Durante la llamada de resultados del Q1, Michael Saylor declaró abiertamente por primera vez que Strategy podría vender bitcoin para cumplir con obligaciones de dividendos. Con esto, el Presidente Ejecutivo rompe una promesa viral que había repetido en docenas de entrevistas desde enero de 2022: "Nunca vender".
El precio de las acciones reaccionó en las operaciones posteriores al cierre con una caída del 4.33 por ciento hasta 178.80 USD. Al 11 de mayo de 2026, Strategy posee 818.334 BTC con un valor de mercado de 66.1 mil millones de USD. Esto equivale aproximadamente al 3.9 por ciento de toda la oferta de bitcoin emitible. Tres días después de la llamada de resultados, Saylor retiró parcialmente sus comentarios en una entrevista de Fortune. Dijo que las declaraciones tenían como objetivo táctico a los vendedores en corto. Sin embargo, la puerta retórica ahora está abierta y el mercado ha tomado nota. En Polymarket, la probabilidad de que Strategy venda realmente bitcoin antes de fin de año se sitúa entre el 42 y el 48 por ciento.
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Cómo funciona la rueda de inercia y dónde se rompe
Desde la rebranding de MicroStrategy en 2025, Strategy se ha posicionado explícitamente como una "Empresa de Tesorería de Bitcoin". El mecanismo detrás de esto se conoce comúnmente como el "flywheel" y se basa en una sola métrica: el mNAV, es decir, la proporción entre la capitalización de mercado y las tenencias de bitcoin. Mientras MSTR negocie con una prima sobre el NAV, la empresa puede emitir nuevas acciones mediante programas de ATM (At-the-Market) a un precio superior al valor subyacente de bitcoin por acción. Importante: el capital recaudado fluye directamente hacia más compras de bitcoin.
Como resultado, surge un ciclo de refuerzo positivo. Más BTC por acción significa un NAV más alto, lo que implica un menor riesgo de crédito y permite que la Estrategia emita bonos convertibles y acciones preferentes en condiciones más favorables. Saylor mismo lo describió durante la llamada de resultados de la siguiente manera: cuanto más crédito se vende, más alto es el mNAV, más crédito se puede vender y más bitcoin se puede adquirir.
Sin embargo, la debilidad es matemáticamente inevitable. Una vez que el mNAV cae por debajo de 1.0x, la lógica se invierte. Una emisión de acciones entonces diluye las tenencias de BTC por acción en lugar de aumentarlas. Esto es exactamente lo que volvió a suceder en noviembre de 2025, cuando la capitalización de mercado de 63.2 mil millones de dólares se situó por debajo del valor de BTC de entonces de 65.1 mil millones de dólares. El mNAV actualmente se encuentra en 1.01x. Esto está justo por encima del punto de inflexión.
STRC y la carga de dividendos como un impulso de ventas concreto
El verdadero problema no radica en las tenencias de bitcoin en sí, sino en las obligaciones en efectivo que conllevan. En los últimos trimestres, Strategy ha creado una red de acciones preferentes: STRK con un dividendo del 8 por ciento, STRF y STRD cada una al 10 por ciento, y STRE al 10 por ciento en euros. Sin embargo, la carga más pesada recae sobre STRC con un dividendo variable del 11,5 por ciento, pagadero mensualmente en efectivo, sobre un valor nominal pendiente de 8.500 millones de dólares estadounidenses. Esto solo genera una obligación anual de aproximadamente 982 millones de dólares estadounidenses, independientemente del precio del bitcoin.
Mientras la rueda de inercia siga girando, esta carga puede cubrirse mediante emisiones frescas de capital. Sin embargo, si el mNAV colapsa de forma sostenida, quedan tres opciones incómodas: deuda adicional, emisiones accionarias dilutivas o la venta de bitcoin. El CFO Andrew Kang proporcionó el cálculo serio del punto de equilibrio durante la llamada de resultados. El bitcoin debe apreciarse al menos un 2.3 por ciento anual para que la reserva cubra los dividendos por sí sola. Si el rendimiento cae por debajo de ese umbral, la venta se vuelve obligatoria.
"Probablemente vamos a vender algo de bitcoin para financiar un dividendo, solo para inmunizar el mercado y enviar el mensaje de que lo hicimos." - Michael Saylor, Presidente Ejecutivo, Estrategia
La pérdida trimestral de 12.54 mil millones de USD en el primer trimestre de 2026 subraya la sensibilidad del balance. De esta cantidad, 14.46 mil millones de USD provienen de pérdidas no realizadas en BTC tras el descenso temporal del precio del bitcoin a 63.000 USD. Fue el tercer trimestre consecutivo con pérdida. En contraste, los ingresos totales del negocio de software operativo ascendieron a solo 124,3 millones de USD, una cifra que ni de lejos cubre las obligaciones de dividendos.
De "vender un riñón" a aclaración táctica
El giro de Saylor contrasta fuertemente con casi cuatro años de campaña retórica. En enero de 2022, había declarado en Bloomberg: "No somos vendedores. Solo compramos y mantenemos BTC." En febrero de 2024, llamó al bitcoin mismo la "estrategia de salida" en Bloomberg TV. Posteriormente, en marzo de 2024, su entrevista en Yahoo se volvió viral, en la que equiparó el "uso más alto y óptimo del capital" con mantener bitcoin. En febrero de 2025, intensificó aún más el tono: "Vende un riñón si es necesario, pero mantén el BTC." Solo tres meses antes de la actual llamada de resultados, había reiterado en CNBC: "No venderemos."
Notablemente, Saylor reinterpretó rápidamente la declaración después. En una entrevista con Fortune fechada el 8 de mayo, explicó que el comentario sobre las ventas había sido un mensaje táctico dirigido a los vendedores en corto. Argumentó que cualquiera que quisiera romper la estrategia debía demostrar que el bitcoin se intercambiaría por acciones o se vendería, si fuera necesario, para atender pasivos. En Stocktwits aclaró aún más: "Si fuera más preciso, diría: nunca ser un vendedor neto de bitcoin. Simplemente no habría sido tan viral ni tan llamativo."
Estratégicamente, la calificación es comprensible. Sin embargo, llega demasiado tarde para revertir la interpretación del mercado. Lo que antes se consideraba un principio no negociable ahora es una política condicional. Mientras el bitcoin crezca más rápido que la carga de dividendos, la empresa compra; de lo contrario, vende. Para la credibilidad de la estrategia de tesorería, este cambio no es trivial.
3.9 por ciento de cuota de mercado y la comparación de la industria
Con 818,334 BTC, la estrategia posee casi veinte veces más que su siguiente competidor más grande. Metaplanet, de Japón, ahora el tercer mayor tesoro de bitcoin cotizado, tenía 40,177 BTC a un precio promedio de aproximadamente 97,000 USD al final de marzo de 2026. Esto representa una base de costos significativamente más alta que la de la estrategia, de 75,532 USD. Marathon Digital, tras vender 15,000 BTC en marzo de 2026, aún posee alrededor de 38,700 BTC. Precisamente esta venta de Marathon, que sirvió para rescatar bonos convertibles, estableció el precedente de la industria para lo que Saylor ahora insinúa.
El factor decisivo es la escala. Una venta coordinada por Strategy tendría un volumen para el cual no existe ningún actor comparable en el universo corporativo. Incluso una venta parcial para cubrir los dividendos de STRC implicaría decenas de miles de BTC. Esto ocurre en un mercado que se alimenta de entradas de ETF y compradores institucionales, pero que puede volverse líquido bajo presión de venta.
Oficialmente, la estrategia continúa persiguiendo el objetivo de aumentar sus tenencias a un millón de bitcoin. Durante la llamada de resultados, el CEO Phong Le reafirmó la ambición de duplicar los bitcoin por acción en siete años, lo que equivale a un crecimiento anual aproximado del 10 por ciento. En mayo de 2026, esta métrica se situó en 213.371 satoshis por acción, frente a 181.030 en el año anterior, un aumento de aproximadamente el 18 por ciento. Por lo tanto, los mecanismos aún funcionan. La pregunta pendiente es cuánto tiempo seguirá siendo cierto una vez que el mNAV ya no funcione en modo automático por encima de 1,0x y el reloj de dividendos siga marcando mensualmente.