Por Emily Bary
El recién anunciado acuerdo de $115 mil millones para Lumentum se financiará completamente con acciones: 'Aquí hay un verdadero eco del año 2000'
Marvell planea comprar Lumentum en una operación totalmente en acciones.
Marvell Technology planea oficialmente fusionarse con Lumentum Holdings en un enorme acuerdo íntegramente en acciones destinado a abordar el mercado de redes ópticas, lo que genera en algunos expertos una sensación de déjà vu.
Las tecnologías ópticas se han vuelto clave para mover datos de inteligencia artificial a altas velocidades. Marvell (MRVL) y Lumentum (LITE) ven el acuerdo como una forma de abordar más rápidamente este mercado en auge, que dicen podría valer $550 mil millones.
"La infraestructura de IA está experimentando un cambio arquitectónico fundamental hacia la conectividad óptica, creando una oportunidad que surge una vez por generación", dijo el CEO de Marvell, Matt Murphy, en un comunicado del lunes por la mañana que anunció el acuerdo.
Pero algunos expertos están teniendo flashbacks a una generación anterior, y a los tipos de operaciones exclusivamente en acciones que se volvieron emblemáticas del auge y la caída de las puntocom.
“Las personas que pasaron por esto dirían: ‘Ya he visto esta película antes’,” dijo Feng Gu, profesor de contabilidad de la Universidad de Buffalo, a MarketWatch la semana pasada después de que comenzaran a surgir informes sobre el acuerdo entre Marvell y Lumentum.
Ver también: Todos los motivos por los que los inversores de Marvell están «freaking out» mientras circulan rumores sobre el acuerdo con Lumentum
A finales de los años 90 y principios de los 2000, las empresas con precios de acciones en alza intentaron aprovecharlos para su beneficio, comprando otras empresas y pagando por las operaciones con sus acciones caras.
Uno de los ejemplos más notables fue la fusión de JDS Fitel y Uniphase en 1999, presentada como la creación de un imperio de fibra óptica. Aunque ambas empresas tenían activos complementarios, Uniphase pagó de forma prohibitivamente excesiva por JDS Fitel, financiando la operación con sus propias acciones caras antes de realizar otras adquisiciones costosas de la misma manera. Cuando estalló la burbuja punto com, los accionistas terminaron con participaciones diluidas en empresas que habían perdido un valor de mercado significativo.
“Hay un verdadero eco del año 2000 aquí”, dijo Anup Srivastava, profesor de contabilidad en la Haskayne School of Business de la Universidad de Calgary.
Marvell y Lumentum no respondieron inmediatamente a la solicitud de comentarios de MarketWatch sobre la naturaleza puramente en acciones del acuerdo.
Usar acciones como una moneda valiosa
Las paralelas son interesantes para quienes conocen la historia de Lumentum. JDS Uniphase finalmente se deshizo en una separación en 2015 que dejó dos empresas: Viavi Solutions, un maker de equipos de prueba y monitoreo para redes, y Lumentum.
En otras palabras, "Lumentum es el descendiente directo de JDSU", dijo Srivastava a MarketWatch la semana pasada.
En cuanto al recién anunciado acuerdo entre Marvell y Lumentum, la "lógica estratégica es real", según Srivastava. "Broadcom vende todo el sistema óptico", explicó. "Marvell vende piezas. Lumentum llena la brecha más grande."
En ese sentido, el acuerdo "es en parte un seguro para Marvell", algo que podría ayudarla a evitar "perder terreno lentamente a medida que la tecnología cambia", dijo.
Pero la cuestión gira en torno al financiamiento del acuerdo. Marvell tenía una capitalización de mercado de $172 mil millones al cierre del viernes, y la empresa tenía $1.6 mil millones en deuda neta en su balance general al último trimestre, según FactSet.
El acuerdo asignó un valor empresarial implícito de 115.000 millones de dólares a Lumentum, dado que Marvell ofrece una prima del 24% sobre el precio de cierre de Lumentum al 28 de octubre, antes de que Bloomberg News informara sobre las negociaciones del acuerdo. Esto también se basa en la relación de intercambio fija, ya que al cierre del acuerdo, los accionistas de Lumentum recibirían 4,5 acciones de Marvell por cada acción de Lumentum que posean.
Después de haberse duplicado aproximadamente en precio este año, las acciones de Marvell ahora se negocian a alrededor de 65 veces las estimaciones históricas de ganancias por acción, según FactSet. Gu señaló que en el pico de la burbuja punto-com, JDSU tenía un múltiplo precio-beneficio muy por encima de 100 veces las ganancias, y a veces acercándose a 200 veces las ganancias.
Las operaciones en acciones permiten a las empresas aprovechar sus acciones en alza. En la superficie, "esto suena como una estrategia inteligente", dijo Gu, porque las empresas pueden tratar sus acciones con alto valor como una oportunidad "para adquirir algunos activos reales".
Pero la estrategia también puede generar problemas. Por un lado, los equipos de gestión pueden pagar de más por empresas cuando utilizan sus acciones como moneda, dijo Gu, cuya investigación ha examinado la historia de estas transacciones. Las empresas también deben enfrentar los desafíos de la integración, gastando dinero para fusionar los negocios de manera que les permita lograr los beneficios declarados de la fusión.
"Esta es la adquisición más grande que Marvell ha realizado nunca, por lo que el trabajo y el desafío de integración serán sin precedentes," señaló Gu.
Y si el precio de las acciones baja, quienquiera que posea las acciones —ya sean empleados o inversores— podría volverse insatisfecho, añadió.
También lleva tiempo cerrar tales operaciones. Marvell y Lumentum esperan completar su transacción, que está sujeta a la aprobación de los accionistas y los reguladores, en la primera mitad de 2028.
Las condiciones del mercado pueden cambiar rápidamente en el tiempo que tarda una operación en completarse. "JDSU utilizó su acción en alza para comprar SDL por unos $40 mil millones", dijo Srivastava. "Al cerrar, esa operación valía unos $13 mil millones. Un año después, JDSU registró una pérdida de $50 mil millones."
Las acciones de Marvell bajaron un 9% en las operaciones del mediodía del lunes, lo que presionaba las acciones de Lumentum. "El valor en dólares se moverá con el precio de las acciones de Marvell, porque la proporción de intercambio ahora está fija", señaló Srivastava. Las acciones de Lumentum bajaron un 14% el lunes.
Gu dice que las operaciones financiadas con acciones caras pueden ser un problema para los inversores en la empresa que emite acciones para facilitar la transacción, en este caso Marvell. Eso se debe a que la empresa adquirente tiende a pagar de más, mientras que los accionistas de la empresa objetivo —en este caso Lumentum— reciben una prima a través de la adquisición y podrían aprovecharla si no planean mantener las acciones a largo plazo.
Los accionistas de Marvell poseerán aproximadamente dos tercios del negocio combinado una vez cerrado el acuerdo.
Pero Srivastava ve las cosas de manera diferente, diciendo que la "elección de financiación es sensata" y que Marvell "está utilizando acciones caras para comprar un negocio sobrevaluado."
"Eso no necesariamente es malo para Marvell", señaló la semana pasada. "El riesgo se traslada a los titulares de Lumentum, quienes recibirán los títulos de Marvell y estarán apostando a que la acción se mantenga."
La verdadera prueba del acuerdo, según Srivastava, no es sus méritos en un momento de escasez de componentes de IA, sino si será capaz de generar valor en un "ciclo de IA en enfriamiento".
-Emily Bary
Este contenido fue creado por MarketWatch, que es operado por Dow Jones & Co. MarketWatch se publica de forma independiente de Dow Jones Newswires y The Wall Street Journal.
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