Cuando When Strategy (MSTR), la empresa públicamente cotizada con mayor cantidad de bitcoin, mencionó por primera vez la idea de vender su reserva de bitcoin para financiar sus obligaciones de dividendos durante su reciente llamada de resultados, generó preocupación entre los inversores y la comunidad cripto.
Sin embargo, el presidente ejecutivo Michael Saylor se reunió con el analista principal de CoinDesk James Van Straten en Consensus en Miami para explicar, en su opinión,por qué el anuncio fue "inconsecuente".
A medida que la empresa se expande desde una compañía de tesorería en bitcoin hasta una operación de mercados de capital de gama completa, en una amplia conversación con CoinDesk, Saylor discutió la posible venta de bitcoin por parte de la empresa para financiar dividendos, los mecanismos de su acción preferente (llamada Stretch o STRC) y lo que los críticos malentienden sobre su estrategia de negociación.
Esta entrevista ha sido editada para mayor brevedad y claridad. Esta es la primera parte de una serie de historias de la entrevista de CoinDesk con Michael Saylor
CoinDesk: Su llamada de resultados reveló que Strategy podría vender bitcoin para financiar sus dividendos. Esto asustó a algunos inversores. ¿Qué tan significativo es realmente?
Michael Saylor: Desde un punto de vista económico, es un gran nothing burger. Si financiáramos todos nuestros dividendos exclusivamente vendiendo bitcoin durante el próximo año, compraríamos 20 bitcoin por cada uno que vendiéramos. Por lo tanto, es lo mismo que comprar 20 bitcoin y no vender ningún bitcoin. Y desde el punto de vista del mercado, el bitcoin tiene hoy entre $20 mil millones y $50 mil millones de liquidez. Si financiáramos todos nuestros dividendos con bitcoin, estaríamos hablando de aproximadamente $3 millones; es inmedible. Es realmente insignificante.
CoinDesk: Entonces, ¿cómo decides realmente entre comprar bitcoin, cancelar deudas o recomprar tus propias acciones?
Saylor: Utilizamos dos métricas. La primera es el rendimiento de BTC. ¿Cuál es el beneficio para el accionista común? Si no hay rendimiento, es neutro respecto al capital. Si hay un rendimiento negativo, es diluyente. Si hay un rendimiento positivo, es accretivo. La segunda métrica es crédito: ¿cuál es el impacto en el balance? ¿Genera más riesgo?
Por ejemplo, si utilizáramos todos nuestros dólares para recomprar acciones, sería positivo para el patrimonio, crearía rendimiento, pero sería negativo para el crédito. El precio de mercado del bitcoin, de todos nuestros instrumentos de crédito y de todos nuestros bonos, cambia todos los días. Diariamente, ajustamos nuestra actividad en los mercados de capital para aprovechar oportunidades de rendimiento y cumplir con nuestros pasivos.
Priorizamos las operaciones que generan más bitcoin por acción. Si podemos generar 10 veces más bitcoin por acción con una operación en comparación con otra, priorizaremos esa primera.
CoinDesk: El bitcoin actualmente se encuentra aproximadamente un 36%-37% por debajo de su máximo histórico. ¿Es este un buen momento para vender bitcoin con base imponible elevada y aprovechar ese crédito fiscal?
Saylor: Tenemos la opción de captar hasta $2.2 mil millones en créditos fiscales. El valor de ese crédito cambia cada día, cada minuto. También tenemos la opción de calcular el malprecio de los bonos convertibles: hay un rendimiento masivo en ello. También tenemos la opción de captar bitcoin en una operación. Tomamos esa decisión semana a semana, día a día.
Todo lo que hacemos nos impide hacer algo más. Por lo tanto, siempre debemos considerar si esto es positivo para el capital propio pero negativo para el crédito. Tal vez sea excelente para el capital propio, nos genera $500 millones, pero es un poco perjudicial para el crédito. Si el crédito es muy sólido, haría algo positivo para el capital propio y ligeramente negativo para el crédito. Si el crédito es muy débil, no lo haríamos.
No vamos a adelantar exactamente cuándo o si lo haremos. Pero la opción está disponible, y es una de las operaciones más interesantes en la mesa en este momento.
CoinDesk: Los críticos en X (anteriormente Twitter) dicen que siempre compras el máximo semanal del bitcoin. ¿Qué está sucediendo realmente?
Saylor: Esa es una crítica ignorante. Lo que está sucediendo es que, al comprar bitcoin con un intercambio de acciones, es porque las acciones aumentaron y hay una prima de acciones masiva. Cuando bitcoin sube, las acciones suben, la prima se amplía y realmente se vuelve más rentable para nosotros realizar el intercambio. Estamos intercambiando una acción de MSTR por una acción de BTC cuando la prima se amplía, y eso ocurre cuando bitcoin sube.
En una semana de 168 horas, podría haber tres horas durante las cuales el mercado ha subido, y podríamos recaudar $250 millones en intercambios durante esas tres horas. Sí, estamos captando el pico del mercado de bitcoin, pero también estamos captando el pico del mercado de capital accionario e intercambiando ambos — y generamos una ganancia mucho mayor. Estamos generando ganancias para nuestros accionistas sin riesgo mediante estos intercambios.
Si quisiéramos realizar esos intercambios cuando el precio es bajo, la prima es baja. Generamos mucho menos dinero, o perderíamos dinero con las [acciones] comunes al intercambiar la equidad cuando el precio del bitcoin es bajo. Por eso parece que podríamos estar comprando en la cima, pero no lo estamos haciendo con dinero que ha estado inactivo.
CoinDesk: STRC ha sido tu producto de ruptura. ¿Puedes explicar cómo se diferencia de un bono típico?
Saylor: Construimos este instrumento para que fuera extraordinariamente robusto. La clave es que creamos una preferente perpetua que nunca vence. Cuando alguien decide vender $2 mil millones de STRC, no la rescatamos. No hay derecho de liquidación. No hay derecho de venta. No es un depósito bancario.
Si me vendes $2 mil millones de una stablecoin el viernes, puedes rescatarla el lunes, y yo debo reunir $2 mil millones en efectivo. Pero cuando nos vendes $2 mil millones de Stretch, es un intercambio perpetuo. Estamos de acuerdo en pagarte SOFR [Secured Overnight Financing Rate] más un spread de crédito para siempre. Tú estás de acuerdo en darnos el dinero para siempre. Planeamos mantener bitcoin para siempre.
La liquidez no la proporcionamos nosotros. La proporciona el mercado. Hay personas en Soros, Millennium y Citadel que realmente quieren operar rápido en minutos u horas. Si yo fijara todo en 100 y absorbiera toda la liquidez yo mismo, ellos no tendrían la oportunidad. Y asumiría un riesgo de 100 mil millones de dólares, lo cual sería un problema para el capital propio, y les privaría de poder obtener un rendimiento anualizado muy saludable casi sin riesgo.
CoinDesk: Stretch ha estado operando con un ligero descuento respecto a su valor nominal recientemente y tarda más en recuperarse después de las fechas de dividendos. ¿Qué está pasando?
Saylor: Tienes que verlo en ciclos completos de un mes. Vendimos $3.2 mil millones en unas pocas semanas en un instrumento con una base de alrededor de $5 mil millones. Por lo tanto, aumentamos la oferta en un factor enorme. No me sorprende que le tome un tiempo al mercado asimilar eso. Parte de eso seguramente fue gente comprando mil millones para cobrar un dividendo de 90 centavos y luego venderlo de nuevo.
Estamos en una tasa de crecimiento de casi el 400%. Dado el crecimiento hiperbólico, no me sorprende que sea [STRC] quien esté absorbiéndolo [la presión de venta]. En los últimos días, [STRC] ha estado operando dentro de un rango diario de cinco centavos [de $100 por acción], tres centavos ayer. Todo eso es cómodo. Lo pensamos de la misma manera que diseñamos un ala de avión: quieres que las alas se flexionen. Si intentas eliminar la flexión, se rompen. El instrumento está diseñado para bend under stress, pero no para romperse.
Divulgación: El autor de este artículo posee acciones de Strategy (MSTR).
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