Artículo escrito por Xiao Bing
El 19 de octubre, JPMorgan anunció que su token de depósito en dólares, JPM Coin (código JPMD), ya está disponible en la red principal de Ethereum para clientes institucionales.
Esta no es la primera vez que JPMorgan pone dinero en la cadena. En noviembre del año pasado, JPMD se lanzó primero en Base de Coinbase, y este año planea desplegarse en la Canton Network de Digital Asset. Pero Ethereum es diferente. En Ethereum se encuentran el fondo BUIDL de BlackRock, el propio fondo monetario tokenizado de JPMorgan, y una gran cantidad de activos tokenizados de nivel institucional. Colocar JPMD en Ethereum significa que JPMorgan está entrando directamente en el «campo de batalla principal» de las finanzas criptográficas.
El significado de esto va mucho más allá de que un banco emita un token; podría marcar la entrada oficial del competidor más fuerte hasta ahora en el mercado de stablecoins: no otro Tether, ni otra Circle, sino los propios bancos.
What is the difference between deposit tokens and stablecoins?
Primero, aclaremos un concepto clave.
JPMD es un "depósito token", no una moneda estable. Ambos parecen tener un tipo de cambio de 1 dólar por 1 dólar, pero su lógica subyacente es completamente diferente.
Detrás de USDC o USDT hay empresas no bancarias como Circle o Tether que depositan el dinero de los clientes en bancos o lo invierten en bonos del tesoro a corto plazo, y luego emiten tokens en la cadena. Son una variante de «banca sombra», donde el emisor no es un banco, pero realiza funciones bancarias.
Detrás de JPMD se encuentra el depósito bancario mismo de JPMorgan Chase. Mantener JPMD es equivalente a mantener dólares en la cuenta de JPMorgan Chase, disfrutando de la misma garantía de crédito que un depósito bancario convencional y asumiendo el mismo riesgo. Es «dinero bancario» trasladado directamente a la cadena.
Esta diferencia tiene tres consecuencias prácticas:
En primer lugar, el tratamiento regulatorio es diferente. Los tokens de depósito operan naturalmente dentro del marco regulatorio bancario y no necesitan licencias adicionales, como es el caso de USDC. JPMorgan, como banco de importancia sistémica global, nació con una cuchara de plata en la boca.
En segundo lugar, puede generar intereses. La ley GENIUS prohíbe explícitamente que las stablecoins de pago paguen intereses a sus titulares. Sin embargo, los tokens de depósito son depósitos bancarios y no están sujetos a esta restricción. Esto significa que, teóricamente, JPMD puede generar rendimientos como un depósito a plazo fijo, mientras que USDC no puede.
Tercero, el umbral de acceso. USDC y USDT son sin permiso; cualquier persona puede poseer y transferirlos en la cadena. JPMD solo está disponible para clientes institucionales aprobados por JPMorgan Chase. Esto es un arma de doble filo: limita la escala, pero implica un nivel de cumplimiento y calificación crediticia mucho más alto que cualquier otra moneda estable.
Infraestructura de 4 billones de dólares estadounidenses
JPMD no es un experimento desde cero.
Se desarrolla en el departamento de blockchain de JPMorgan, Kinexys. Kinexys anteriormente se conocía como JPMorgan Onyx, que comenzó a construirse en 2019 y hasta ahora ha procesado más de 4 billones de dólares en transacciones, con un volumen diario promedio de aproximadamente 7 mil millones de dólares.
Claro, este volumen cubre todos los negocios de Kinexys, incluyendo pagos transfronterizos y la red de colaterales tokenizados, y no representa todo el volumen de JPMD. JPMorgan tampoco ha revelado datos específicos sobre las transacciones de JPMD en cadenas públicas. Pero como comparación, JPMorgan procesa aproximadamente 12 billones de dólares estadounidenses en pagos diarios, y Kinexys actualmente representa solo una pequeña parte de esa cifra.
Desde otra perspectiva: el valor total de mercado de los stablecoins en Ethereum es de aproximadamente 147.6 mil millones de dólares (datos del 19 de octubre), de los cuales Tether representa aproximadamente 78.8 mil millones de dólares y Circle aproximadamente 45.9 mil millones de dólares. JPMorgan Chase administra activos por más de 3 billones de dólares.
Una vez que se abran los casos de uso de JPMD, incluso solo una pequeña parte de los depósitos tokenizados tendrá un impacto masivo en la liquidez en cadena.
El giro de Jamie Dimon
Comprender este asunto es imposible sin considerar el cambio en la actitud del CEO de JPMorgan Chase, Jamie Dimon.
En 2021, dijo que Bitcoin «no valía nada». En 2023, dijo que si fuera el gobierno, «lo cerraría». En 2024, llamó a Bitcoin «una piedra de compañía».
Pero en mayo de 2025, se relajó: «Cada persona tiene derecho a comprar Bitcoin». Ese mismo año, JPMorgan comenzó a permitir a sus clientes comprar Bitcoin.
En la carta a los accionistas de este abril, Dimon escribió una frase citada repetidamente en Wall Street: «Está surgiendo un conjunto completo de nuevos competidores basados en blockchain, incluidas las stablecoins. Necesitamos lanzar nuestra propia tecnología blockchain».
Esto no es un impulso pasajero. Dimon vio una amenaza muy concreta: el Departamento del Tesoro de EE.UU. estima que, si las stablecoins pudieran generar rendimientos, hasta 6,6 billones de dólares en depósitos bancarios podrían migrar hacia stablecoins. Los grupos de presión del sector bancario están ejerciendo presión en el Congreso para cerrar esta brecha. Pero en lugar de depender únicamente de la cabildeación, JPMorgan eligió «entrar directamente».
La lógica de JPMD es clara: en lugar de permitir que Tether y Circle compitan por los clientes bancarios con productos similares a depósitos, los bancos deberían trasladar los depósitos a la cadena, compitiendo con su crédito bancario nativo y ventajas regulatorias.
El ejército bancario se reúne
JPMorgan no está haciendo esto solo.
Según el Wall Street Journal, una alianza formada por una docena de grandes bancos, incluidos JPMorgan Chase, Citigroup, Bank of America y Wells Fargo, está construyendo una red compartida de depósitos tokenizados a través de The Clearing House, con el objetivo de lanzarla en la primera mitad de 2027. Esta red permitirá a los bancos participantes realizar pagos en cadena directamente utilizando depósitos tokenizados.
Otros bancos también están avanzando por su cuenta:
Citi Token Services de Citibank ya opera depósitos tokenizados en 7 mercados y se expandirá a Japón y los Emiratos Árabes Unidos en septiembre de 2026.
SoFi Bank lanzó sofiUSD en diciembre de 2025, la primera stablecoin emitida por un banco nacional asegurado por la FDIC en una blockchain pública, basada en Ethereum, y en abril se expandió a Solana.
HSBC obtuvo la licencia de la Autoridad Monetaria de Hong Kong y se prepara para lanzar la stablecoin en HKD, RedCoin.
SG-FORGE de Société Générale ha lanzado en Europa stablecoins en euros y dólares compatibles con la regulación MiCA.
Una imagen está emergiendo: los grandes bancos globales están entrando colectivamente en el ámbito de los pagos y liquidaciones en cadena. Es un conjunto completo de monedas en cadena, reguladas y respaldadas por la credibilidad bancaria.
El verdadero punto de inflexión del mercado de stablecoins
Ensamblando estos fragmentos, puedes ver un cambio estructural en curso.
El mercado de stablecoins actualmente asciende a aproximadamente 3160 mil millones de dólares, con Tether y Circle combinando el 83% de la cuota de mercado. La proyección de Citigroup es que este mercado alcance de 1.9 billones a 4 billones de dólares para 2030.
En los últimos cinco años, este mercado ha estado prácticamente dominado por un duopolio entre Tether y Circle. Una empresa opera fuera de jurisdicción, mientras que la otra es regulada, cada una captando diferentes segmentos del mercado.
Pero la entrada de los bancos cambió las reglas del juego.
Para Circle, la amenaza es más directa. El punto central de USDC es ser "una stablecoin de dólar regulada", y su público objetivo son las instituciones. Cuando JPMorgan entra directamente al mercado, ofreciendo un dólar en cadena con mayor calificación crediticia, mejores condiciones regulatorias y posiblemente intereses, el grupo de clientes más valioso de Circle corre el riesgo de ser desviado. Circle acaba de completar su IPO este año, y enfrentar esta competencia directa de los bancos en este momento supone una gran presión.
Para Tether, el impacto a corto plazo es limitado. La base de USDT se encuentra en los pagos transfronterizos de mercados emergentes y la demanda de dólares offshore, escenarios que los bancos aún no pueden alcanzar. Sin embargo, si la red compartida de la alianza bancaria se lanza en 2027 y cubre pagos institucionales de gran volumen, el espacio de crecimiento de Tether se verá aún más comprimido.
La pregunta más profunda es: cuando el dinero de los bancos y el dinero cripto corren sobre la misma cadena, ¿quiénes ganarán?
Los tokens de depósito tienen crédito bancario, protección regulatoria y posiblemente intereses, pero presentan altos umbrales y falta de libertad. Las stablecoins son sin permiso, accesibles globalmente y operan 24/7, pero tienen un nivel de crédito inferior al de los depósitos bancarios y enfrentan regulaciones cada vez más estrictas.
Ambos podrían no ser una relación de sustitución simple, sino una competencia jerárquica: en el ámbito de la liquidación institucional y los pagos de gran volumen, los tokens de depósito van ganando cuota de mercado gracias a su ventaja crediticia; en los pagos minoristas, DeFi y mercados emergentes, las stablecoins mantienen su ventaja de primeras.
Pero los límites se están difuminando. Cuando JPMD de JPMorgan y BUIDL de BlackRock operan simultáneamente sobre Ethereum, y los depósitos tokenizados pueden liquidarse directamente para fondos tokenizados, el muro entre las finanzas tradicionales y las finanzas criptográficas podría ser más delgado de lo que todos imaginan.
JPMorgan ha trasladado depósitos a Ethereum. Este paso podría acercarse más al «punto crítico» que cambie el panorama del mercado de stablecoins que cualquier nueva emisión de stablecoin.