De todas las personas para advertir sobre una crisis en el mercado de bonos, Liz Truss podría ser la más calificada. O la menos, dependiendo de tu perspectiva.
El ex primer ministro del Reino Unido, cuyo mandato de 49 días en 2022 se volvió sinónimo de caos en el mercado de bonos, ahora advierte que los rendimientos crecientes de los gilts podrían obligar al actual gobierno laborista a implementar recortes de gasto de emergencia. Los rendimientos de los gilts a 30 años del Reino Unido han subido al 5,89% a principios de septiembre de 2026, su nivel más alto desde 1998, mientras que los rendimientos a 10 años han alcanzado o superado el 5,2%.
Una crisis con una forma familiar
Cuando Truss y su canciller Kwasi Kwarteng presentaron recortes fiscales no financiados por valor de 45 mil millones de libras el 23 de septiembre de 2022, la respuesta del mercado de bonos fue rápida y brutal. El Banco de Inglaterra se vio obligado a implementar un programa de compra de emergencia de bonos del gobierno por valor de 65 mil millones de libras para estabilizar los fondos de pensiones atrapados en un ciclo de venta forzada.
El análisis del Banco de Inglaterra atribuyó posteriormente aproximadamente la mitad de ese aumento del rendimiento en 2022 a la desapalancamiento de fondos de pensiones basado en pasivos (LDI). Piénselo como una llamada de margen en todo el sistema de pensiones del Reino Unido, donde los fondos que habían utilizado apalancamiento para igualar sus pasivos a largo plazo de repente necesitaron vender bonos del gobierno en un mercado en caída, empeorando la caída.
Los analistas han sido explícitos al establecer el paralelo, con comentarios de mercado de julio a septiembre de 2026 que invocan repetidamente la frase “momento Liz Truss” para describir el riesgo que enfrenta el gobierno laborista del primer ministro Andy Burnham.
Las matemáticas fiscales se vuelven feas
Las proyecciones sugieren que el entorno de rendimiento actual podría reducir entre 9.000 millones y 14.000 millones de libras esterlinas el margen fiscal del Canciller antes del presupuesto del 28 de octubre.
Los inversores institucionales ya están reajustando sus posiciones. Rathbones, el gestor de patrimonio que supervisa decenas de miles de millones en activos, ha reducido su exposición a bonos del gobierno a largo plazo. Los gestores de activos han observado un cambio de régimen en la sensibilidad del mercado de bonos del gobierno en comparación con el episodio de Truss, lo que sugiere que el umbral para desencadenar una reacción del mercado se ha reducido.
El bucle de retroalimentación es la parte peligrosa. A medida que aumentan los rendimientos, los costos de endeudamiento suben, el margen fiscal se reduce y el gobierno enfrenta presión para recortar gastos o aumentar impuestos. Si el mercado percibe la respuesta como insuficiente, los rendimientos aumentan aún más. Es la misma dinámica que convirtió el mini-presupuesto de 2022 en una crisis total en cuestión de días.
Lo que quieren los vigilantes de los bonos
El plazo “bond vigilantes” describe a inversores que castigan a los gobiernos por su irresponsabilidad fiscal exigiendo rendimientos más altos. En 2022, efectivamente pusieron fin al mandato de Truss. Ahora están enviando un mensaje similar a un gobierno diferente.
Para el gobierno de Burnham, el presupuesto del 28 de octubre se convierte en una prueba de alto riesgo. Las garantías sobre la responsabilidad fiscal deberán respaldarse con cifras concretas, ya que los inversores están monitoreando atentamente las decisiones de política fiscal que podrían desencadenar otra crisis.