El mercado de préstamos apalancados está enviando un mensaje claro a los prestatarios: la era del dinero fácil ha terminado, al menos por ahora. Los inversores de préstamos están resistiendo los términos favorables para los prestatarios con suficiente fuerza como para ampliar los spreads de crédito, retrasar las emisiones de deuda y aumentar significativamente los costos de préstamo para las firmas de capital privado y las empresas relacionadas con la IA.
Empresas de software atrapadas en el fuego cruzado
Las empresas de software han comenzado a posponer operaciones de deuda ante un mayor escrutinio de los prestamistas. Cuando los prestatarios retrasan voluntariamente el acceso al mercado, significa que las condiciones ofrecidas se han vuelto lo suficientemente incómodas como para esperar.
UBS ha modelado escenarios de estrés que presentan una imagen preocupante. Bajo condiciones base, las tasas de incumplimiento en el espacio se sitúan alrededor del 1-2%. Un escenario de interrupción moderada eleva esa cifra al 3-5%. Pero en un escenario de interrupción agresiva por IA, los incumplimientos podrían aumentar hasta un 13%.
Los bancos de EE. UU. han respondido aumentando las tasas de interés sobre los préstamos otorgados a los fondos de crédito privado en sí mismos, creando una cadena de costos más altos. Cuando los fondos que otorgan los préstamos enfrentan capital más caro, esos costos se transfieren aguas abajo a cada empresa de la cartera que renegocia o recauda nueva deuda.
Los gestores de crédito privado sienten el calor
La inquietud del mercado ya se ha reflejado en los precios de las acciones públicas. Las acciones de los principales gestores de crédito privado han sufrido caídas, con Blue Owl Capital descendiendo aproximadamente un 10% a principios de febrero, ya que las preocupaciones sobre la IA afectaron las valoraciones de los prestatarios. Otros nombres destacados, como Ares Management y Blackstone, también han experimentado importantes caídas en sus precios accionarios.
El crédito privado ha crecido hasta convertirse en una clase de activos de aproximadamente $2 billones en la última década. Es importante destacar que la exposición del crédito privado al sector del software es sustancial, ya que esta clase de activos se inclinó fuertemente hacia préstamos relacionados con tecnología precisamente porque las empresas de software ofrecían flujos de efectivo predecibles que hacían cómodo el préstamo apalancado.
CoreWeave, la empresa de infraestructura de IA, ha experimentado resistencia de los inversores respecto a sus condiciones de deuda, lo que indica que la cautela del mercado va más allá de las empresas de software vulnerables a la disruptión.
Qué significa esto para los inversores
Los inversores deben vigilar de cerca dos aspectos. Primero, si la ampliación del spread se estabiliza o se acelera. Segundo, si las tasas de impago en las carteras de software apalancado comienzan a aumentar hacia el escenario moderado de UBS del 3-5%.