El mercado de bonos está emitiendo señales de alerta, y JPMorgan quiere que los inversores en acciones presten atención. Grace Peters, copresidenta de estrategia de inversión global en JPMorgan Private Bank, dijo a Bloomberg Television que los rendimientos de los bonos que suben al rango del 5% al 5,25% representan un riesgo significativo para las valoraciones de las acciones antes de lo que históricamente es uno de los meses más difíciles para los mercados de renta fija.
Su advertencia llega en un momento en que los rendimientos en todo el mundo están aumentando a niveles no vistos en años, o en algunos casos, décadas. El rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 10 años ha subido a aproximadamente el 4,8%, su nivel más alto en casi tres años, mientras que el rendimiento del bono gubernamental japonés a 10 años ha superado el 3% por primera vez desde 1996. Los bonos del Reino Unido a 30 años, por su parte, han alcanzado niveles no vistos desde 1998.
Un muro de preocupación que sigue haciéndose más alto
Peters describió el entorno actual utilizando una metáfora de mercado familiar: los inversores están escalando un “muro de preocupación”. El catalizador detrás de esta venta de bonos es una mezcla de fuerzas que han estado hirviendo durante meses. La inflación persistente sigue estando stubbornmente por encima de los objetivos de los bancos centrales en varias economías importantes. El aumento de los precios del petróleo, impulsado en parte por tensiones geopolíticas, está añadiendo combustible al fuego inflacionario. Y una reevaluación más amplia sobre hacia dónde se dirigen las tasas de interés de los bancos centrales ha obligado a los mercados de renta fija a reajustar agresivamente sus precios.
La reputación de septiembre como un mes difícil para los bonos solo aumenta la inquietud. En la última década, ha sido consistentemente uno de los períodos más débiles para el rendimiento de los ingresos fijos globales.
Los bancos centrales recalibran
La Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco de Japón están ajustando sus perspectivas de política en respuesta a las presiones inflacionarias y de precios energéticos. La situación de Japón es quizás la más dramática. El Banco de Japón ha pasado casi tres décadas manteniendo las tasas cerca o por debajo de cero. El hecho de que su rendimiento a 10 años haya superado ahora el 3%, un nivel no visto desde 1996, señala un cambio tectónico en la política monetaria japonesa.
El caso alcista no ha desaparecido, pero se está volviendo más difícil de justificar
No todos en JPMorgan están lanzando la alarma. Algunos de los estrategas de acciones del banco siguen siendo cautelosamente optimistas sobre las acciones globales, señalando un sólido impulso de ganancias que atribuyen a una actividad económica verdaderamente más fuerte, más que a pura ingeniería financiera o expansión de múltiplos.
A pesar de la venta de bonos, los índices principales no han experimentado el tipo de corrección pronunciada que tradicionalmente desencadenarían rendimientos más altos. Al 4,8% en el bono a 10 años, el mercado de bonos de EE. UU. ya ofrece un rendimiento que muchos sectores accionarios luchan por igualar en términos ajustados al riesgo. Si los rendimientos suben a la zona de peligro de Peters, entre el 5% y el 5,25%, las probabilidades se inclinan aún más en contra de las acciones.