Autor original: Xu Chao
Fuente original: 华尔街见闻
Según el economista conocido como Shan, las decisiones monetarias del nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, están empujando a la economía estadounidense hacia una encrucijada sin retorno: cualquiera que sea la ruta que elija, una crisis económica comparables a la Gran Depresión de 1929 es casi segura, y la única diferencia radica en si esta crisis se manifestará como un colapso de activos o como una desintegración total del poder adquisitivo del dólar.
Wash ha expresado públicamente en múltiples ocasiones durante los últimos dos meses su determinación de reducir la inflación por debajo del 2%, y reconoció sinceramente que "no tiene una varita mágica". Sin embargo, sus palabras no han afectado la tendencia de los precios; el mercado de futuros solo experimentó una breve volatilidad durante sus declaraciones, para luego regresar rápidamente a niveles altos. Más importante aún, durante los últimos diez años, el IPC de EE. UU. solo ha estado por debajo del 2% en dos ocasiones: 1.8% en 2019 y 1.2% en 2020; el promedio decenal supera con creces el 3%, lo que indica que la política monetaria laxa ha acumulado una carga demasiado pesada para revertirla fácilmente.
En este contexto, las opciones enfrentadas por Walsh se reducen a dos caminos radicalmente opuestos: uno es mantener la austeridad, reventar la burbuja y desencadenar una "crisis financiera global 2.0" (GFC 2.0) más intensa que la de 2008; el otro es volver a la flexibilidad bajo presión, obteniendo estabilidad a corto plazo a cambio de una caída sistémica del poder adquisitivo del dólar, es decir, una "crisis monetaria global 1.0" (GCC 1.0). Shan juzga que, ante una enorme presión política, la probabilidad de que Walsh elija la segunda opción es abrumadoramente mayor que la primera.
No hay zona intermedia: dos caminos conducen a la misma crisis
Según el marco de análisis del economista aka Shan, no existe un punto intermedio entre GFC 2.0 y GCC 1.0; cualquiera de los dos resultados traerá una recesión económica severa.
Si Walsh mantiene una postura hawkish: continuar con los aumentos de tasas, avanzar en el apretamiento cuantitativo (QT) y empujar al gobierno hacia el equilibrio presupuestario, las múltiples burbujas de activos que ya han crecido hasta niveles peligrosos estallarán sucesivamente. A diferencia de 2008, cuando solo estalló la burbuja inmobiliaria, actualmente coexisten la burbuja de IA, la burbuja inmobiliaria y la burbuja de crédito privado; cada una por separado es más grande que la crisis hipotecaria de 2008, y su explosión combinada generará un impacto mucho mayor que el momento Lehman.
Si Walsh repite el guion de Bernanke bajo la presión de una recesión — política de tipos de interés cero (ZIRP) más aflojamiento cuantitativo (QE) —, la sobreemisión monetaria acelerará el colapso del poder adquisitivo del dólar, terminando en una crisis monetaria. Es irónico que Bernanke recibiera el Premio Nobel en 2022 por su respuesta a la crisis de entonces, mientras que la dificultad que enfrenta Estados Unidos hoy es precisamente el resultado directo de esas políticas expansivas.
Efecto Cantillon: por qué 2026 es diferente a 2008
La clave para comprender esta crisis radica en un concepto de economía monetaria a menudo ignorado: los efectos Cantillon. Su lógica central es que el dinero nuevo no fluye uniformemente a todos los activos, sino que se concentra en categorías específicas en diferentes momentos, generando impactos asimétricos en los precios.
Entre 2008 y 2020, la oferta monetaria M2 de Estados Unidos aumentó de 7 billones de dólares a 20 billones de dólares, el balance general de la Reserva Federal se expandió de menos de 1 billón de dólares a casi 8 billones de dólares, y la deuda nacional creció de menos de 10 billones de dólares a casi 30 billones de dólares. Durante este período, las acciones, las propiedades y los bonos aumentaron significativamente, pero los precios de las mercancías descendieron en contra de la tendencia: el índice de mercancías CRB cayó aproximadamente un 75% acumulativamente durante el ciclo de expansión monetaria de una década.
2022 fue el punto de inflexión decisivo de este ciclo. Los precios de las materias primas, históricamente reprimidos, están comenzando a recuperar el terreno perdido frente a la inflación monetaria acumulada. Esto significa que, solo con la deuda histórica acumulada por décadas de déficits y tipos de interés artificialesmente bajos, Estados Unidos ya enfrenta al menos una década de presión inflacionaria alta — y si la política monetaria vuelve a descontrolarse desde este punto, la alta inflación podría convertirse en hiperinflación en cualquier momento.
¿Podrá Wash poner en práctica lo que dice?
La evidencia observable actualmente sugiere que la probabilidad de que Wash implemente realmente una política de tipo hawkish es extremadamente baja.
La verdadera prueba surgirá en el momento del "Lehman Brothers contemporáneo", cuando múltiples burbujas estallen en secuencia, la economía entre en recesión aguda y la presión política para reiniciar el ZIRP y el QE sea extremadamente intensa. La pregunta es si Walsh tiene la suficiente voluntad para resistir la presión y tomar decisiones políticamente costosas pero económicamente correctas: aumentar las tasas, mantener la reducción del balance y forzar una consolidación fiscal.
aka Shan lo dice claramente: él personalmente considera que esta probabilidad "es muy baja, casi cero". La inflación, en última instancia, es una elección política, pero ante la realidad política, la vía más letal y más conveniente suele ser la que finalmente se elige.