Escrito por: Rita
Intel cerró el 16 de octubre en $89.85, aproximadamente un 5% por debajo del precio objetivo de $85 de JPMorgan para diciembre de 2027. JPMorgan elevó la calificación de Intel (INTC) de "subponderar" a "neutral" en su informe del 18 de octubre de 2026, lo que sugiere que la tendencia bajista prolongada de Intel ha recorrido la mayor parte de su camino y que el riesgo-retorno actual está cerca del equilibrio.
Las bases proporcionadas por JPMorgan se centran en el lado de la ejecución. Tras el cambio en la dirección, la competitividad de los CPU de los centros de datos mejoró, y la unidad de centros de datos e inteligencia artificial (DCAI) generó un beneficio operativo de 2.500 millones de dólares en el Q226, superando por primera vez al negocio de clientes. El 18A-P ingresó a la producción de riesgo, y el 14A asegura una alta producción en 2028. Los ingresos anualizados del servicio de circuitos integrados de aplicación específica (ASIC) se acercan a 2.000 millones de dólares, un aumento de aproximadamente tres veces respecto al año anterior. JPMorgan considera que estos cambios son suficientes para retirar su calificación de reducción de posición.
JPMorgan no ha cambiado a una postura alcista. El tamaño del outsourcing externo sigue siendo pequeño, y la administración advierte que el flujo de efectivo libre en 2027 será "más desafiante"; la dilución incremental sigue siendo un riesgo clave. La actualización de la calificación responde al margen de caída, pero la evidencia al alza aún depende de cuatro puntos de verificación.
Tras una caída del 36%, los trades cortos se reducen
El precio de las acciones de Intel ha retrocedido aproximadamente un 36% desde su pico de junio, mientras que el sector de semiconductores ha retrocedido entre un 20% y un 25% en el mismo período. Desde que JPMorgan redujo su calificación a subponderar en noviembre de 2022, SMH, SOX, Broadcom (AVGO) y AMD han superado a Intel en un 65%, 37%, 115% y 148%, respectivamente. JPMorgan considera que la mayor parte de la evaluación de subponderar de varios años ya se ha materializado.
La valoración también se está consolidando. Actualmente, Intel se negocia a aproximadamente 25 veces los beneficios por acción de JP Morgan de 3.60 dólares para 2028, frente a un múltiplo del sector de 24 veces, lo que ha reducido la prima de Intel respecto al sector durante la mayor parte de 2026. JP Morgan establece un precio objetivo de 85 dólares para diciembre de 2027, utilizando un múltiplo del sector entre 20 y 25 veces el beneficio, con un valor de 24 veces, multiplicado por los beneficios por acción de 3.60 dólares para 2028.
La presión de dilución ya se ha incorporado al precio de referencia. Las acciones en circulación han aumentado de aproximadamente 4.4 mil millones hace un año a aproximadamente 5.1 mil millones. La conversión del 9.9% de la participación del gobierno estadounidense, la inversión de NVIDIA de 5.000 millones de dólares (23,28 dólares por acción) y la emisión de SoftBank de 2.000 millones de dólares suman una recaudación total de aproximadamente 200.000 millones de dólares. JPMorgan considera que el riesgo de una dilución adicional significativa ya está más plenamente precificado en el precio actual.
DCAI se convierte en el mayor depósito de beneficios
2Q26, DCAI obtuvo un beneficio operativo de 2.500 millones de dólares, superando por primera vez el negocio de clientes. El informe denomina a los servidores como el mayor centro de beneficios de Intel y describe la demanda de Granite Rapids como “extremadamente ajustada”, con acuerdos a largo plazo (LTA) con clientes como Google que extienden la visibilidad hasta 2027. El negocio de clientes sigue impulsado por el ASP y la cartera de productos, con los AI PC representando ya dos tercios de la cartera de clientes.
Se han producido cambios en los pasos de fabricación. El 18A-P se encuentra en producción de riesgo, mientras que el 14A se compromete plenamente a una alta producción en 2028, con un objetivo de producción de riesgo establecido para el segundo semestre de 2027. El kit de diseño de proceso 0.9 (PDK) se implementará en octubre. J.P. Morgan también mencionó que el rendimiento, la compatibilidad de las reglas de diseño del proceso y el empaquetado avanzado están mejorando, y la cartera de pedidos pendientes del empaquetado avanzado EMIB-T está aumentando hacia 2027.
El servicio ASIC ofrece opciones adicionales. J.P. Morgan estima que los ingresos anuales de este negocio se acercan a 2 mil millones de dólares, un aumento de aproximadamente tres veces en comparación con el año anterior, con una trayectoria hacia los 4 mil millones de dólares. Este negocio aprovecha el portafolio de propiedad intelectual de Intel, sus capacidades de diseño de sistemas en chip y su fabricación interna de vanguardia. El gasto de los proveedores de hiperscalers en chips personalizados está acelerándose, lo que aumenta la importancia estratégica del servicio ASIC para Intel.
Los ingresos por fabricación aún están dos órdenes de magnitud por debajo
Los ingresos anualizados de la fabricación externa se acercan a 1.000 millones de dólares, mientras que los ingresos anualizados de TSMC en el mismo período son de 150.000 millones de dólares, una diferencia de dos órdenes de magnitud. JPMorgan reconoce que Intel ha logrado avances en la tasa de rendimiento y en el contacto con nuevos clientes, pero el volumen de la fabricación externa sigue siendo pequeño. Para que la fabricación externa se convierta en un punto de apoyo para la valoración, se necesita un cliente ancla identificado y se debe validar la rentabilidad de los nodos avanzados.
La estructura de capital es otra restricción. La administración indicó claramente que el flujo de efectivo libre de 2027 será “más desafiante” y que posiblemente volverá a recurrir al mercado de capitales. JPMorgan enumera la dilución incremental como un riesgo clave. La prudencia relativa de los últimos 12 meses se debió en gran parte a la dilución pendiente; ahora, la mayor parte de esta dilución pendiente se ha incorporado al基准, pero la necesidad de capital para 2027 no ha desaparecido.
JPMorgan mantiene una calificación neutral, a la espera de la implementación de clientes contratistas. El informe incluye a los clientes contratistas externos como un riesgo al alza y como un punto de verificación para seguir observando. Los ingresos anualizados del negocio de contratación en la primera mitad del año alcanzaron casi 1.000 millones de dólares, una cifra que aún está lejos de modificar la estructura de ganancias. JPMorgan no considera el progreso en la contratación como la principal razón para una上调 de calificación.
Cuatro puntos de verificación determinan el siguiente paso
El primer punto de verificación es la ejecución de la hoja de ruta de CPU del centro de datos y la respuesta a la competencia de AMD Turin, Venice y Verano, lo que determinará si la trayectoria de rentabilidad de DCAI puede continuar. El segundo punto de verificación es la estrategia general de cálculo de IA, incluyendo el aumento de producción de la GPU Crescent Island (recientemente renombrada como “D-Series”), así como la divulgación de diseños de ASIC de IA y aceleradores de inferencia.
El tercer punto de validación es la implementación de clientes externos por contrato. El cuarto punto de validación es el fortalecimiento de la capacidad de red del centro de datos, ya sea mediante crecimiento orgánico o adquisiciones. J.P. Morgan considera que la red es la capa de mayor crecimiento en la pila de IA, y que el fortalecimiento del portafolio de Intel en esta capa cambiará su posición en el cálculo de IA. Mientras no se completen los cuatro puntos de validación, la calificación neutral implica que “el mercado necesita paciencia”.
En cuanto a las proyecciones de ganancias, el informe estima un beneficio por acción de 3.60 dólares en 2028, aproximadamente un 15% por encima del consenso del mercado. Los riesgos al alza incluyen una ejecución más rápida de la hoja de ruta de CPU, la adquisición de clientes fijados en la fabricación y una aceleración en la obtención de diseños ASIC. Los riesgos a la baja incluyen retrasos en el nodo de próxima generación, la inflación de la lista de materiales (BOM) impulsada por la memoria que afecta la demanda de PC y la continua pérdida de cuota de mercado ante AMD en clientes y servidores.
La operación corta ha completado la mayor parte, pero aún no se han reunido suficientes evidencias alcistas.
Disclaimer
Este artículo es una recopilación e interpretación de潮向研究 sobre un informe de investigación de un broker externo (JPMorgan, 18 de octubre de 2026), combinada con información pública del mercado. Las calificaciones, precios objetivos, proyecciones de ganancias y juicios relacionados citados en el texto son opiniones de los analistas de dicho broker y representan únicamente la postura de su institución respectiva, no la de 潮向研究, ni constituyen ninguna recomendación de inversión.
El mercado conlleva riesgos; las decisiones deben ser independientes. Este artículo no debe utilizarse como base para comprar o vender ningún valor.