprar la volatilidad de los índices bursátiles.
La ruptura de impulso entra en su quinta semana, y los ETF apalancados son los primeros en sufrirla
The collapse of the momentum factor is the most prominent structural feature of the current market.
Según el trader de Goldman Sachs Benny Quek en su último informe "Pensamientos de fin de semana", la liquidación de estrategias de impulso ha continuado durante cinco semanas consecutivas, acompañada por el colapso histórico de los ETF apalancados.
Tomando como ejemplo el mercado coreano, el volumen de los ETF apalancados se redujo a la mitad desde su pico de 53.000 millones de dólares, y la exposición apalancada como porcentaje del capitalización bursátil flotante del mercado pasó del pico del 3,3% al 2,1%.
El flujo de rebalanceo diario de Samsung y SK Hynix representó respectivamente una caída significativa del 40% y el 26% al 15% y el 14% del volumen promedio diario del último mes. El KOSPI ha cerrado en caída durante cinco semanas consecutivas, estableciendo un contraste inquietante con el desempeño del CSI1000 de China entre 2014 y 2015.
El mercado estadounidense también está bajo presión. El par de cobertura de acciones de alta y baja dinámica (High vs Low Momentum Pair) cayó un 8% el viernes pasado, y aunque registró un aumento semanal del 4%, la intensa volatilidad revela plenamente la fragilidad de las posiciones.
Cambio en la narrativa de IA, los spreads de crédito de los grandes proveedores de nube están bajo presión
La lógica del comercio de IA está experimentando un cambio fundamental.
Quek señaló que el enfoque del mercado ha pasado de los titulares sobre el gasto de capital de los grandes proveedores de nube a problemas más complejos: márgenes de beneficio, retorno de la inversión y el creciente volumen de emisión de deuda.
Goldman Sachs estima que, desde principios de año, la oferta de bonos relacionados con la IA ha alcanzado 489.000 millones de dólares, de los cuales el 40% proviene de proveedores de nube de gran escala, lo que equivale a 1,5 veces la cantidad prevista para todo el año 2025. Al mismo tiempo, los spreads de crédito de los proveedores de nube de gran escala se están ampliando drásticamente, y la presión sobre el aumento del costo de financiamiento mediante deuda ya no se puede evitar.
Desde la perspectiva del capitalismo de mercado, el S&P 500 ha aumentado su capitalización bursátil en 31 billones de dólares desde diciembre de 2022, mientras que Goldman Sachs estima el valor potencial de la IA en 9 billones, 8 billones y 28 billones de dólares bajo los escenarios base, optimista y de cielo azul, respectivamente. Esta comparación sugiere que la expansión actual de la capitalización de mercado ya ha anticipado en gran medida el potencial alcista de la IA.
Las posiciones aún no se han liquidado por completo, y la volatilidad del tercer trimestre sigue siendo el factor principal
Quek indicó claramente que cree que las posiciones en IA, tecnología y estrategias de impulso están muy lejos de alcanzar el estado "limpio" que el mercado espera, y mantiene una alta vigilancia respecto a la alta volatilidad continuada en el tercer trimestre.
Tiene tendencia a adoptar una estrategia de "dumbbell" para enfrentar el entorno actual, es decir, asignar activos defensivos junto con posiciones ofensivas seleccionadas, para lidiar con mercados laterales con dirección incierta.
Desde el punto de vista de los indicadores técnicos, aunque la volatilidad a nivel de acciones individuales y factores ha aumentado significativamente, la correlación implícita entre las acciones que componen el S&P 500 sigue siendo extremadamente baja. Quek señala que esta divergencia proporciona una razón estructural adicional para comprar la volatilidad del índice: una baja correlación implica que la volatilidad del índice está subvaluada, y si la correlación vuelve a aumentar, la volatilidad del índice se amplificará.
El indicador de aversión al riesgo de Goldman Sachs sigue en niveles elevados, lo que indica que el sentimiento general del mercado aún no ha reflejado plenamente los riesgos mencionados, lo que respalda aún más una previsión cautelosa respecto a la volatilidad.
Rotación y diferenciación: Se presentan oportunidades estructurales en los mercados asiáticos
A pesar del entorno generalmente tensa, los signos de rotación de capital ya son bastante evidentes en los mercados asiáticos. El índice compuesto de Indonesia (JCI) ha recuperado un 16% desde su mínimo, y la India registró el mayor flujo de capital extranjero mensual de la región, mientras que los fondos se desplazan desde sectores de alta dinámica y alta valoración hacia activos más defensivos y con atributos de valor.
Desde la perspectiva de los sectores, la tendencia de rotación es más clara. La relación entre el sector de software y el de semiconductores ha superado la media móvil de 50 días, lo que indica que la reequilibración estructural dentro del mercado aún está en curso.
Además, el mercado del oro muestra señales notables: las posiciones futuras de oro de la CFTC están aumentando, y históricamente este indicador ha tenido un carácter anticipatorio respecto al precio al contado del oro; al mismo tiempo, las importaciones de oro de China en junio alcanzaron su nivel más alto en dos años, y la posible demanda de refugio seguro no puede ignorarse.
Quek también espera que, a medida que se acercan las elecciones legislativas de Estados Unidos, el mercado experimente más volatilidad basada en titulares.
Los datos históricos muestran que los mercados accionarios de EE. UU. suelen oscilar antes de las elecciones intermedias y tienden a fortalecerse tras ellas. Esta tendencia podría proporcionar un punto de referencia temporal para los mercados actualmente bajo presión, pero antes de eso, la duración exacta del pánico por momentum sigue siendo la mayor incógnita del mercado.
La semana pasada, los mercados accionarios globales cerraron en general sin cambios, pero este número oculta las fuertes volatilidades internas. Anteriormente, los mercados ignoraban en gran medida los continuos conflictos geopolíticos, la evolución de los precios del petróleo y los cambios en las tasas de interés, pero ahora estas tres fuerzas han ingresado simultáneamente al campo de visión del mercado, compitiendo por el control de la fijación de precios.
Al mismo tiempo, el tema de los aranceles ha vuelto a intensificarse, añadiendo nueva incertidumbre a un estado de ánimo de mercado ya frágil. Quek señala que la volatilidad de este año ha sido extremadamente agotadora para los inversores, y el mercado se encuentra en una fase compleja donde se entrelazan múltiples narrativas y es difícil determinar una dirección clara.