Escrito por: Rita
El índice KOSPI de Corea ha caído casi un 40% desde su máximo del 22 de junio. El volumen de ETF apalancados se ha reducido de 50.000 millones de dólares a 17.000 millones de dólares. La razón larga/corta de los fondos de cobertura ha disminuido de 5,7 a 3,2. En un informe del 29 de julio, JPMorgan señaló que la liquidación de los ETF apalancados ya se ha completado y que el proceso de desapalancamiento de los fondos de cobertura ha superado el 90%. Aunque aún podrían persistir some impactos de precio a corto plazo, la estructura de posiciones del mercado ha experimentado una limpieza completa. El juicio de JPMorgan se basa en tres condiciones simultáneamente cumplidas: ya no hay presión de posición, las valoraciones son lo suficientemente baratas y los fundamentos de ganancias no se han derrumbado. La combinación de estos tres factores ha abierto una ventana de corrección de valoración para el mercado accionario coreano.
Las tres fuentes de apalancamiento se han liquidado en gran medida; el riesgo de apalancamiento minorista es manejable.
La fuerza impulsora principal detrás de esta caída masiva del mercado de valores surcoreano es la liquidación forzada de fondos apalancados, no una deterioración de los fundamentos. J.P. Morgan desglosó las fuentes de apalancamiento en tres niveles y evaluó el progreso de la liquidación uno por uno.
La primera capa son los ETF apalancados. Este tipo de productos alcanzó un volumen de 50.000 millones de dólares a finales de junio, cuatro veces el tamaño relativo del mercado estadounidense. La caída del mercado desencadenó liquidaciones forzadas, intensificando aún más la presión de venta. Actualmente, este volumen se ha reducido a 17.000 millones de dólares, y el flujo de fondos prácticamente se ha detenido. J.P. Morgan considera que la desapalancamiento de los ETF apalancados ya se ha completado.
El segundo nivel son los fondos de cobertura. Los datos del broker principal de JPMorgan muestran que la relación larga/short de los fondos de cobertura alcanzó previamente 5.7 veces. Al 27 de julio, esta relación se redujo a 3.2 veces. En combinación con el desempeño de los factores de impulso de precios del 28 y 29 de julio, JPMorgan estima que el proceso de desapalancamiento de los fondos de cobertura ya ha superado el 90%, acercándose al límite superior del rango normal de 2025.
El tercer nivel es el apalancamiento de financiación para inversores minoristas. El financiamiento con garantía incluye un margen de seguridad y discreción por parte de la casa de bolsa, por lo que no se liquida automáticamente cuando el precio cae. Los inversores minoristas en Corea aún mantienen grandes ganancias no realizadas en acciones, depósitos en efectivo y activos en el extranjero, lo que les permite hacer frente a solicitudes de margen adicional. J.P. Morgan considera que el apalancamiento de financiación nunca ha sido la principal fuente de riesgo. Actualmente, el saldo de financiación es de aproximadamente 20 mil millones de dólares, y su proporción respecto al valor de mercado incluso ha disminuido en comparación con principios de año.
Los niveles de liquidación de los tres orígenes de apalancamiento ya están cerca o han sido completados. La venta pasiva más intensa ya ha pasado.
La salida de capital extranjero se acerca a su fin, y las valoraciones han caído a niveles de crisis
La salida continua de capital extranjero es otra piedra sobre el mercado coreano, pero es en realidad dos caras de la misma moneda que el desapalancamiento. Desde principios de este año, los inversores extranjeros han vendido netamente más de 110 mil millones de dólares, aproximadamente el 90% de los cuales se concentró en los dos gigantes de memoria de chips. Estas dos empresas son también los principales activos subyacentes de los ETF apalancados, y la venta generada por el desapalancamiento ha agravado aún más la reducción pasiva de posiciones por parte del capital extranjero; ambas fuerzas se refuerzan mutuamente, causando una caída en el KOSPI de velocidad rara en su historia.
Su peso en el índice MSCI de mercados emergentes ha disminuido del 9,5% y 8,3% a finales de junio al 6,5% y 4,5%, respectivamente. Con la reducción de peso, la presión de venta de los fondos pasivos se ha aliviado significativamente. Tras la finalización del cierre de posiciones apalancadas, el principal impulsor de la salida de capital extranjero también ha desaparecido.
En términos de valoración, el múltiplo P/E forward de 12 meses del KOSPI ha caído a 5 veces. Incluso considerando la naturaleza cíclica del sector de semiconductores, este nivel ya se encuentra en el rango de precios asociado con una situación de crisis. El rendimiento del flujo de efectivo libre también se encuentra en niveles similares. El modelo de JPMorgan indica que el precio actual del mercado implica la suposición de que los precios de la memoria volverán a los niveles previos al auge de la IA a principios de 2027. Sin embargo, los precios al contado y de futuros reales siguen aumentando, con los precios de los contratos del tercer trimestre continuando su alza respecto al trimestre anterior, aunque a un ritmo más lento.
El precio ya ha incorporado muchas expectativas pesimistas, y las preocupaciones del mercado sobre el ciclo de memoria han adelantado los hechos.
Tras la desapalancamiento, JPMorgan ve potencial en cuatro direcciones
JPMorgan lista al final del informe los sectores a tener en cuenta tras la finalización del desapalancamiento.
En primer lugar, los activos relacionados con el efecto riqueza, que incluyen tiendas de departamento, cosméticos, turismo, casas de bolsa y construcción. Estos sectores se benefician directamente de la reparación del balance de los hogares coreanos y del aumento de la disposición al consumo.
En segundo lugar, la biopharmaceutical. Este sector ha subido significativamente menos durante esta corrección, pero el sentimiento en la industria global de la salud está mejorando, lo que deja espacio para un repunte.
Tercero, las acciones preferentes. El descuento de las acciones preferentes se acerca al intervalo más amplio histórico, lo que genera un rendimiento alto que ofrece una buena rentabilidad por tenencia.
Cuarto, las acciones bancarias. J.P. Morgan considera que los bancos se benefician de tres factores positivos: la calidad de los activos mejora junto con el crecimiento de los ingresos, el ciclo de aumentos de tasas del Banco de Corea respalda el margen de interés neto, y el aumento en el volumen de mercado está generando ingresos por servicios de corretaje.
Después del liquido de apalancamiento, las valoraciones baratas y la resistencia de las ganancias son el fondo del mercado. El precio ha caído un 40%, el apalancamiento se ha reducido, pero los precios de la memoria siguen subiendo. La evaluación de J.P. Morgan es directa: después del liquido de posiciones, el mercado se recuperará por sí solo.
Disclaimer
Este artículo es una recopilación e interpretación de la investigación de terceros realizada por潮向研究 sobre un informe de analistas de una empresa de corretaje (JPMorgan, 29 de julio de 2026), junto con información del mercado público. Las calificaciones, precios objetivos, proyecciones de ganancias y juicios relacionados citados en este texto son opiniones de los analistas de dicha empresa de corretaje y representan únicamente la postura de su institución respectiva, no la de 潮向研究, ni constituyen ninguna recomendación de inversión.
El mercado tiene riesgos; las decisiones deben ser independientes. Este artículo no debe utilizarse como base para comprar o vender ningún valor.