Tras el cierre del mercado estadounidense el 29 de julio, Microsoft publicó sus resultados del cuarto trimestre fiscal 2026. Los ingresos alcanzaron 90 mil millones de dólares, un aumento del 18% interanual. La tasa de crecimiento de Azure y otros servicios en la nube subió del 40% en el trimestre anterior al 43%. En el borrador preparado para la llamada de resultados, el CEO Satya Nadella añadió una frase que antes no había tenido oportunidad de decir: los ingresos anuales de Azure «superaron los 100 mil millones de dólares», con un crecimiento del 41%. Esta es la primera vez que este negocio cruza la barrera de los 100 mil millones de dólares.
En los primeros minutos tras la publicación de los resultados financieros, la acción subió menos del 3% en la sesión posterior al cierre. Tras la conferencia telefónica, el aumento se amplió hasta aproximadamente un 8%. La acción llegó a subir de los 390,54 dólares de cierre a más de 422 dólares. No se presentaron nuevos números de ingresos en medio; lo que se presentó fue una orientación sobre gastos de capital mencionada por la directora financiera Amy Hood, quien indicó que los gastos de capital para el año calendario 2026 se estiman en aproximadamente 175.000 millones de dólares. Hace tres meses, bajo el mismo criterio, esta cifra era de 190.000 millones.
En los últimos tres meses, el mercado ha adoptado como regla predeterminada la idea de que «cada dólar adicional que las empresas de nube gastan se resta un dólar de su valoración». Antes de la semana de resultados, Jason Lemire, director de inversiones de Bold Wealth Partners, lo expresó claramente: «Antes, cuanto más gastaras, mejor; ahora, cuanto menos gastes, mejor». Por eso, cuando Microsoft cambió un número de 190 mil millones por uno de 175 mil millones, el mercado casi instintivamente respiró aliviado.
¿Son esos 15 mil millones ahorrados?
No.
Hood agregó en la misma frase que, tras este ajuste, «las expectativas de inversión no cambian». También explicó el origen del diferencial. A partir del año fiscal 2027, Microsoft extendió la vida útil de depreciación de sus centros de datos y oficinas de 15 a 25 años. Esta medida, en sí misma, se refiere a la depreciación, pero también modificó incidentalmente la clasificación de los arrendamientos. Al alargar la vida útil, más nuevos arrendamientos de centros de datos pasarán de ser arrendamientos financieros a arrendamientos operativos, y solo los arrendamientos financieros se incluyen en el gasto de capital.
La parte clara en el gráfico es la que se ha excluido del alcance de cálculo. El dinero aún debe pagarse y los centros de datos aún deben construirse; simplemente, a partir de ahora se reflejarán en el alquiler de la cuenta de pérdidas y ganancias, y ya no en los gastos de capital del estado de flujos de efectivo. Microsoft proporcionó un número complementario en la nota sobre arrendamientos de su informe 10-K del ejercicio fiscal 2026: hasta el 30 de junio, los compromisos de arrendamiento aún no iniciados ascendían a 329.100 millones de dólares, que se irán activando gradualmente entre los ejercicios fiscales 2027 y 2033, principalmente para centros de datos.
El cambio en la vida útil de depreciación solo aparece en el borrador de la llamada telefónica. No se menciona en el comunicado de prensa, ni se encuentra la expresión “25 años” en el documento 10-K; la sección de políticas contables de ese documento sigue indicando que los edificios tienen una vida útil de 5 a 15 años.
¿Ha disminuido realmente el gasto en capital?
Nada en absoluto.
Según el criterio utilizado verbalmente por Microsoft en la llamada telefónica, es decir, incluyendo arrendamiento financiero, el gasto de capital de este trimestre fue de 41.000 millones de dólares, un aumento del 70% interanual. Hace dos años, en el mismo trimestre, fue de 19.000 millones. Para todo el año fiscal 2026, es de 145.300 millones de dólares, 2,6 veces el monto del año fiscal 2024. La guía proporcionada por la empresa para el próximo trimestre es «más de 50.000 millones».
Aquí hay un punto fácil de confundir. En el día de los resultados financieros, un informe decía: «Gasto de capital este trimestre de 35.800 millones de dólares, por debajo de la expectativa del mercado de 36.100 millones», utilizando la línea «Adquisición de activos fijos» del estado de flujos de efectivo, sin incluir arrendamientos financieros. Ambos criterios son correctos; la diferencia radica en los 5.600 millones de dólares de arrendamientos financieros de este trimestre. A partir de ahora, cada vez que veas un número de gasto de capital de Microsoft, pregúntate primero si incluye o no arrendamientos financieros, lo cual es más útil que preguntar por el número en sí.
Sobre el año fiscal 2027, la empresa solo dijo tres frases. Los gastos de capital aumentaron en comparación con el mismo período del año anterior, superando los 50 mil millones en el primer trimestre fiscal, y se espera que el flujo de efectivo libre se mantenga positivo. La cifra de 2550 a 2600 mil millones de dólares que circula en el mercado no es una orientación de la empresa, sino la expectativa unánime de los analistas antes del informe financiero, y algunos medios la presentaron como una orientación.
¿Pueden cubrirse estas inversiones con órdenes de 678.000 millones?
Microsoft informó un saldo de 678 mil millones de dólares en obligaciones de cumplimiento comercial pendientes, un aumento del 84% interanual. Este número ha sido destacado por muchos informes como evidencia de la demanda de IA. Es efectivamente evidencia, pero su estructura es un poco más débil de lo que parece.
La barra en el gráfico no creció gradualmente, sino que aumentó en un solo trimestre durante el segundo trimestre fiscal de 2026, con un aumento trimestral de 233 mil millones de dólares, correspondiente al contrato con OpenAI. Hood proporcionó otra métrica en la llamada telefónica: sin incluir a OpenAI, el crecimiento interanual fue del 25%. Lo mismo ocurre con los pedidos comerciales: el crecimiento reportado fue del 10%, pero sin el impacto de OpenAI, aumentó un 18%.
Los plazos también deben considerarse. Según los informes 10-K y la llamada telefónica, el plazo promedio ponderado de estos pedidos pendientes es de aproximadamente 2.3 años; solo el 30% se reconocerá en los próximos 12 meses, mientras que el 70% restante se pospone más allá de un año, y esta porción del 70% registra un crecimiento interanual del 112%. Dicho de otro modo, los 678.000 millones parecen más bien un cheque a pagar en varios años, mientras que el dinero para centros de datos y tarjetas gráficas debe pagarse este año.
El flujo de efectivo operativo del trimestre fue de 55.4 mil millones de dólares, un aumento del 30% interanual, el más alto en la historia. El flujo de efectivo libre fue de 19.6 mil millones, una disminución del 23% interanual. En términos anuales, el flujo de efectivo libre para el año fiscal 2026 fue de 67 mil millones de dólares, por debajo de los 71.6 mil millones del año fiscal anterior. Este es el primer descenso interanual en el flujo de efectivo libre anual desde que Microsoft inició este ciclo de inversión en IA.
La depreciación ya ha comenzado a afectar los estados de resultados. Según la nota a los activos fijos en el 10-K, los gastos por depreciación en el ejercicio fiscal 2026 fueron de 34.3 mil millones de dólares, frente a 15.2 mil millones hace dos años. La margen bruta de Microsoft Cloud descendió del 68% hace un año al 65% en este trimestre, marcando cuatro trimestres consecutivos de caída. Esta línea es más importante de seguir que los gastos de capital, ya que estos últimos pueden ajustarse mediante criterios contables, pero la depreciación, una vez que se registra en el activo, debe reconocerse anualmente.
Un contragolpe inesperado
La ganancia por acción no GAAP de Microsoft este trimestre fue de 4.74 dólares, inferior a los 4.81 dólares bajo GAAP. Esto va en dirección opuesta a la mayoría de las empresas, ya que la definición no GAAP de Microsoft excluye el impacto del método de equidad sobre OpenAI, y en el año fiscal 2026 este impacto fue una ganancia neta de 49.630 millones de dólares. Según la explicación en el 10-K, esta ganancia proviene principalmente de la ganancia por dilución generada por la dilución de la participación de Microsoft durante la reestructuración de OpenAI en octubre de 2025, y no proviene de operaciones. El mismo rubro del año fiscal anterior fue una pérdida neta de 3.620 millones.
En la misma nota se oculta un número discreto. Los ingresos de Microsoft provenientes del acuerdo comercial con OpenAI para el año fiscal 2026 fueron de 24.100 millones de dólares, con una cuenta por cobrar pendiente de 6.000 millones de dólares al final del período. Microsoft actualmente posee aproximadamente el 25% de los derechos de OpenAI, según el cálculo basado en la conversión.
Este trimestre, Microsoft demostró que puede vender capacidad de cómputo, y en el momento en que el mercado le otorgó un aumento del 8%, reconoció que había reasignado parte del gasto en capacidad de cómputo fuera de la categoría de gastos de capital.
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